?。ㄗ髡呦等A安日日鑫、華安月月鑫基金經理　李邦長）

　　2012年開始，國內經濟增速開始下臺階，從之前的高速增長向中高速增長換擋，外匯占款作為基礎貨幣重要貢獻源流入放緩。2014年開始，央行通過降準降息以及一系列結構性工具等措施實施了較為寬松的貨幣政策，一定程度上降低了企業的融資成本，為經濟結構性調整創造了良好的貨幣環境。但是，逐漸地過于寬松的貨幣環境也帶來了一些問題，資金困囿在金融和房地產等行業，抬高了資產價格，提升了金融體系的潛在風險。受多重因素影響，短期內貨幣政策將維持穩健偏中性基調，大規模放松刺激政策可能性相對較小。

　　首先，經濟基本面短期企穩和通脹預期增強。經濟基本面上，隨著房地產投資回升和基建的發力，市場需求逐步復蘇，庫存去化速度加快，尤其是一二線城市進入補庫存周期；PMI數據從8月躍升榮枯平衡線以來，連續3個月持續走強，顯示工業復蘇之勢。通脹方面，近幾個月以來，CPI和PPI同比漲幅超市場預期，尤其是11月，CPI同比上漲2.3%，PPI同比大幅上漲3.3%，臨近春節，食品消費迎來旺季，同時今年以來大宗商品的快速上漲勢頭可能在明年逐步傳導到CPI上。

　　其次，金融市場杠桿攀升，房地產市場火熱，推升資產價格。去年股市波動后，投資者風險偏好下降，大量資金流向房地產和債券市場?；鸨臉鞘行星榇呱鞯匾鐑r地王，樓市漲幅加劇，房地產經濟問題開始復雜化。債券方面，銀行委外資金大量涌入債市，負債端成本壓力下，期限錯配迫使債券市場杠桿攀升，市場心態較為脆弱。而中央政治局會議明確提出要注重抑制資產價格泡沫和防范經濟金融風險，反映出領導層關于去杠桿和防風險的堅定決心。

　　最后，人民幣匯率仍是重要關注點。12月份美聯儲加息落地，美元指數攀升，未來美國財政貨幣政策可能從“寬貨幣”向“寬財政”轉向，2017年加息預期次數的增強，推動利率上行。若中美利差收窄，則央行進一步實施更為寬松的貨幣政策空間較為有限。

　　因此，受多重因素影響，國內貨幣政策短期內將繼續維持穩健偏中性基調，利率水平易上難下。如果未來經濟面臨較大下行壓力或通縮重來，相信央行的貨幣政策空間將更為寬廣、應對措施將更為靈活。