1月底，全球的貴金屬市場正經歷一場史詩級的流動性風暴，數據顯示國際金價從1月29號觸及5998美元/盎司的歷史峰值一路下滑到了4700美元下方。短短一周的時間，跌幅超過15%。白銀的慘烈程度更甚，從121美元/盎司的高點跌到了67美元附近，跌幅超過了40%。

此后，貴金屬價格企穩回升，但投資者心有余悸，對黃金、白銀的投資核心邏輯、配置策略及市場展望，期待專業人士解讀。

對此，在騰訊財經《洞見股市》直播欄目中，華安基金總經理助理、指數與量化投資部總經理許之彥談及金價暴跌期間投資者應如何應對時表示：“短期的擇時交易對絕大多數投資者來說是比較困難的”。

他指出，盡管市場波動劇烈，但以華安黃金ETF為代表的國內ETF在下跌期間反而大幅增倉，持倉量已創下113噸的歷史新高。他強調：“關鍵是做好資產配置，控制好自己的風險，在資產組合中配置適當的比例，而不是去All in，不是去加杠桿，不是去承擔自己承擔不了的風險”。

談及黃金的定價邏輯，許之彥認為2022年是一個重要分水嶺。他解釋道，俄烏沖突中西方凍結俄羅斯6000億美元資產，“觸動了全球非美央行的神經”，導致各國央行持續購金。這驗證了他提出的“黃金新周期”理論，即基于美元信用、地緣政治和資產配置的新定價邏輯。他同時強調黃金的稀缺性：“地底下已探明的可供開采儲量只剩5.2萬噸，按每年3600噸的開采量算，大約15年就能把現有探明儲量挖光。”

談及散戶與機構的行為差異，許之彥坦言，“暴跌當天個人客戶確實非常恐慌”，存在追漲殺跌的傾向。而真正管錢的資管機構則相對冷靜，“不會因為黃金中短期的急劇波動就沖進來”，從公開數據看，機構客戶反而在增加持倉。

談及白銀與黃金的投資邏輯差異，許之彥明確表示，黃金的貨幣屬性要遠高于白銀。他指出白銀90%以上用于工業用途，工業需求不可能一年爆發幾倍，這有內在規律，因此不建議投資者過度參與白銀，“如果一定要參與，不要帶杠桿，干脆買點白銀實物”。

談及普通投資者的黃金配置策略，許之彥建議排除一切帶杠桿、帶保證金的產品，重點關注黃金ETF，因其具備稅收優勢、成本低、流動性好等特點。他建議黃金在組合中的配置比例為5%到15%，中樞約8%-9%，核心是不要把雞蛋放在一個籃子里。

展望未來，許之彥判斷“黃金新周期將持續，戰略與配置并重”。他認為美國經濟的結構性矛盾無法短期內解決，大概率仍需通過擴表和降息來維持，這為金價提供支撐。“除非全球基本面發生急劇反轉，否則黃金的配置邏輯沒有發生根本變化”，他建議投資者忽略短期點位預測，堅守長期配置方向。
 

以下是直播問答實錄（有刪減）：

騰訊財經：許博，你管理著國內首支突破千億規模的黃金ETF，從ETF資金的流向來看，你認為，金價在短期暴跌期間，投資者要拋售還是逆勢抄底？

許之彥：實際上，短期的擇時交易對絕大多數投資者來說是比較困難的。

根據世界黃金協會公布的2025年全年供需報告顯示，黃金ETF的需求創造了多年來的歷史新高，去年增長了800噸。近一個月來，特別是在金價大幅波動和下跌期間，以華安黃金ETF為代表的國內ETF都在大幅增倉。雖然前期有少量減倉，但隨后加倉更多，截至目前，我們的持倉量已創下113噸的歷史新高。

這一輪大的周期行情實際上起于2022、2023年。2022年發生俄烏沖突后，各國央行大幅購金，當年買了1080多噸，大家都覺得是很偶然的現象；2023年又買了1000噸。這個數字聽起來不多，但實際上黃金每年從地底下開采出來的量還不到4000噸，而央行原來每年只買三四百噸。

我認為黃金首先是個商品，價格由邊際需求決定。雖然它有貴金屬的抗通脹屬性，又有貨幣功能，又是宏大敘事的載體，但最終還是一個商品，邊際需求決定價格，這是最基本的定價邏輯。

我們有多少黃金？地底下已探明的可供開采儲量只剩5.2萬噸，按每年3600噸的開采量算，大約15年就能把現有探明儲量挖光。而且新探明儲量的年化增長不到1%到2%。也就是說，黃金的稀缺性是真實存在的。

關于黃金的定價邏輯，2022年是一個分水嶺。以前黃金的定價邏輯是：美元降息、寬松，黃金就漲。；而現在，由于俄烏沖突中西方凍結了俄羅斯6000億美元資產，觸動了全球非美央行的神經，導致各國央行持續購金。

此外，美聯儲激進加息下，金價依然堅挺，這驗證了我們提出的“黃金新周期”理論，也就是基于美元信用、地緣政治和資產配置的新定價邏輯。

從大方向看，我認為黃金的大周期沒有結束。

我不認為凱文·沃什會大幅縮表，但肯定會降息。而且美國內在的經濟結構決定了它需要通過發更多國債、釋放更多貨幣來維持運轉。再加上地緣沖突不是在減少，而是在增加。我們看到的黃金ETF需求增長不是偶然現象，是全球機構和大客戶用真金白銀買出來的。

當然，中短期內大多數投資者做不了擇時交易，在急劇波動下，90%的人是回避不了的。

所以關鍵是做好資產配置，控制好自己的風險，在資產組合中配置適當的比例，而不是去all in，不是去加杠桿，不是去承擔自己承擔不了的風險。我覺得這才是資產管理應該倡導的、客戶應該采取的做法。

騰訊財經：從你的觀察來看，散戶和機構的行為是否存在一些差異？還是說其實機構也是和散戶一樣目前依然都是看好黃金的？

許之彥：暴跌當天個人客戶確實非?？只拧Ｎ覀兊膫€人客戶的確存在追漲殺跌的傾向，因為大家都有羊群效應，容易被情緒感染。暴跌前市場上充斥著“黃金很快漲到6000、8000美元”“白銀突破120、150美元”等觀點。我覺得散戶不可能完全理性，所以我們的投資者教育要深入到基層、深入到各個平臺。

但機構投資人要相對冷靜很多。我這里說的機構投資人，不是指各家投行和寫報告的，而是真正管錢的資管機構。他們往往不會因為黃金中短期的急劇波動就沖進來，當然會有增倉、減倉，在大的配置框架下做戰術性調整是可行的。從公開數據也能看到，個人客戶確實有些恐慌、有流失，但機構客戶反而是在增加的。

 

騰訊財經：你覺得白銀投資邏輯和黃金有什么樣的不同？為什么白銀的價格波動性更加劇烈？

許之彥：白銀和黃金雖然在長周期里都做過不同類型的貨幣替代物，都有對抗貨幣超發的功能，但黃金的貨幣屬性要遠高于白銀。

原因很簡單：第一，現在各國央行主要用來抵御貨幣超發和進行配置的是黃金，不是白銀；第二，90%以上的白銀都用于工業用途，很少有人囤白銀來充當類貨幣功能；第三，黃金到目前為止不和任何東西發生化學反應，而白銀很容易氧化變質；第四，這一輪白銀大幅上漲背后雖然有基本面因素，但投機因素更強。

我在多個場合都跟投資者講過：你是投資黃金還是投資白銀？白銀確實有供給因素、抵御貨幣超發的因素，但更多的是工業屬性。工業需求不可能一年爆發幾倍，這有內在規律。

 

 

我不建議投資者過度參與白銀。如果一定要參與，不要帶杠桿，干脆買點白銀實物。

 

騰訊財經：普通投資者在投資黃金的時候，面臨品種選擇問題，比如實物金條、黃金ETF、黃金股、黃金首飾等等。許博，對此你有什么樣的配置建議？

許之彥：首先，排除一切帶杠桿、帶保證金的產品。

第二，我建議大家高度關注黃金ETF。有幾個原因：

1、有稅收優勢。去年11月1日國稅總局新規加強了黃金稅收管理，實物黃金出庫需繳納增值稅（約13%）和消費稅。而黃金ETF只要不出庫（不提取實物），就不需要繳納這些稅費。

2、成本低、效率高。黃金ETF交易免印花稅，綜合費率僅為銀行積存金的1/8到1/10。

3、流動性好。黃金ETF是T+0交易的，近期日均交易額達百億級。

4、機制透明。每一份ETF份額背后都有上海黃金交易所的實物黃金支撐。

第三，我認為買黃金首飾不能算作在投資。因為金飾和黃金原料價格之間的差價，包括增值稅、加工費、門店費、設計費、經營成本、消費稅等費用，溢價可能高達30%-40%，而且變現成本較高，安全性也需要考慮。

第四，銀行的積存金，如果用戶不提取實物，也不交稅，但交易成本相較于ETF來說還是更高。

至于黃金股，它的本質是“放大的黃金”、“預期的黃金”。當市場預期黃金加速上漲時，黃金股會漲得更快、更多；但當金價處于徘徊階段，大家對漲跌比較猶豫時，黃金股就會出現較大波動。

騰訊財經：你認為在普通投資者的資產配置中，黃金投資的占比應該有多大？

許之彥：基于我們自己的大類資產配置模型測算：

黃金在組合中的配置比例建議在5%到15%之間，中樞大約在8%-9%。

核心是不要把雞蛋放在一個籃子里，也不要All in單一品種。通過股票、債券、海外資產和黃金的組合，可以在同等風險下提升收益，或在同等收益下降低風險。

騰訊財經：馬年對于黃金、白銀價格的預判是什么樣的？投資者需要警惕哪些潛在風險？

許之彥：我的判斷是：黃金新周期將持續，戰略與配置并重。

從宏觀環境來看，美國經濟中長期的結構性矛盾（債務、通脹、增長乏力）無法在短期內解決，大概率仍需通過擴表和降息來維持，這為金價提供了支撐。

另一方面，在人民幣國際化和全球去美元化的背景下，黃金已成為全球央行的戰略性資產，而不僅僅是簡單的貴金屬。

因此，我認為馬年的黃金依然具有一定的配置價值。雖然經歷了一段高波動，未來波動率可能會有所下降，局勢會更加明朗。

除非全球基本面發生急劇反轉（如美聯儲具備大幅收緊貨幣的環境，目前看可能性極低），否則黃金的配置邏輯沒有發生根本變化。

建議投資者忽略短期的點位預測，堅守長期的資產配置方向。

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風險提示：敬請投資人關注投資黃金主題基金的特有風險，如黃金市場波動的風險、基金投資組合回報與國內黃金現貨價格回報偏離的風險、上海黃金交易所黃金現貨市場投資風險等主要風險?；鸸芾砉静槐ＷC本基金一定盈利，也不保證最低收益，基金過往業績不能預示未來收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。市場有風險，投資需謹慎，風險自擔。投資人在投資基金前應認真閱讀《基金合同》和《招募說明書》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。風險提示：敬請投資人關注投資黃金主題基金的特有風險，如黃金市場波動的風險、基金投資組合回報與國內黃金現貨價格回報偏離的風險、上海黃金交易所黃金現貨市場投資風險等主要風險?；鸸芾砉静槐ＷC本基金一定盈利，也不保證最低收益，基金過往業績不能預示未來收益。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。市場有風險，投資需謹慎，風險自擔。投資人在投資基金前應認真閱讀《基金合同》和《招募說明書》等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。