華安基金最新推出一檔視頻類欄目“投投是道——基金經理面對面”，每周將邀請基金經理錄制一段視頻，精選晨會的觀點和內容，和諸位客官溝通分享。第二期節目嘉賓是基金經理周益鳴。

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債市展望

十年期國債從最低2.5%到目前3.2%。從估值角度看，歷史上十年期國債如果達到4%的水平，通常是債券市場進攻的較好時機，具有一定的配置價值的。目前看四季度的機會還不是特別大。如果利率債從目前的3.2%繼續上行，那么短端的配置機會就會比較舒服了。所以雖然目前債券市場整體是下跌態勢，但是越跌對于靜態收益率越是一個提高，機會也從中浮現。

問：在您的價值+趨勢的大類資產框架體系中，怎么判斷下階段大類資產配置的方向和股債關系？

答：從價值的角度看，現在非常難做?，F在是歷史上為數不多的，股票和債券都比較貴的時候。歷史上一般來說，股票貴的時候債券是會比較便宜，或者股票比較便宜的時候債券比較貴。但是因為疫情，央行的寬松政策，導致金融資產的整體估值都被推高。在今年4~5月出現了債券很貴同時股票也不便宜的格局。

我們用了債券和股票的百分比分位數來衡量估值是不是很貴，0代表便宜，100%代表極貴。目前債券在50%的分位數，利率在整體市場的中樞水平。但是股票PE整體是在80%的分位數。也就是現在出現了股票很貴但是債券同樣不便宜的情況。這兩個加起來要超過130%~140%，正常情況下，因為一個便宜一個貴，所以兩項加起來應該是100%左右。但現在整體被推高，意味著接下來金融資產的收益空間整體比較低，這是過去幾年很少出現的情況，當然一方面通過股票的PE逐步下滑，還有是債券利率的逐步提高，所以我相信最后還是會往100%逐步靠攏的，不過整體來看目前金融資產確實是比較貴的狀態。

問：您對轉債市場的看法？

答：目前轉債市場擴容比較多。轉債的只數增加了，但是成交金額卻沒有進一步的放大。從6月份開始，轉債市場就逐步震蕩下行，表現比股票市場要差。在這樣的情況下資金有所沉淀，交易不甚活躍，但這也給我們提供了一些個股的機會?，F在市場上有約200只轉債，其中肯定還有一些機會可挖掘，我前面提到部分化工、價值類品種可能會有一定機會。

溢價率方面，經過之前的一輪震蕩下行，溢價率是有些壓縮的。溢價率的壓縮這件事情要從兩個方面看，一方面溢價率是市場情緒的指標，溢價率下行意味著市場情緒在變弱。所以不是說市場溢價率越低就具備配置價值，因為當轉債市場溢價率低的同時，只有在股票市場也比較低的時候才有配置價值。但如果股票市場的PE整體比較高，轉債的整體溢價率比較低，這其實是說明轉債市場的投資者是不太看好權益市場的表現的。所以在這個位置，我們對轉債市場相對還是要謹慎一些。

風險提示：本視頻中涉及的觀點和判斷，僅代表當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化，本內容僅用于溝通交流之目的，供您參考，不構成任何投資建議。基金有風險，投資須謹慎?；甬a品收益具有波動性，我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理公司不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業績并不預示其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績亦不構成新基金業績表現的保證。由第三方專業機構出具的業績證明并不能替代基金托管人的業績復核函?；鸸芾砣颂嵝淹顿Y人：基金投資應當注意買者自付原則，投資人應當認真閱讀基金合同、招募說明書等基金法律文件，以詳細了解產品風險收益特征，根據自身能力審視決策，獨立承擔投資風險，直播中所涉材料及內容除特別注明外，版權歸華安基金所有，未經允許請勿轉發。