?。ㄗ髡呦等A安大安全基金經理 舒灝）

　　站在當前時點，我們認為A股市場的國防軍工板塊具有較高的配置價值，主要基于幾個邏輯：一是行業發展空間大；二是行業諸多改革帶來實質性利好；三是行業估值處于歷史較低水平。

　　國家軍事戰略帶來的裝備采購需求決定了軍工行業的發展空間巨大。軍工行業的主要客戶是國內各軍兵種，當前我國各個軍兵種均處在加速建設進程中。像“戰略空軍”、“遠洋海軍”、國防信息化建設等，都帶來了大量的裝備采購和升級需求。

　　近年來我國軍費長期保持合理適度的增長水平，2019年我國國防軍費預算1.19萬億元。2019年全國人大二次會議舉行的新聞發布會也指出，“保持國防費的合理適度增長是維護國家安全、適應中國特色軍事變革的需要。2018年中國的國防費占國內生產總值的比例約為1.3%，而同期一些主要發達國家的國防費占國內生產總值的比例都在2%以上。”因此可以預見，未來我國軍費支出有望長期保持穩定的增長水平，由此帶來的裝備采購需求也將長期處于增長態勢，為軍工行業及相關企業打開了巨大的發展空間。

　　軍工行業正在發生的諸多變革也將為行業帶來實質性利好。武器裝備定價機制改革將打破原有“成本加成”方式設定的價格壁壘，有助于釋放軍工企業的經營活力，擁有核心技術能力的企業將擁有更強的議價能力，盈利水平有望顯著提高。各大軍工集團正在進行混合所有制改革和科研院所改制，有助于提升企業經營治理能力、降本增效。

　　同時，改革后可能還會推進資產注入，這些科研院所掌握核心技術，注入后能夠增厚上市公司的資產規模、提升上市公司的盈利能力。此外，股權激勵計劃的推進和落地，也將極大地激發公司員工的積極性，釋放企業經營活力。

　　在另一層面，軍民融合推動了軍工行業和外部社會之間在技術、人才、資金等方面的資源流動，使得軍工行業朝著資源利用效率最大化邁進，推動行業高效、健康地發展。所以說，軍工行業現在正在進行的諸多變革，都將為行業帶來實質性的利好，推動行業朝著更加良性的方向發展。

　　從資產價格的角度，軍工行業估值處于歷史較低水平。截至2月28日，中證軍工指數的動態PE估值約55倍，自2014年A股軍工行業逐漸成型以來，只有11%的時間估值低于當前水平。

　　因此，站在當前時點去看，無論是行業本身的發展空間，還是自上而下的改革驅動，或是行業自身的估值水平，軍工行業都具備了較好的中長期投資價值。