?。ㄗ髡呦等A安動態靈活基金經理 蔣璆）

　　股市最大的魅力在于其不確定性，投資者一致預期的變化是市場波動起伏的根源。雖然股市漲跌不可精確預測，但并非完全無跡可尋，專業機構投資者的核心任務就是盡力去發現和歸納市場運行的一些規律，然后遵循這些規律進行布局操作，提高投資的勝率。下面，筆者將就自己所觀察到的市場輪回規律做個簡要分享，并希冀能從中總結出一些投資啟示。

　　首先是牛熊更替的規律：股市運行看似紛繁復雜、變化無常，但實際上牛熊交替的規律一直主宰其中，國內外市場莫不如此。

　　回顧中國股市發展的軌跡，期間經歷了若干輪完整的牛熊周期，基本模式可以歸納為：牛市通常源于經濟上行或央行實施寬松政策，伴隨著市場的上漲，人性的貪婪推動著資金洶涌入市。牛熊轉折點則通常會發生在央行貨幣政策的收緊拐點，或者政府為控制“瘋牛”而加強監管時。而熊市中人性的恐懼又會引起資金加速逃離股市，最后引發大跌。所謂的周期便是一次次的周而復始。

　　其實，股市牛熊輪回規律的直接啟示就是要敢于逆向投資，正如巴菲特的經典名言所說：“當別人貪婪時你就該恐懼，當別人恐懼時你就該貪婪。”

　　其次是行業輪動的規律：當我們以年為周期比較各個行業的平均漲幅時，很有意思的一個現象是，同一行業在相鄰兩個年度中的相對表現經常會大相徑庭，即當年風光無限的熱門行業在次年通常表現一般甚至墊底，而當年最冷最衰的行業卻大概率會一掃頹勢。以最近5年為例，2011年的行業冠軍銀行恰恰是2010年墊底的行業，2012年表現居于后三名的計算機和通信則成功躋身2013年的前三強，2014年的行業冠軍非銀則變成2015年表現墊底的行業，2015年排名位居前兩名的計算機和旅游也在2016年落至后三名。

　　對此，投資者微觀結構理論有較好的解釋。由于當年度大紅大紫的行業已被充分研究和布局，最樂觀的投資者進入后再無邊際增量資金，后續只能通過股價的下跌來達到新的平衡，反之亦然。這個規律的啟示是，要想提高投資的勝率，那就重點在上年度表現位于后1/2的行業里面淘金吧。

　　最后是主題輪回的規律：主題投資通常源于政策或事件驅動，因有些政策出臺或事件發生具有一定的時間規律，故在操作上可以做到提前布局。以每年年底為例，有兩個主題會受資金青睞：一是農業主題，因為來年初的中央一號文件通常會聚焦農業；二是高送轉主題，因歲末年初是上市公司公告分配預案的集中期，盡管理論上高送轉除了增加股票流動性外對公司價值不會產生任何正面影響，但在A股仍有很高的實戰意義。