第八批集采要來了！

近日有業內消息傳出，第八批國家組織藥品集中采購工作已經開始，1月13日將正式啟動報量。

作為一個典型的政策市，A股投資往往脫離不開政策。

過去的2022年，醫藥的主旋律基本上是圍繞著“防疫”“抗疫”上下波動，10月開始，隨著集采政策的邊際利好，以及防疫優化政策的相繼落地，整個醫藥板塊也迎來了一波超跌反彈。

那在后疫情時代，醫藥行業將會何去何從？

脫離“疫情”這個變量后，醫藥會有哪些新的變化？

哪些受損的細分行業又有望迎來快速修復？

第八批集采政策又將給醫藥行業帶來怎樣的影響？

來一起看看華安基金“醫藥投資實戰家”，基金經理劉瀟對醫藥投資的最新研判。

疫后醫藥的投資邏輯

醫藥行業經歷的這波疫情，可以說是10年以來的一次嚴峻挑戰。

去年，黨的二十大指出繼續推進健康中國建設，對2023年醫藥行業的投資機會，我們是很樂觀的。

黨的二十大報告跟黨的十九大報告有一個很大區別，十九大關注的是醫療體系的效率，圍繞著集采醫改、深化的主題。

黨的二十大報告可以看到，對醫藥行業的表述是“優先發展”：把推進健康中國建設、保障人民健康放到了優先發展的戰略位置，特別是將中醫藥系統、公共衛生體系的建設，也提到了非常重要的位置。

目前國內人口老齡化的客觀現實是，未來60歲以上人口會越來越多，預計十年內，61歲以上人群比例，會有接近翻倍的提高。

對醫藥行業來講，也有一個有意思的數據，40歲以下跟65歲以上的人群，對慢病的患病率有接近4倍的差距。

未來隨著國家進入加速老齡化階段，老人慢病用藥會出現非?？焖俚脑鲩L，在老人總體人群比例提升的狀況下，保健市場需求也會大幅提升。

過去在疫情的一輪輪沖擊下，醫藥行業是攻守兼備的。

雖然三年間，國內社零波動較大，但必選醫藥消費的穩定性比較突出，例如中西藥的品類在整個社零里，是呈現出10%-15%的穩定增長。

在后疫情時代，消費會有很好的復蘇，那么醫藥行業的機會是不是就結束了？

可以看門診量，跟線下服務業是一樣的狀態。

2020年上半年，醫院門診量有20%的下降，但在2021年，內需復蘇以后，醫院的門診量又有20%的回升。

所以可以預計一下，2023年一季度可能會有一些門診受損情況，但二季度往后，診療端、醫院端的需求復蘇，是非常值得期待的，特別是在藥品手術這樣?？朴盟幧?。

從估值上也可以看到，醫藥不管是股債收益差還是動態市盈率的相對歷史分位數，都處在一個長周期的中低位置，基本上是10%分位。

這個估值屬于機會區間，因為醫藥行業的調整時間還是比較長的，一直從2020年中期調整到現在，有了一個很好的估值消化。

2023年醫藥行業的增長，還是有一個很大的估值切換空間。

沖關期值得關注的幾個投資機會

具體看好哪些方向呢？

像醫療新基建，沖關期自我藥療，包括后疫情時代的診療，是醫藥行業大體投資方向上最重要的三個板塊。

往下半年去看，像CRO這些大板塊，也有前期很好的回調空間，今年后半段會迎來復蘇周期，我們會在這幾個方向上展開。

國內由于疫情迭代，病毒一直在往輕癥方向去進化，重癥率有很大的下降。

作為輕癥，居家藥療，自我藥療會成為未來半年最受關注的方向，不管是鎮痛解熱的藥物，還是輔助緩解、治療咳嗽的中醫藥方向。

另外，新一代疫苗跟后續小分子藥物國產，也是今年一季度受關注的方向。

目前第四針的疫苗政策已經出來，這對于提升重癥的保護率會有很好的屏障作用。沖關期還應該關注的一個機會，就是新基建加碼。

去年公立醫院建設仍然處在一個高峰，從2020年開始，公立醫院建設專項債有很大的投入。

2022年，定點ICU的配置比例，其實過去3年有非常大幅度的提升，包括ICU裝備在很多綜合性醫院也都是在持續提升。

ICU配置，特別是器械相關的一些配備，我們覺得需求也是非常大的，器械行業的國產替代率也在逐步提升。

像內窺鏡、電生理、骨科等行業的高端CT設備國產替代率，有10%~30%的加速提升，在未來總量投資加碼、新基建加碼的背景下，國產醫療器械的增長和提速是值得期待的。

后疫情時代，大家也都關注到了診療端、手術相關的復蘇，門診量也會在疫情暴發的后半段出現很好的回升。

英國的情況就可以拿來作參考，雖然病毒剛暴發的時候，醫院門診量可能受到了影響，但回補是非常明顯的，門診量在一個季度就能把前兩個季度失去的門診給補回來。

所以像腫瘤產科、心外科、骨科等等這樣的一些擇期手術，還有像麻醉科、診斷普外這樣一些科室，后續診療量的回補是非?？焖俚?，我們覺得今年醫院整體用藥手術相關的業務，都會有很好的復蘇。

怎么看醫療服務、消費醫療的投資前景？

在醫療服務層面，同樣也會受到門診量的影響。

過去一年半到兩年間，醫療服務門診是低于正常水平的，醫生接診較少，整體醫院周轉率處歷史低點。但有一些科室比如眼科、齒科，覆蓋的人群數量還是非常大的。

其實在疫情期間，民營醫療與公立醫院之間是有一些差異性機會的，因為民營醫療會在ICU、發熱門診的接待上承擔的責任會少一些，所以在分流層面，可能有部分?？频尼t療需求加速分流到了民營。

所以我們覺得，民營醫療的齒科、眼科、生殖、體檢，以及偏可選消費行業的植發，中醫保健等行業的復蘇，有望比綜合性診療提前一點。

醫療服務從長周期來看，目前的估值是處于歷史偏低的分位。

這些大的消費賽道，以前估值是非常高的，之所以天花板比較高，是因為它除了醫療外，還體現了大家對消費美學功能性、時尚的這種需求。

這種新興需求，在今年消費復蘇的背景下，和經濟復蘇的背景下彈性是比較大的。消費醫療在后疫情時代的機會，目前也是在偏左側位置。

但是往今年二、三季度看，會有一個很好的回升，診療端的藥品復蘇是非常重要的板塊，因為不管是生物藥、化學藥還是中藥，在診療端都是跟門診量相關度非常大。

在整個診療復蘇過程中，創新藥是屬于中長線產業升級迭代的方向。

過去兩年在港股的18A，以及科創板上的非常多創業公司，雖然前兩年間可能有一些國際化挑戰，但目前可以看到，新一批創新藥公司在新型技術平臺上面的許可證數據創新高。

譬如adc的一些品種、雙抗的品種，在國內創造出了全球best in class的數據之后，也是有一個很好的出海回報。

近期國內會有新一輪創新藥價格談判，將對整個創新藥行業有一個很好的價值重塑，所以創新藥板塊還是值得長期看好。

在美元加息周期后，對醫藥行業融資、總量的需求是會有一定影響的。但往資本市場融資方面去展望，今年下半年美元加息周期的一個下行，會帶來整個行業的復蘇，那么CXO整體板塊的復蘇，也是今年后半段非常重要的機會。

最后一個是關于科研領域跟醫藥行業的國產替代。去年其實除了新基建外，中央貼息貸款還有一個方向，就是對高校科研儀器的采購有非常大的支持。

那其實這一塊也會帶來整個生物藥產業，包括科研相關的儀器耗材國產替代率有很大的提升。

醫藥卡脖子行業，像生物安全相關的上游科研測序、生物基因這些相關的設備耗材，隨著疫情復蘇后，科研相關的投入在今年還是會有非常穩定的增長。

目前這個行業里國產替代的滲透率處在5%的分位，后續還是有很大的提升空間。所以今年醫藥行業的機會還是非常多的，大家可以多多關注。

提問環節

Q1：去年三季度，集采政策已經出現放松跡象了，這對未來醫藥投資有什么指引作用嗎？

去年我們看到，不管地方生化集采，還是最近的骨科集采，其實在集采的指標上面，除了價格表，質量表、市場份額保障表的分數也是有所提高的。

這對醫藥行業的未來，是一種高質量、合理價格的評判標準。

對于仿制藥同樣也可以看到，第七批的集采基本上在去年就已經接近尾聲，那么今年還有一輪集采，整體仿制藥的集采就應該告一段落了。

剛才我們也提到，黨的十九大其實是集采政策推進的集中期，但到了5年后，黨的二十大提出來，醫藥會作為發展的一個核心。

所以說不能談集采就色變，集采還是一個很好的政策，能促進醫藥行業的科技創新，以及技術迭代，創新藥、創新器械也會有一個很好的增長空間。

Q2：對于一些醫藥細分品種，有哪些比較看好的？

醫藥行業，90%的標的都受損于疫情。

比如門診量，在疫情期間會受到負面沖擊，特別是在短期的沖關期。

比如很多醫生自身會受到病情干擾，另外一方面，可能要調取ICU的支持，所以沖關期的三個月，短期而言會對醫療有一些影響。

但醫療的剛性回補是非常確定的，不管是歐美、日本還是新加坡，其實在擠兌后的兩個季度，基本會恢復到一個正常的診療階段，一個季度就把前兩個季度消失的需求補回來。

對于今年全年的診療端需求，我們覺得可能不會下調，甚至會有一些回補。

在后疫情期間，醫藥行業不管是手術相關的用藥、設備、耗材器械，還是創新藥的處方等，參考2020年下半年來看的話，是會有一個非常好的復蘇。

 

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