（作者系華安安信消費基金經理 王斌）

　　價值投資者應該善于去發現被低估的成長性并選擇投資。成長性分為三個維度：1，行業整體需求是否具有成長性？行業需求是持續幾年甚至十幾年的穩定增長，還是短期持續一至兩年的快速增長？2，公司層面的盈利模式是否優秀？這能保證公司在行業擴張時不斷增加自己的壁壘，不斷獲取行業超額的收益。3，最后看股價層面，公司的估值是否低估，這是投資的安全邊際。

　　消費服務行業自身的特點給了價值投資者發揮的空間。

　　首先，消費服務行業中的子行業擁有千億甚至萬億規模以上的市場，市場足夠廣闊?，F階段最終消費支出占GDP中的比重已經遠超過50%，且這個比重在逐年遞增，說明消費支出的增長速度要高于GDP的增長速度。從上市公司的微觀維度看，行業持續增長十幾年的比比皆是：白酒、乳制品、調味品、空調、小家電等等。

　　其次在公司層面，許多消費服務行業的盈利模式及要素稟賦極其優秀。有很大一部分消費服務企業的產品是整體穩定的，它們不需要持續和大量的資本開支投入產品研發。例如對于某些高端白酒企業來講，十年前在賣的產品和現在在賣的產品基本一樣。

　　在商業模式上，很多優秀的消費服務公司根據自身行業的特點，創造性地發明了適合自己的商業模式。比如定制家具行業的優秀企業改變了傳統家具行業的商業模式。他們把原來家具行業重資產、多sku、無法標準化生產的模式變成了前端銷售渠道沒有成品庫存并收預收款，后端生產簡化為模板切割、高度標準化和自動化的模式。這些模式的改變大大提高了公司在行業中的競爭力，從而保證了份額持續的提升。

　　由于消費服務行業自身的特點，許多企業的收入增長是較為穩定和持續的，產品和商業模式有較強的穩定性。每年優秀的企業能夠持續比競爭對手優秀一點點，累計幾年回頭來看，這些企業會獲得很寬的“護城河”。

　　作為投資者，我們需要做的是選好“長雪道”，選好“好公司”，在具有安全邊際的位置坐進去，滑下去，并做時間的朋友。

　　最后需要強調的是，萬物皆周期。消費服務行業的持續增長也是有時間維度的。在一個成長行業或者成長公司面前不加一個時間維度都是不合理的。有時候我們在一個幾年甚至十多年上行的行業中待太久，或許會產生這個行業是一個永久成長行業的錯覺。就像文章開頭說的，價值投資就是投資被低估的成長性。作為價值投資者，我們要看清大周期拐點的位置，永遠警惕大周期拐點的來臨。