（作者系華安匯嘉精選擬任基金經理崔瑩）

今年前三季度，市場呈現出較強的結構性行情，醫藥、消費、科技等行業領漲，主要原因是新冠疫情加速了國家與國家之間、行業與行業之間、公司與公司之間的分化，確定性成長資產的稀缺性凸顯，優質成長股估值溢價整體達到了歷史上較高的水平。  

 一方面我們看到今年以來在醫藥、消費、科技等領域，確實存在一批半年報以及三季度業績預告超預期的公司，因此本輪局部估值較高和2015年不盡相同；另一方面寄希望于估值進一步提升帶來的股價增長概率較低，未來在醫藥、消費、科技等領域成長股估值溢價有一定回調壓力，但是很難回到疫情以前水平，因為疫情加速了行業分化，確定增長的行業在減少，同時市場對于長期天花板高的行業給予了更高的短期容錯度。  

展望四季度，疫情對市場影響趨弱，國內疫情處于收尾階段，近期本土散點疫情基本控制，全球疫情拐點雖有延遲跡象，但對全球經濟的沖擊影響仍有望盡快見頂回落。   

我們認為流動性邊際進一步寬松可能性不大，但是今年推升股市的最大邏輯是居民資產再配置，其他大類資產收益率有限，股市對于居民資產配置的吸引力仍然較好，因此我們對四季度市場并不悲觀，預計市場仍將呈現出較強的結構性行情。   
 

現階段與其去判斷估值變化，不如集中精力關注行業景氣度變化，行業配置上，我們從景氣度角度出發，主要看好以下方向：   
 

光伏：在今年全球疫情背景下，光伏龍頭企業業績持續超預期，主要原因是疫情雖然對于需求端產生了一定的影響，但是供給端市場份額向中國企業集中、向龍頭企業集中，供給端的正面影響大于需求端的負面影響，預計未來幾個季度行業增長確定性較高。目前光伏行業實現了初步的平價上網，政策擾動因素降低，龍頭企業的自由現金流逐步轉正。同時從十四五規劃來看，預計歐洲、中國等都將進一步上調非石化能源占比。    

云計算：2018年以來5G基站建設加速，2019年以來5G終端加速滲透，預計未來幾年5G的應用也將進入加速發展期。盡管現階段很難判斷云游戲、無人駕駛或者工業互聯網等哪類5G應用率先落地，但是大流量應用落地后預計全球流量增長有望加速。同時國內互聯網巨頭也先后公布了大規模的數據中心投資計劃，預計未來幾年與云計算相關的基礎設施方面的需求有望提速。    

工業自動化：制造業的固定資產投資在疫情之后快速恢復，在全球市場份額中，海外一些公司的產能受疫情影響一直沒有完全恢復，這也使得國內公司受益，快速提升其國際的市場份額。同時，在疫情環境下，部分行業的機械替代人工的趨勢加速，工業自動化各個細分子行業都迎來了向上的拐點，包括機器人、注塑機、減速機、叉車等，行業或迎來向上的周期。    

電動車：電動車的滲透率比較低，產業鏈有跡可循，相當于5年以前、甚至更早期一些的蘋果手機鏈。特斯拉相當于當年蘋果的地位，具有明顯的高于業界的創新能力，制定供應鏈標準。特斯拉在國內培養了一大批供應商，未來這些供應商將反哺其他新能源車廠特別是國內的造車新勢力。投資機會上不僅是電動化，未來信息化和自動駕駛才是新能源汽車的最終價值，這方面的機會更加值得關注。