【數據】

　　三季度GDP同比7.3%小幅走低，基本符合市場預期。但是比較異常的是第二產業增加值同比7.4%比二季度小幅回落0.1個百分點，而第三產業7.7%比第二季度大幅回落0.5個百分點，這與我們看到工業產出增速在3季度明顯回落的態勢有所不同。

　　
　　統計局發布的環比折年率為7.8%，過去四個季度平均值為7.7%，同時去年四季度環比基數較低。

　　
　　一個較好的數據是，剔除了財政支出后的名義GDP增速明顯回升，暗示非財政部門的支出有所恢復，三季度經濟下滑主要是財政支出萎縮的沖擊，這也符合我們之前的觀察。

　　
　　工業增加值同比從6.8%反彈到8%，反彈力度并一般。結合8月的暴跌和9月的反彈平均來看，工業產出增速比之前的水平還是有所回落。但是產銷率繼續略有回升，表明需求增速的回落要小于產出增速的回落。

　　
　　固定資產投資累計增速繼續回落，完全來自第三產業投資增速的回落，第二產業持平。工業投資增速持平，電力燃氣公用事業投資增速的回升抵消了采掘業和制造業的下滑。第三產業投資增速的回落主要來自基礎設施投資增速的回落，這與第三季度財政和信貸相對緊縮是一致的，另外就是房地產投資增速回落拖累。

　　
　　投資資金來源增速繼續走低，新開工項目計劃投資增速回升后再度回落。總體看投資增速仍將下行。

　　
　　社會商品零售總額名義同比11.6%，主要是CPI回落帶動，實際同比10.8%比8月份有所提高。

　　
　　前三季度農村居民人均現金收入同比增長11.8%，城鎮居民人均可支配收入同比增長9.3%。根據住戶調查前三季度全國居民人均可支配收入14986元同比名義增長10.5%，扣除價格因素實際增長8.2%，全國居民人均可支配收入中位數13120元同比名義增長12.1%。9月末，農村外出務工勞動力17561萬人，同比增加169萬人，增長1.0%。收入增長好于名義GDP增速，就業繼續穩步增長，表明初次分配關系繼續改善，有利于消費。

【判斷】

　　
　　經濟短期仍處于下行壓力中，主要是投資下滑壓力。

　　
　　分配結構的改善、就業的穩定、反腐沖擊的降低，均有助于消費需求企穩，而這對于中期投資需求構成支撐。

　　
　　投資的下滑疊加上輪高投資的逐步到期退出，暗示產能的增長將繼續放慢，如果外需相對平穩、政策扶持下消費和房地產逐步企穩，則供求關系將繼續改善，有利于低增長條件下企業利潤的相對平穩和改善，而企業利潤的態勢又暗示著未來投資增速的恢復。

　　
　　總體看，經濟在周期、轉型、改革壓力下繼續減速，但這種短期減速蘊含這中期趨勢的向好。對經濟維持中期樂觀，短期繼續低位波動、略有下滑的判斷。

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