2014年債券發行量同比增長32%達到11.9萬億元，其中資產證券化發行量3118億元，同比增長12倍多，全年發行量超過歷史發行量總和的2倍多，資產證券化在2014年出現爆發式增長。資產證券化占債券發行量的比重從2013年的0.26%升至2014年的2.62%，占信用債的發行比重也從2013年的0.65%升至6.01%，在債券市場中成為不容小覷的重要品種。

　　資產證券化是以特定組合或者特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資方式。簡單來講，資產證券化就是將貸款、應收賬款等資產打包以證券的形式出售，提高資產的流動性以及實現再融資。美國的資產證券化起步較早，始于上世紀70年代末出現的房地產抵押貸款證券，80年代市場規模迅速擴大，到2007年發展到頂峰，截止2007年底，總規模達到11.1萬億美元，占據美國債券市場的35%，其中房地產抵押貸款支持證券占73%，2008年次貸危機后規模有所縮減。

　　中國的資產證券化發展始于2005年。受美國次貸危機的影響，2008年監管層暫停了資產證券化的發行，直到2012年正式重啟。2013年《關于金融支持經濟結構調整和轉型升級的指導意見》為資產證券化的大力發展奠定了堅實的基礎。2014年11月底，《關于信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》，將資產證券化業務由審批制改為備案制，取消逐筆審批，這無疑會加大資產證券化市場的快速擴容。

　　從2014年資產證券化發行的種類來看，信貸資產證券化仍占絕對地位，企業貸款資產證券化占到80%以上，個人住房抵押貸款、汽車貸款、基礎設施收費權等資產證券化也快速增長，新出現信用卡應收款和銀行債權等資產證券化，證券化的基礎資產日益多樣化。在信貸類基礎資產中，貸款全部為正常類，AAA級債券占比近7成，基礎資產質量普遍較高。資產證券化產品的發起人早期主要是國開行以及大型國有商業銀行，2014年已經拓展到城商行、農商行、租賃公司、信托公司、資產管理公司等眾多機構。不僅資產證券化的基礎資產不斷多元化，參與者也越來越廣泛。

　　與傳統的銀行貸款、發行債券等融資方式相比，資產證券化首先是資產支持融資，完全隔離的基礎資產，與發行人的整體信用無關，而傳統融資方式以企業的整體信用為基礎。其次，資產證券化是結構化融資，設立特殊目的機構SPV作為獨立的法律主體，資產是發行購買的基礎資產，負債是發行的資產證券化，SPV是沒有破產風險的實體，即使發行人的破產，發行人的其他債權人對基礎資產沒有追索權。最后，資產證券化一般通過分層設計實現內部信用增級，次級檔為優點檔提供信用支持。由于資產證券化能夠實現風險隔離，有利于缺乏流動性但預期未來有穩定現金流的資產提高流動性，資產證券化有利于風險資產的出表，因此，資產證券化提高了資本市場的運作效率。

　　美國的資產證券化由于進行了資產的多級衍生，導致資產證券化被加杠桿，風險放大，一旦基礎資產出現問題，衍生資產的風險被放大。但目前國內的資產證券化不允許再證券化，風險未被放大，市場風險相對可控。隨著基礎資產的日益多元化、投資者參與度的提高以及制度安排的推進，資產證券化將迎來發展的新時代。

　?。ㄗ髡呦等A安基金固定收益部債券研究員）