?。ㄗ髡呦等A安基金指數與量化投資事業部總經理 許之彥）

　　特朗普的成功當選開啟了全球競爭的新格局。全球金融市場大幅震蕩，世界經濟也面臨著調整和改變。目前，我們應當關注以下兩個關鍵問題：一是美國經濟未來的復蘇情況和美元加息進程；二是全球經濟和金融環境的變化。

　　金融危機之后，美國經濟經歷了長期的寬松政策，現已逐漸實現復蘇，失業率也恢復到較合理的水平。美國政府的決策機制很大程度上制衡了過激的財政刺激和大規?；āＭ瑫r，制造業的回流并不取決于政治，而更多地取決于市場，在美國當前的環境下，大幅降低成本的可能性是很低的。此外，若美國希望制造業和經濟回升，那么采用多次加息提高利率的方式很難為企業融資帶來更好的環境。綜上，我們判斷認為，新總統上臺前的言論不代表未來將真正實施的政策，明年一季度加息的預期會降低，美聯儲加息的頻次也可能比預期要低。

　　就全球經濟和金融環境而言，我們看到的是歐洲的危機還在持續發酵。英國“脫歐”的影響尚未擺脫，明年法國的大選又加劇了不確定性。還有民粹主義的抬頭等風險事件，對于歐洲金融和經濟都會產生重大影響。除歐洲之外，其他新興市場都未顯示出明顯的經濟增長加快的跡象。而中國在供給側改革的推動下，經濟增長出現企穩的跡象，但明后年的下行壓力依然存在。

　　整體來看，新經濟增長的動能還沒有形成，強行拉動經濟的手段依然有很多不確定性，全球其他經濟體的增長存在壓力，這次所謂的美國制造業回流和經濟復蘇可能有些“虛張聲勢”。我們預判，美國經濟大概率上還是弱復蘇，真實利率將繼續維持低位，加息次數和預期未來將減弱。

　　這段時間，隨著美元指數的上漲和對美國未來經濟的預期向好，黃金遭到了大幅拋售。金價在短短一個半月從1300美元/盎司跌到最近的1122美元/盎司，跌幅高達13%。我們認為，某種程度上，市場對此的反應是過度的。而黃金和美元的關系比較復雜，黃金以美元計價，但美元加息周期和黃金的上漲下跌并沒有顯著關系，未來我們認同美聯儲還會加息，但其進程可能弱于預期。

　　此外，美國國債利率雖快速上升，卻并不意味著美國真實利率能快速上升。一是國債利率可能過度預期了未來經濟的向好程度，二是通脹也在上升。對于美國的真實利率，我們認為其依然會在低位徘徊，而真實利率是金價定價的一個關鍵指標，這是從黃金的金融屬性出發的。若從黃金作為貴金屬的商品屬性出發，目前需求穩定，金價下跌后其投資配置需求還會上升，且多個央行持續增加購買黃金，供給層面則幾乎沒有增加。整體來看，我們認為未來2-3年黃金將再次迎來投資的“蜜月期”。

　　實物黃金投資的最好形式之一，是在上海交易所選擇場內交易的黃金ETF（518880），該產品流動性非常充裕，近期日均交易在10億元左右，是兩融投資標的，且在二級市場交易可實現T+0。統計顯示，該ETF最新的持倉量在24噸左右，目前是亞洲規模最大的黃金ETF。