低利率環境下，債券資產仍將是非常重要的基礎資產，做好債券投資仍然非常重要。

低利率環境下，票息資產對組合收益的保護減弱，債券資產的基礎回報下降。同時，債券市場波動加大，對債券投資形成挑戰。但是，低利率環境下，債券資產仍將是非常重要的基礎資產，做好債券投資仍然非常重要。我們將繼續秉持精細化投資理念，尋找新常態下的確定機會，努力為投資人創造長期持續穩健的回報。

與時俱進，持續完善債券投資框架

過去從宏觀視角出發，通過基本面、貨幣政策分析自上而下做債券投資的勝率很高。不過，近些年隨著中國經濟結構轉型，經濟內在分化明顯加大，而貨幣政策多元目標導向下，降息降準受到的約束也明顯增多。自上而下的宏觀分析可以把握大勢，但是對于階段性市場表現的預測勝率有所下降。

同時，機構行為對債券市場的影響明顯加深。理財、基金、券商、銀行、保險等不同機構的負債邏輯有差異，進而對債券資產的偏好差異也很大。低利率環境下，我們需要更加深入研究各類機構行為的變化，關注資金驅動的市場邏輯。

此外，隨著近年來AI工具的興起，通過大模型來判斷債券走勢有效性和可落地性也明顯提升。我們需要始終保持開放的心態，通過AI輔助以及主觀判斷努力提升投資勝率。

交易創造價值，不放棄面包渣

債券投資離不開債券交易，我個人是交易員出身，非常重視交易創造價值。首席固收投資官鄒維娜總對我們的要求是“做債券要像勤勞的小蜜蜂，不放棄面包渣。”我認為能創造價值的交易就是在尋找確定的面包渣。

一方面，勝率確定性更高的交易是一種資產比較，是在尋找最優的債券構建組合。現實投資中我們非常重視騎乘效果。比如，在債券市場收益率沒有波動的情況下，曲線上的凸點要比其他點位在持有同樣期限后下滑速度更快，那么選擇曲線凸點構建債券組合即可獲得更高的持有期收益率。

另一方面，勝率確定性更高的交易是密切盯盤、發掘價值洼地、發現錯誤定價等。例如，一二級市場聯動中的面包渣，債券二級市場的情緒，在一級市場中會被放大，這就創造了交易面包渣的機會。二級市場情緒偏弱，適合一級市場投標，投標利率給予一定的安全邊際保護，中標利率極有可能遠高于二級市場。如果二級市場情緒走暖，則應放棄一級投標，但可以將一級票面結果作為市場情緒的參考也是比較重要的。

做好風險防范，守住債券投資底線

我一直堅持一個樸素的理念，就是不賺不該賺的錢。什么是不該賺的錢？我自己理解主要就是使投資組合承擔了較為極端的風險，這些風險可能短期沒有發生，凈值表現還很好，一旦發生會帶來難以挽回的損失。比如過度信用下沉，比如過度頻繁的波段操作。

債券高收益的背后很可能是高風險，天下沒有免費的午餐。

過度的信用下沉，可能短期享受了一定的票息收益，但是一旦發生風險事件，則損失的可能就是本金。尤其是當前債券總體的票息收益已明顯降低的背景下，過度信用下沉的性價比也在下降。我們需要密切跟蹤信用輿情，防范尾部信用風險。

此外，頻繁的波段操作是為了賺交易對手的錢，盈虧同源，我相信在機構為主的債券市場上，除了少數天才很難有常勝將軍。我更傾向于通過踏實的研究，尋找債券不同品種的輪動、尋找收益率曲線的凸點、尋找信用利差的變化、尋找一二級市場的聯動、精準和快速的信用債定價等方式來增厚產品收益。

2026年債券市場整體有機會，注意把握節奏

對于2026年的債券市場，我認為整體機會或要好于2025年。

宏觀角度，宏觀政策從“超常規逆周期調節”向“逆周期和跨周期”回歸，經濟表現或較為溫和。同時，央行貨幣政策仍是適度寬松的呵護基調，且年內仍有較大概率會降息降準。債券收益率大幅上行的可能性偏低。

機構角度，低利率環境下，居民存款活期化轉向資管產品的趨勢仍在延續，債券作為基礎資產仍有較高的配置需求。各類機構負債端壓力或較2025年改善。比如，銀行△EVE達標壓力或明顯下降；基金銷售費用新規正式稿已落地；理財需求仍較為旺盛，全年規模預計繼續增長。

估值角度，2025年初面臨的是1.60%的10年國債利率，全年收益率震蕩上行。而2026年初收益率處于相對偏高位置，2026年債券市場整體仍有較好的參與空間。

綜合來看，2026年債券市場呈現“收益率上行有頂、下行錨定政策利率”的格局，整體可以積極關注收益率調整后的配置機會。

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