?。ㄗ髡呦等A安基金基金組合投資部基金經理 楊志遠）

　　目標日期基金（Target Date Fund）誕生于二十世紀九十年代，美國富達(Fidelity)創造性地在基金產品中設計了資產下滑軌道（Glide Path），為投資者提供“一站式、一體化”的投資體驗，從此拉開了目標日期基金蓬勃發展的序幕。

　　資產下滑軌道的核心理念在于匹配投資者的生命周期，隨著所設定的目標日期的臨近，逐步降低權益類資產配置的比例，增加非權益類資產配置的比例。

　　從海外目標日期基金市場來看，各資產管理公司基于不同的市場需求及各自的研究結果、投資理念，推出了不同的資產下滑軌道模式，主要包括曲線型、階梯型、n型等等。

　　1、曲線型下滑軌道

　　采用曲線型下滑軌道的代表公司為先鋒（Vanguard）、富達等，該下滑軌道的設計涉及諸多因子假設及參數估計。例如，先鋒采用追求效用最大化的生命周期模型VLCM（Vanguard Life-cycle Investing Model）來設計下滑軌道，需要估計投資者的個人特征參數（風險厭惡、儲蓄率、工資增速、支出需求等）及資本市場參數（由VCMM模型生成對大類資產收益率的預測），由此選擇期望效用達到最大的資產下滑軌道。

　　2、階梯型下滑軌道

　　采用階梯型下滑軌道的代表公司為美國教師退休基金會（TIAA）、荷蘭銀行金融（Voya）等。以TIAA旗下目標日期基金為例，距離目標日期45年之前，權益類、固收類資產配置比例分別為95%、5%，權益類資產比例逐年下降0.25%直至距離目標日期25年，此后權益類資產比例逐年下降1.6%直至目標日期。階梯型下滑軌道呈現出較為簡單直觀的投資理念，具備具體化的各時間點的資產配置比例，易于養老投資者觀察與理解。

　　3、n型下滑軌道

　　n型（梯形）下滑軌道較為獨特，以加拿大皇家環球資產管理公司（RBC GAM）旗下產品的資產下滑軌道為例，權益類資產配置比例呈現出了先增加再下降的過程。RBC GAM認為，投資者剛加入養老投資計劃時，投資經驗不足、風險承受能力較低，更傾向于低風險配置，此時權益類資產比例配置較低。投資者收入和繳費增長以及投資經驗增加的同時，權益類資產比例達到最高。隨著目標日期的臨近，權益類資產配置比例再日趨降低。下滑軌道初始階段較為穩健的風險特征有利于養老投資者良好的投資體驗，有助于吸引投資經驗不足、儲蓄率較低的投資者加入養老投資計劃。