Token類似于移動互聯網時代的流量，

最開始必然稀缺，

但中長期價格會下行、需求會上升。

--華安基金桑翔宇

人工智能正以不可逆轉之勢，掀起新一輪科技革命與產業變革。這場革命的核心，在于算力與應用的深度融合、全鏈條價值的協同爆發。從底層算力基礎設施的迭代，到中層技術模型的創新，再到上層行業應用的滲透，算用全鏈條環環相扣。站在2026年的關鍵節點，唯有洞見 AI 革命的底層邏輯、錨定算用全鏈的核心賽道，才能更好地把握時代脈搏、捕捉結構性機遇。

華安基金作為業內最早深耕科技投資的基金公司之一，集結了“產業學術背景+投研實力”的投研團隊，憑借深厚的產業積淀與團隊協作能力，在科技投資領域不斷擴容、深耕與迭代探索。

桑翔宇作為華安基金投研團隊中的成長投資先鋒，擁有生物工程與經濟學的復合學術背景。九年的證券從業經驗及超過兩年的投資管理經驗，為他的產業研究與投資決策打下了扎實的深厚功底。2018年加入華安基金后，桑翔宇以醫藥領域研究為能力基石，借助投研平臺的力量，將能力圈拓展至TMT、機器人、電力設備等更廣闊的成長領域。

《洞見·新產業》第三期對話基金經理桑翔宇，以下是精彩觀點分享。

 

五層蛋糕明晰AI投資框架，
硬件先行靜待應用元年

主持人：AI產業鏈從底層硬件到上層應用涉及多個環節，在您看來其核心構成是什么？

桑翔宇：參考黃仁勛的劃分框架，可將整個AI投資理解為一個五層維度的蛋糕。底層是最稀缺的能源品；往上一層是AI所需的基礎設施；再往上是大家耳熟能詳的以PCB（印制線路板）、光模塊為代表的硬件產業鏈；第四層是應用層，即各類APP（應用程序）；最頂層則為生態層。理解了這五層蛋糕的結構，我們便能在其中系統性地尋找投資機會。

主持人：當前產業處于什么階段？是算力擴張期？還是應用爆發的黎明？

桑翔宇：從去年底到現在，一個顯著變化是智能體（Agent）的崛起，這意味著產業正從訓練側向推理側遷移。我們談論AI應用的爆發已有兩年，而今年正式進入AI應用爆發的元年。未來產業的發展斜率將非常高，我們僅僅站在AI應用與產業拐點之上。

主持人：AI產業鏈不同環節的投資邏輯存在差異，如上游算力芯片、中游大模型、下游應用，這些環節的差異體現在哪里？哪些環節值得重點關注？未來應用場景有哪些方向？

桑翔宇：現階段，硬件的邏輯要比應用更加明朗?；ヂ摼W時代，BAT的護城河與壁壘都是后發形成的。當前應用端仍處于群雄并起、充分競爭的狀態，下一個騰訊、阿里尚不確定。而硬件端，無論國內廠商還是臺廠，卡位優勢明顯，受益的可見度更高。

以年為維度，建議將投資機會聚焦于硬件端、能源端和資源品三個方向。明年及以后，再逐步轉向應用和生態。Token（詞元/算力最小單位）的持續增長必然帶來存儲需求的爆炸式增長。

從硬件角度，給投資者兩句話：第一，尋找技術迭代的風口，例如可插拔光模塊與CPO(光電共封裝)之爭，始終站在技術演進前沿；第二，短期需求起量必然伴隨供需錯配，最終反映于價格。應尋找AI投資中的“通脹環節”，例如上游原材料、資源品，乃至漲價的電源與電表，這些領域持續性良好。

關于未來應用場景，目前最可能落地的場景在B端，如程序員使用代碼輔助工具。未來普通人創業門檻將大幅降低，如在短視頻平臺制作AI漫劇。此外，機器人是AI應用中確定的“通脹環節”——若世界模型持續優化，家庭場景的機器人有望走進千家萬戶。AI既是生活與工作助手，也將賦能眾多硬件終端。

Agent浪潮已至，
聚焦有訂單、能兌現的企業

主持人：Token是一種稀缺資源嗎？

桑翔宇：Token類似于移動互聯網時代的流量，在最開始必然稀缺，但中長期價格會下行、需求會上升。

當前的稀缺性體現在兩方面：一是優質Token、優質回答，例如海外某些模型在代碼生成上的回答質量明顯更高。中國與美國在文本語言大模型上的差距并不大，但在代碼生成、多模態領域仍保持一定代差，存在可追趕的空間。二是硬件和算力集群稀缺，Token年增長10倍，而硬件年增長僅1-2倍，Token在短期必然會出現供給錯配。

主持人：對于近期市場熱議的Agent，您怎么看？

桑翔宇：有工程師做了一個形象的比喻，三個層次相互嵌套。最底層是模型，類比為移動流量運營商；往上一層是Agent，它就像操作系統——模型決定了底層能力，但Agent決定了操作系統是否好用；再往上一層是Skill（Agent的可復用能力包），即操作系統中執行具體程序的APP，如同現在的淘寶、微信。未來產業的競爭，除了底層模型之外，Agent和Skill的能力也是至關重要的一環。

主持人：AI產業鏈有哪些風險需要警惕？

桑翔宇：從分母端看，與市場流動性和利率環境密切相關。當利率收緊時，AI這種高舉高打、高投入的模式需要相對警惕。從分子端看，關注產業鏈能否真正兌現到業績。例如去年機器人板塊一季度上漲，但后續調整幅度較大，核心原因在于當年無法兌現利潤。投資方向必須落實到真實的訂單和業績上。

另一個風險類似于科網泡沫時期。海外大模型公司中，有些已拿到贏家入場券，有些則可能掉隊。映射到A股，部分公司能夠抓住風口成為贏家，而有些公司因技術保守或缺乏護城河可能被淘汰，這類資產需要相對謹慎。

 

聚焦“1到10”的機會，
立足平臺尋找β與α機會

主持人：普通投資者如何區分真業績和純炒作？

桑翔宇：大家可以利用手頭的AI工具去分析產業鏈發展的成熟度。我喜歡將科技投資劃分為0到1、1到10、10到100三個階段。要分清楚哪些產業處于0到1，哪些處于1到10。與產業內的上市公司、專業人士多交流——如果產業進入爆發期，有實打實的訂單和供貨，會反映在海關出口數據、企業排產加班等情況中。另外，當一些標志性公司出現第一份超預期財報時，說明產業真正兌現到了訂單和財務指標，而且很可能會持續加速。

我更偏好1到10的產業趨勢性加速方向，以及具備二次增長的復蘇階段。這個階段，技術風口、產業鏈環節和業績環環相扣，可以交叉驗證，景氣度也較高。而且這個階段，龍頭公司與普通公司的差距已經拉開，護城河也清晰可見。擁抱優質公司，分享行業與個股成長的紅利，這是一個可持續、可復制的方法論。

主持人：您從研究員到基金經理，平臺對您有什么賦能？

桑翔宇：我2016年畢業，2018-2019年加入華安，一直負責醫藥行業研究。2023年有幸共同管理華安健康產品，之后陸續接手全市場產品。我本人以醫藥為出發點，同時在科技成長賽道中深耕多年。在這個過程中，我深刻體會到整個框架體系需要不斷反思和迭代。

華安基金為我們提供了非常優質的交流、互動與分享平臺，我們擁有優秀的TMT團隊、新能源團隊、消費和醫藥團隊，大家會定期分享精彩觀點與最新調研信息，充分碰撞思想火花，從而找到行業中最景氣的方向。對我來說，這是非常寶貴的成長經歷，我由衷感謝平臺的賦能與展示機會。

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風險提示：基金管理公司不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。基金產品收益存在波動風險，投資需謹慎，詳情請認真閱讀本基金的基金合同、招募說明書等基金法律文件。