作為基金經理，看報告、聽路演已經成了日常工作生活的一部分。日子久了，發現很多研究員，尤其是一些從業年限不長的研究員，報告、PPT寫得非常“職業”（而非專業）和精美，但除了做行業普及，對投資的意義卻不大。

　　究其原因，在于報告所反映的東西大部分是當期市場普遍預期的，其自然也包含在市場價格中了。如果僅據此投資，基金經理就必將面臨一個問題：我是價值發現還是幫他人實現價值發現。所以在實踐中，我經常會問研究員，為什么這個時點進行這個推薦，給出結論的約束條件是什么，希望能找到推薦和市場預期不一致的地方，即預期差。

　　投資收益的實現有多種途徑，如預期的逐步兌現、超預期的表現、市場情緒等，但要實現長期、穩定的超額收益，一定要投資預期差。要發現預期差是一件非常困難和專業的事，除了扎實的專業知識，勇氣和認知世界的方式也不可或缺，甚至我認為后者的意義更大。

　　就某個行業而言，扎實的專業知識對投資的幫助不言而喻，它能夠使決策者在信息擁有上占據優勢，能在大家對行業公司認知不清，沒有形成一致預期時先行一步，即在那個時點擁有了預期差，從而實現超額收益，我稱之為點預期差。

　　但是術業有專攻，沒有一個人可以對各行各業都精通，一個人能精通一個行業已經非常了不起了。在這樣的約束下，要尋找預期差，可嘗試從另一個角度入手——看長一點，我稱之為線預期差。

　　有人說A股市場已經“過度研究”了，的確，出于各種利益驅動，大部分投資者以短期的、博弈的心態參與市場活動。市場上漲時，不能證偽即是真，一個概念、一個公司規劃都能帶來股價的大幅上漲；市場下跌時，不能證實即是偽，盡管公司業績出現改善，但仍擔心下一季的盈利回落。究其原因，市場參與者過度集中在對行業和公司的短期研究上，而忽略了中長期宏觀經濟、行業、公司的發展方向和變化以及現實的約束，典型的例子如今年一季度的O2O概念的潮起潮落。也就是說，所謂“過度研究”都集中在了短期的時間段，中長期卻疏于或懶于研究，因此，基于這些“過度研究”的超額收益就很難實現。相反，中長期研究卻沒有那么“擁擠”，一致預期沒有形成，如果好好研究，就相對容易實現超額收益，我想這也是一種逆向投資吧。

　　同時我認為，對中長期的研究，除了必要的基礎知識外，更有賴于認知世界的思維方式和行動的勇氣。即使換個角度看，從比較優勢而言，如果我對一個行業相對不熟悉，我在相對較短時間段的判斷從概率上來說是弱于那些行業背景優于我的人的。但是在一個相對較長的時間段里，由于非行業的不確定因素變多了，他們對我的相對優勢就不如短期內那么明顯了，更何況他們都把精力放在了短期內的研究呢。

　　簡單總結一下，只有找到預期差，才能在市場取得有持續性超額收益。扎實的專業知識有助于在激烈的競爭中取得領先優勢，但想在短期內領先依然很難，因為在短期投資中存在“過度研究”。中長期的研究擁擠度小于短期研究，因此相對容易出現超額收益，但由于不確定變量的增多，除了專業知識外，中長期投資更需要長期以來形成的認知世界的思維方式和行動的勇氣，這三點任何一點都需要投資者長期的學習、付出和努力。

　?。ㄗ髡呦等A安宏利股票、生態優先股票基金經理）