（作者系華安升級主題、華安聚優精選基金經理 饒曉鵬）

今年以來，市場經歷了春節前的高歌猛進和春節長假后的大幅波動，行業和個股大幅分化。市場的短期表現總是充滿不確定性，甚至有時候和經濟、行業基本面不完全一致。長期看，無論是上漲還是下跌，都有著深刻的基本面邏輯。時間越短越表現為隨機性，時間越長則越表現為確定性。

從長期看，防疫經驗的積累、疫苗接種的推廣將是大概率事件，疫情的影響也將最終消除，經濟也將恢復、繼續前行。

從近期公布的宏觀、行業數據以及上市公司一季報看，首先，經濟整體增長逐步回歸潛在增長，總量上繼續保持良好的恢復態勢。出口繼續保持強勁增長勢頭，工業增加值增長保持較高水平。從上市公司一季報看，越來越多的行業和公司，尤其是一些中小企業基本面開始明顯恢復。

其次，行業之間的分化依然顯著。不同于一般意義的經濟恢復，大部分行業都有一定的一致性。而由于疫情對各個行業的影響存在明顯差異，因此恢復的速度也大相徑庭。

再次，從上市公司一季報看，部分中上游行業的盈利快速恢復，未來可能對中下游行業形成一定的壓力。這里既有長期經濟轉型的結構性因素，比如碳中和對高耗能行業供給端的持續影響，也有周期性經濟恢復對原材料需求的擴大，以及全球偏寬松的貨幣環境因素。

最后，一些新興行業和優質公司增長顯著。有些行業的高增長是建立在去年的低基數上，如果以2019年一季度的業績為基數，即完全跳過2020年疫情的低基數因素，不少細分領域增長堪稱驚艷。

長期看，市場在為企業的能力定價。某一年的業績和某一年的市盈率波動都可能比較大。相對而言，企業的質地、生意的模式、產業的地位或競爭優勢是相對慢的變量。在理性的預期下，市場表現可能領先于基本面。當期估值提升建立在對未來合理預期的基礎上，資產定價反映的是未來收益的折現。低估值顯然不是投資的全部，但過度定價下對短期基本面的追逐可能更類似于基本面主題投資。我們仍將堅持在合理的估值下買入優質或有價值的公司，放棄部分高風險的機會，爭取為持有人獲取長期穩健的阿爾法收益。