?。ㄗ髡呦等A安基金固定收益部總監 賀濤）

　　經過連續三個季度的調整，我們認為，下半年債券投資應該從被動防御轉為主動作為。

　　首先，由于人民幣貶值預期消退，我國貨幣政策的自主性增強。今年以來，特朗普競選時相關承諾的兌現進度一再低于市場預期，“特朗普行情”退潮，市場調降美國經濟增長預期，美債收益率下行。

　　當前，歐洲政局穩定，主要國家政府平穩換屆，英國“脫歐”導致歐元區瓦解的風險消除。歐元區經濟增長超預期，政府赤字率下降，債務負擔邊際改善，銀行體系整體穩健，歐央行縮表逐步提上日程。此外，歐元兌美元匯率走強，美元指數下跌。

　　中國經濟韌性增強，人民幣兌美元表現超預期，不貶反升。隨著人民幣貶值預期的消退，貨幣政策的自主性逐步增強。

　　其次，全球經濟弱復蘇背景下，通脹風險可控。上半年OECD國家在PMI和消費信心指數走強的同時，CPI仍在低位徘徊。歐美居民消費增長，但企業資本開支動力依然不足。原油價格遠低于市場預期，通脹預期下降。各國貨幣政策逐步回歸中性，但收縮的力度和進度均較和緩。而經濟領先指標預示英美經濟下半年有放緩趨勢，美聯儲下半年加息概率下降。

　　我國經濟保持穩增長勢頭，預計下半年CPI仍將在2%以下運行，整體通脹風險可控。

　　最后，政策預期穩定，監管協調性加強。M2連續2個月低于10%，商業銀行尤其是中小銀行資產膨脹速度放緩，理財規模負增長，這些數據表明上半年金融機構去杠桿的速度在加快。

　　比照歷史經驗，金融機構資產增速下降到與實體融資需求增速同步后，金融緊縮效應會向實體經濟傳導。未來，加強金融監管將是常態，國企去杠桿和嚴控地方債務增長目標的提出也將有助于進一步化解中國宏觀杠桿率過高的風險。可以預計，下半年貨幣政策和監管政策將在防范和化解金融風險的同時加強協調。

　　隨著金融同業業務萎縮，預計資金面將回歸平穩,貨幣市場利率將逐步下行，債券收益率曲線將陡峭化。歷經前期調整，債券收益率逐步進入價值區間，尤其是中短端債券已具有一定的配置價值。而經過上半年 “委外”撤資等流動性沖擊，各資管機構的杠桿率下降，資金期限錯配程度減輕，流動性管理能力逐步增強，債市潛在的配置力量正在恢復。

　　下半年，若利率出現上行，將提供較好的債券配置機會。與此同時，在經濟轉型和降杠桿的背景下，投資時要回歸基本面，并高度重視信用風險的防范。