財政部、人力資源社會保障部和國家稅務總局12月6日聯合下發《關于企業年金/職業年金個人所得稅有關問題的通知》，雖然短期影響有限，但長期來看意義深遠，意味著我國構建健康的養老保障體系已經起航，將為資產管理行業帶來新增長的機會。

　　《通知》規定自2014年1月1日起，個人根據國家有關政策規定繳付的年金個人繳費部分，在不超過本人繳費工資計稅基數的4%標準內的部分，暫從個人當期的應納稅所得額中扣除。但繳費工資基數不得超過上一年度當地社平工資的3倍。

　　目前我國的養老保障體系，政府負擔了80%以上的責任。而對比美國，2012年19.7萬億美元養老資產中，養老第一支柱政府養老金資產占比僅約四分之一；年金計劃資產規模達占比接近一半；其余為第三支柱個人退休賬戶資產。 而美國401(k)下累積的總資產為3.8萬億美元，占美國GDP20%以上。

　　截至2013年中，我國建立企業年金的企業個數不到6萬個，并且以壟斷企業為主，占到總企業戶數的比例僅0.4%。參與企業年金的職工人數為不到2000萬人，參與率僅約6%，積累基金不到5400億元。

　　由于企業年金非強制性，并且《通知》沒有涉及企業繳費部分的稅優調整，企業新建年金動力不大，我們認為這部分的新增規模有限。對于職業年金，如果假設50%的企業年金職工繳納職業年金，并按照4%上限繳費，平均年薪10萬元，那么每年最多新增的職業年金僅在400億左右。由于投資標的中股權投資的上限為30%，所以短期的對A股市場的影響有限。而對于個人來說，以上海為例，2012年社會平均工資約5.63萬元，按照4%的上限，免繳額為2252元，假設邊際稅率15%，每年產生遞延稅僅338元，吸引力也不大。

　　機關、事業單位退休金目前為財政撥款，所以建立年金的數量非常少，2012年在崗人數分別約為1700萬及3100萬，平均工資接近5萬/每年，如果未來養老制度改革取消財政撥款，并鼓勵機關事業單位建立年金及職業年金，可帶來每年千億增量。

　　長期來講，政府將逐漸均衡養老保障體系三大支柱發展，對第二第三支柱提供稅收及其他政策優惠以撬動規模增長。下一個值得期待的是，政府是否會以稅收優惠來推動個人商業養老保險發展。

　　最受益于養老體系改革的行業為是資產管理行業，主要來源為超過2萬億的養老保險資金市場化運作（目前收益率很低），及未來年金/個人商業養老保險的規模提高。

　　目前企業年金的投資管理人在我國以保險為主，市場份額47%，其次為基金，市場份額約43%。

　　我們期待政府未來在稅收及其他政策加大優惠力度，以提高規模增長，市場化運作養老保險資金，為資產管理行業帶來新的增長機會。

　?。ㄗ髡呦等A安基金全球投資部分析師）