一、市場方向：趨勢待定，反彈可期

　　1、流動性：中性。資金利率雖回落趨勢，但絕對值比過去底部時高，7月后有所反彈。9月后貨幣政策制肘顯現，7、8月公開市場到期資金低谷已過，CPI同比回升壓力加大，資金利率難期望加速回落。9月季末資金需求上升，望由財政存款投放對沖，歷史上9月財政存款投放2000到4000億。12年2季度開始，債券融資在社會融資總額中占比快速攀升，有助彌補中長期貸款的不足。

　　2、盈利：短期趨穩，中期不確定。中報凈利同比如期下滑，收入望回升，觀察地產銷售→投資的邏輯能否兌現（政策可能破壞自我循環）、政府類投資回升力度。PPI企穩望帶動毛利率繼續回。費用剛性制約利潤改善。ROE3Q回落4Q反彈，1990年代的經驗看，去杠桿壓力不容忽視，現在：供（第二產業投資）>需（第三產業投資、出口），缺口如果用供給收縮來完成，ROE中期仍有回落壓力。

　　3、短期促發反彈的因素。1）政策維穩。97、02、07年三次換屆會議前市場表現均較好。仍可能出現維穩類的措施，如鼓勵國有企業增持、取消紅利稅、新股發行暫停等等。2）市場自發反彈。基金倉位已降至年內低點水平，月線4連陰已經反映了較多基本面負面因素。

　　二、應對策略：攻守兼備

　　流動性和盈利兩大基本要素看，市場雖有望反彈，但暫難成趨勢，操作上攻守兼備，保證基本配置的前提下增加彈性，如果9月初上證破2000點，之后可以更積極些。

　　三、投資主線

　　1、基本配置：1）需求改善：鐵路設備。年內第三次加碼，鐵路投資提至6100億，行業資產負債率最高，降息降低企業費用。2）供給收縮：農化。干旱驅動農化需求，刺激相關產品價格。本質上農化行業過去供給收縮后，盈利已見底。3）非經驗層面變化：股權激勵、大股東增持、現金分紅。

　　2、進攻配置：地產、非銀金融。強勢股中下跌早、跌幅大，調整相對充分。地產：銷量回升支撐基本改善，但清醒認識房價處上升通道，與上半年房價下行通道皆然不同。非銀金融：政策驅動-融資融券、養老遞延、保險投資渠道放開；保費增速回升。