（作者系華安行業輪動基金經理 吳豐樹）

　　剛剛結束的十九大讓人們對中國經濟發展的長期前景更加樂觀，對中國企業成長的盈利質量和持續性信心增強。會議期間和之后的A股市場表現突出，呈現慢牛格局。

　　在投資者對中國資本市場長期樂觀的同時，筆者認為當前投資需要警惕三大風險：通脹攀升、房價走低和海外股市的調整。

　　過去5年，中國月度通脹基本都在低位徘徊，很少超過3%。食品和非食品通脹水平形成比較好的對沖，尤其是最近兩年。2016年食品價格上漲幅度較大時，非食品價格表現相對溫和；2017年非食品通脹基本維持在2%以上，食品價格卻出現下跌，全年通脹水平預計僅在1.5%上下。但是，2018年食品價格大概率漲幅會超過今年，而非食品價格則有一定的韌性。以中金公司為代表的賣方機構已經將2018年通脹預測上調至2.5%左右。筆者認為通脹仍有可能繼續超預期。如果明年豬肉和農產品價格超預期上行的話，再疊加PPI向CPI的滯后傳導，CPI階段性超過3%恐怕是大概率事件。

　　萬科的數據顯示，今年前3季度全款購房者的比例高達25%左右，前段時間部分城市甚至出現老百姓全款排隊買不到房的情況，由此看來似乎沒有必要對住宅的需求擔憂。此外，行業庫存水平也已降至低位，部分城市去化周期不足4個月。如果不是政府管制力度加強，難以想象房價上升幅度。另一方面，市場也有一些不利因素，比如利率已經上行，居民整體杠桿增加不少，政府供地力度加大，一線城市房價開始滯漲，等等。筆者對于房價的判斷趨于謹慎，且不說在房屋庫存風險已消除的情況下，政府對于房價態度已發生改變。利率的上行無疑提高了銀行的機會成本，在金融去杠桿的大背景下，恐怕銀行再提高房貸比例的意愿不強。隨著十九大后房產稅立法的加快推進，老百姓短期購房意愿會受到壓制。此外，政府正在大力倡導租賃房的發展，會分流部分購房需求。從過去幾輪房價走勢規律來看，上漲周期一般不超過兩年。由此來看，當前房價恐怕大概率已經進入調整期。

　　最后提醒投資者警惕美國股市的調整風險。經濟好轉，疊加低利率和低通脹，美股高歌猛進。由于企業盈利的改善，目前市盈率也并不是很貴。然而，美股至今已經上漲了9年，能逃過每10年出現一次大幅調整的魔咒嗎？筆者判斷其與經濟周期高度相關。這輪經濟發展得益于（移動）互聯網的貢獻，它大大提升了人們生產生活的效率。過去10年股市誕生了一大批漲幅巨大的科技公司。問題是，市場波動率已處于歷史低位，投資者是否應該小心謹慎呢？

　　當互聯網和移動終端的普及接近尾聲，科技巨頭已賺得盆滿缽滿，蘋果、臉書、亞馬遜等幾千億美元市值的指標股年度至今漲幅已超過50%，中國互聯網巨頭騰訊和阿里今年漲幅更是超過100%，我們還能指望什么呢？