?。ㄗ髡呦等A安穩固收益債券基金經理 石雨欣）

　　今年以來債市有所回暖，究其原因：一方面，經濟基本面保持了平穩格局，雖然通脹水平略有回升，但并沒有超預期上漲；另一方面，央行對資金面精準調控，使流動性保持相對寬松格局，資金利率顯著下行。在短端資金成本下行的帶動下，長端利率也出現了一定幅度的下行。

　　今年前兩個月的數據表明，我國經濟依然保持平穩增長態勢，經濟的韌性依然較強。固定資產投資增速高于預期，主要是因為房地產投資超預期，但基建和制造業增速還是略有下滑。全年來看，預計基建投資有一定的向下壓力，制造業增速大體持平或小幅增加的可能性比較大。比較不確定的還是房地產投資，但在銷售總體下滑的趨勢下，我們預期投資增速總體將呈現小幅下滑態勢。

　　今年的通脹在基數效應下大概率呈現前高后低的態勢。近期食品價格顯著回落，通脹風險有所緩解。貨幣政策在基本面平穩和通脹壓力有限的情況下將保持穩健中性。從前兩個月的貨幣政策執行情況看，貨幣政策的靈活度顯著提高。從金融監管政策的實施效果來看，金融機構的杠桿擴張已經得到有效控制。我們認為，在貨幣需求下降而供給保持不變或者小幅恢復的背景下，利率中樞難以進一步提升。

　　債市收益率已經過一年多的調整，進一步大幅上行的風險不大。短期內還難以確定債市出現趨勢性拐點，但中期來看已經初步具備配置價值。

　　另外，受資管新規影響最大的是地方融資平臺、房地產及產能過剩行業，而地方融資平臺和房地產是信用債融資的重要主體。在信用債融資大幅收縮及今年大量到期的雙重擠壓下，中低等級信用債的信用風險還有待釋放。