[事件]

　　人民銀行發出387號文，將非存款類同業存款納入貸存比計算口徑，同時維持對這類存款不收法定準備金和利率市場決定的做法。

[分析]

　　上述操作一方面糾正了貸存比計算中的一個顯著不合理缺陷，另一方面解決了準備金繳存導致資金緊張和分布不均難以無擾動對沖的問題。

　　上述操作增加了銀行貸存比空間，有利于銀行放貸。但是，納入計算的同業存款已經有對應的資產，貸款的擴張有賴于原有對應資產的再配置、到期資產再配置、新增存款。前者可能會打壓債市。另外，貸款是否會擴張也要看銀行的放貸意愿、資本充足率情況、流動比率等。

　　上述操作進一步凸顯了貸存比、超高法定準備金率的不合理，帶來了銀行借助非銀行金融機構通道主動派生存款稀釋貸存比，以及銀行積極借助推銷貨幣基金和協存將一般存款轉化為同業存款稀釋法定準備金率的套利空間。這暗示貸存比最終要取消、法定準備金率最終要大幅降低的內在趨勢，因為這兩個因素與金融自由化和利率市場化產生了內在矛盾。

[判斷]

　　通縮壓力加大、企業效益變差，均加大了財政政策、貨幣政策擴張的內在要求。基建作為財政、貨幣政策的一個交叉點，作為中國特有的反周期宏觀調控手段，也可能進一步擴張。

　　財政政策擴張要等到明年兩會看預算情況，因此基建和貨幣政策先響應就很重要。在春節前出現降息或者降準的可能性都很大，但降準提供可用資金放大前一次降息效用，邏輯上更通順。387號文也暗示降準邏輯更順。

　　無論是降息還是降準，均利好整體股債兩市，股票方面特別利好房地產和基建，前者本身已經在有力回升，后者是貨幣信貸擴張的落點。

　　387號文本身顯著利好銀行，如果后續疊加降準就更強烈，但若降息則業績壓力加大；387號文也概念性利好保險，因為同業存款對銀行的效用提高意味著利率會走高。

－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－

風險提示：此報告由華安基金管理有限公司（"本公司"）選擇性地遞送給本公司客戶（包括潛在客戶）。此報告所載信息或所表達的意見僅為提供參考之目的，并不構成對買入或賣出此報告中所提及的任何證券的建議。本公司不對此報告中的任何直接或隱含的聲明或保證。此報告非為對相關證券或市場的完整表述或概括。基金管理公司不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業績不代表基金的未來表現。投資有風險，詳情請認真閱讀相關基金的基金合同、招募說明書和基金份額發售公告。