本輪科技周期以大模型迭代為延伸，

國內下游與海外的差距僅為一至兩年，

我對國產替代持積極樂觀態度。

--華安基金許瀚天

在人工智能重塑全球科技格局的當下，“芯”領域正步入技術加速躍遷的新階段。從消費電子時代的通用芯片，到移動互聯網時代的SoC（系統級芯片）集成，再到今天以AI算力為牽引、以自主可控為底色的“芯”格局，半導體與光模塊正迎來變革浪潮。如何在技術迭代中識別真正的產業機遇，既需要深耕產業鏈，更考驗對趨勢本質的穿透力。

華安基金作為業內最早深耕科技投資的基金公司之一，集結了產業學術背景+投研實力的投研團隊，憑借深厚的產業積淀與團隊協作能力，在科技投資領域不斷擴容、深耕與迭代探索。

基金經理許瀚天作為華安基金投研團隊的科技成長新生代，長期深耕科技領域。7年的微電子專業學習、5年的半導體產業經歷，讓他能夠以獨特的產業周期視角洞察行業變革；4年多的電子行業研究，則為他構建起堅實的投資框架。2022年加入華安基金后，許瀚天立足半導體產業，聚焦創新和景氣度周期，全力以赴挖掘阿爾法收益。

《洞見·新產業》第二期對話基金經理許瀚天，以下是精彩觀點分享。

半導體本輪周期驅動力源于AI，
國產替代更具潛力

 

主持人：今天我們來拆解半導體和光模塊的投資機遇，能否請您講一講半導體和光模塊產業鏈的投資框架應如何搭建？

許瀚天：半導體已經是全球科技的基石，盡管上游具備重資產屬性，但重資產其實是成長的縮影，因此半導體本質上是成長性行業。復盤歷史，厘清每一輪科技周期的核心驅動因素，判斷新興科技的滲透率處于何種階段，就能把握半導體的周期。半導體上一輪周期的主要驅動力來自手機、PC與汽車，而本輪周期的驅動力則主要源于AI，且AI的進程方興未艾。

當前正處于從B端向C端、從訓練端向推理端過渡的階段。光模塊在B端的迭代中，已經跨越從0到1的階段，邁入從1到10的階段。從前幾年的400G、800G到今年1.6T的放量，未來兩至三年將迎來3.2T的放量。

主持人：目前光模塊滲透率大概處于什么水平？

許瀚天：從數據結構性來看，當前1.6T的滲透率大概在百分之十幾到二十之間，今年到明年可能迅速提升至百分之三四十甚至五六十。光模塊是實現集群互聯不可或缺的組件，只是速率在不停迭代。

主持人：未來光模塊和半導體的投資機遇在哪里？

許瀚天：若想尋找結構性機會，最重要的方向便是推理時代。我們已經步入推理時代，coding等場景讓我們看到了雛形。一場偉大的科技周期，其主升浪必然是讓每個人都能夠受益的板塊。未來端側的手機、眼鏡、智能硬件等一定會迎來爆發。

此外，國產替代方向相較于海外將具備更高的彈性和超額收益機會。海外科技企業多參與PCB、光模塊等支撐性環節，而真正的高利潤環節在于GPU、光互聯等。未來幾年，國產領域有望提供更優的超額收益與彈性機會。

國產替代節奏加速，
龍頭公司聚焦商業落地能力

主持人：國產替代最真實的技術壁壘體現在哪些方面？

許瀚天：當前，國產替代已擺脫過去幾年比較窘迫的狀態，經過這幾年的培育，商業環境變得非常友好，我們的產品在諸多領域不僅實現了常規突破，甚至在主動開拓新技術的前沿方面也處于領先地位。比如光模塊，國內企業已實現全球領先。

從產業上下游維度看，過去國產替代之所以困難，原因在于國產替代主要集中在中游和上游，下游以海外品牌為主導，溝通相對遲緩。本輪科技周期以大模型迭代為延伸，國內下游與海外的差距僅為1至2年，因此中上游的替代節奏將更為迅速，我對國產替代持積極樂觀的態度。

主持人：龍頭公司的護城河是什么？有沒有后來者難以復制的？

許瀚天：最重要的是商業落地能力，技術是入場券，技術之后，是如何做好產業落地。

具體可分為三個方面：第一，創新想法，每一輪創新都需要真正的創意與原生想法；第二，落地能力，制造必須根據下游創新的想法進行針對性落地，將想法轉化為硬件，這要求供應商具備迭代能力，包括更高精度的制造落地與更快速的響應；第三，可靠性，從技術角度看，若缺乏良好的可靠性和較低的故障率，將構成一大難點。

我認為整體制造業的快速響應、快速落地能力，是后來者難以復制的。技術本身沒有壁壘，更難能可貴的是不固步自封。不僅是制造業，做投資也是，我們需要不斷迭代，跟進最新的投資范式。

 

產品出身×賠率思維，
立足平臺深耕科技投資

主持人：七年微電子科班和產業一線拼搏五年的產業背景對您投資有什么影響？很多人會認為產業出身更具判斷力，您怎么看待這樣的一種判斷力？

許瀚天：產業經驗讓我能看清楚風口和方向，然后毫不留情地投入。同時，它也讓我更理性地理解商業進程，不會因為樂觀或悲觀而誤解行業進展。

但產業出身只是一個標簽，英雄不問出處，最終依賴的是自己的投資體系和賠率思維。賠率思維是貫穿我后面幾年很重要的投資思維，產業出身能幫我梳理信息真假，但信息怎么為自己所用、轉換成投資結果，需要自己有一套投資體系。

主持人：從研究員到基金經理，您個人與平臺是如何相互成就的？

許瀚天：平臺的力量遠遠大于個人的力量，我們需要最大化地發掘自身的特點以及平臺的特點，例如我產業出身的背景。華安平臺契合當前A股科技投資的邏輯，是一塊非常好的土壤。

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