真正的智能體應該擁有手腳、行為能力，

還應有超越人類的情商，

也就是洞見本心、自我感知的能力。

--華安基金胡宜斌
 

在數字經濟浪潮席卷全球的當下，“互聯生態”正經歷著質變。從PC互聯網時代的人人互聯，到移動互聯網時代的人人隨時互聯，再到今天以AI為核心驅動力的萬物智聯，互聯網的底層邏輯正在被改寫。這一深刻變革不僅重塑了產業格局，更極大地提升了科技投資的認知門檻與決策復雜度。

華安基金作為業內最早深耕科技投資的基金公司之一，集結了產業學術背景+投研實力的“華安基金科技聯盟”，憑借深厚的產業積淀與團隊協作能力，在科技投資領域不斷擴容、深耕與迭代探索。

華安基金聯席首席權益投資官、高景氣賽道先行者胡宜斌，從科技企業走進華安投研團隊，用十年時間深耕計算機、電子、傳媒等領域，密切關注在AI、數字經濟各產業鏈環節中產生的顛覆性機會。2015年5月正式加入華安基金后，從TMT科技成長股投資，胡宜斌一路不斷擴大能力圈，進化投資框架，將自身打造成為聚焦成長投資、風格均衡的“高景氣捕手”。

第一期對話基金經理胡宜斌，以下是基金經理的精彩觀點分享。

互聯網仍處古典主義早期，
具身智能尚待突破

主持人：我們今天討論的主題是洞見互聯網生態，掘金產業投資新范式。請問您認為目前產業走到了哪個階段？是流量見頂后的存量博弈期？還是在價值重塑的新起點？

胡宜斌：許多人認為從PC到移動互聯網，流量已趨飽和，變現也接近極限，產業處于流量見頂后的存量博弈期。但如果將智能化、萬物互聯以及能夠出現思維涌現的互聯網納入考量，互聯網產業仍然是真正的星辰大海，正處于一個價值重塑的新起點。在這片星辰大海里，每一顆星星都是一顆恒星——萬物互聯時代，每一個連接的載體都可能成為新興的互聯網產業。

互聯網下一個階段究竟會走向哪里？我們會迎來空天互聯網，物理與虛擬世界交融，智能體變得愈發智能。就是我所理解的互聯網未來的星辰大海，而今天我們所看到的電商、游戲、廣告這些商業模式，只是上一個時代的邊界。

未來，每一個智能體都將成為我們的工具，甚至產生思維涌現，如同每一顆恒星，用自己的光芒照亮一個垂直領域。所以，現在的互聯網仍處于非常早期的古典主義階段。

主持人：近期熱議的話題是AI大模型和具身智能的結合。很多人認為這一結合可能是下一代智能體的終極形態，您怎么看？

胡宜斌：智能體與大模型的結合，確實能夠讓物理載體擁有智商和情商，實現知行合一。但距離真正人類所需的具身智能，還有很長的路要走。

我理解的具身智能，不僅需要知行合一，更需要自我認知、自我價值實現，以及能夠在物理世界產生行為的智能體——這是人類最需要的形態。就像《黑客帝國》里刻畫的碳基與硅基的終點，今天討論這個話題更具真實感。一花一葉一世界，真正的智能體應該擁有手腳、行為能力，還應有超越人類的情商，也就是洞見本心、自我感知的能力。

目前智能體在知識庫構建和涌現能力上超出預期，但離心靈碰撞和自我價值實現仍有距離。執行環節的零部件如電機、絲杠等進步很快，但達到人類所需的功能，至少還需要3-5年。但不論是智能體，還是具身智能的執行環節，我認為這兩個產業都還有長足發展的空間，其間也會產生很多投資機會。

AI+互聯網重塑產業格局，
按需付費與增值服務或成主流

主持人：我們把視角拉回產業層面，AI+互聯網正在重塑哪些環節？

胡宜斌：我們可以分三個層面。

第一是基礎層，即算力，不僅包括芯片、IDC、連接組件，背后更重要的是資本——中長期看，算力將替代生產要素，資本的作用必不可少。

第二是模型層。從2023年百模大戰，各大廠商之間的免費投入和競爭，到如今大廠通過訂閱制和Token收入已實現經營性現金流，這與2000年互聯網不同，投入后很快就有回報。模型廠商的競爭正趨向寡頭集中，但最終也不一定會是1到2家贏家通吃，因為很多垂直領域，各個模型廠商還是略有分化，所以依然存在較好的機會可供挖掘。

第三是應用層。當算力和模型成熟到觸手可及，應用開發者會大量涌現，具身智能、智能駕駛等都是新的應用機會?；赝^去，我們會發現以前的認知多么渺小。未來在醫療、教育、法律、金融等方向，每個應用點都是一顆星星——每一顆星星都是恒星，會釋放出巨大的商業機遇。

主持人：您更看好互聯網產業當中的哪些商業模式？

胡宜斌：未來智能化互聯網時代，商業模式會有更多新探索：從時長計費到流量計費，再到按需付費，變化翻天覆地。

例如，游戲商業模式已從時長買斷制逐步演變為按需增值付費的模式——用戶即使不付費，也可享受基礎服務。未來，增值服務與訂閱制將愈發重要，用戶行為也大概率會轉向按需付費的方式。這種需求支付對象有兩類：一是算力基礎設施廠商（云平臺），其按需付費模式長期存在，很難被顛覆；二是模型廠商，其商業模式會百花齊放——免費提供、一次性買斷、知識付費、時長訂閱、Token消耗付費等形態將并存。

當下我們欣賞訂閱制帶來的現金流回報，但未來隨著智能規?；?，按需付費與增值服務或成新主流。

產品經理思維×人文溫度，
構建主動管理護城河

主持人：產品經理背景是如何影響您投資視角的？您判斷公司價值會關注哪些非財務指標？

胡宜斌：產業經歷始終提醒我三件事：

第一，不斷學習。成長股投資的生命在于學習，唯有保持謙遜，不斷探索未知，才能始終走在正確軌道上。

第二，用戶是王者。做投資背后是數十萬、上百萬的基金持有人。我會像運營產品一樣管理基金，除了追求超額收益，更要在持有人需要時，幫他們堅持或回避風險。

第三，保持危機感。主動基金經理未來面臨AI量化、指數化投資的沖擊，我們的生存之道在于發揮人類相比AI的優勢：一是不簡單地用歷史推演未來，要有打破邊界的想象力和創造力，把投資做成90分的藝術品；二是用“人情世故”看待產業決策，賦予不同企業家信仰與信息權重，這是AI的情商尚無法企及的溫度。

至于非財務指標，核心就在于AI無法從人與人的羈絆中感知溫度。完全理性量化的投資容易被替代，而將客觀專業與這種對人和事的感性信仰相結合，產生的靈魂碰撞，或許才是主動投資長期制勝的基礎。

主持人：加入華安基金超10年，您個人與平臺是如何相互成就的？

胡宜斌：第一是包容、信任的專業氛圍。

第二是無私分享的投研文化。華安像一個家庭，大家雖有各自擅長的領域，但無論誰發現機會或風險，都愿意拿出來碰撞交流。單打獨斗或許只能得到60分，而凝聚一起就能交出90分的答卷。

第三是平臺強大的系統工程能力。當我們遇到知識盲區時，平臺能從人才引進、資源投入到機制梳理迅速補齊短板。

正是這種包容信任與和諧共生的文化，支撐了我從行業基金經理到全市場、從管理小產品到管理百萬持有人的轉型與迭代。

---

基金管理公司不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績并不構成基金業績表現的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段?；鹩酗L險，投資需謹慎，詳情請認真閱讀本基金的基金合同、招募說明書等基金法律文件。