1. 8月份市場投資環境展望：等待政策，等待數據

　　經濟面，7月匯豐制造業采購經理人指數預覽值49.5，比上月終值48.2強勁回升1.3個百分點，創五個月新高。此次PMI的反彈主要受產出指數拉動，新訂單、新出口訂單指數也均所回暖。但是PMI指數仍在50以下，說明經濟的活動力仍然比較弱。據海通宏觀預測， 7月CPI同比將繼續回落，預計將在1.7%附近，環比0.06%。此外，6月工業利潤降幅收窄，營收增幅下滑，庫存降至低位?？紤]到價格和需求企穩，主動去庫存動力將消失，工業產出將企穩回升。由此推斷盈利增速處于底部。價格波動放大了盈利和營收的下滑幅度。8月份的宏觀經濟數據成為關注的焦點，數據的好差也許是緩解目前弱勢的星星之火。

　　資金面，從宏觀流動性看，信貸在可控而緩慢的改善過程中，雖然有資本流出現象，但央行一直通過公開市場操作和降準的方式對沖資本流出，其結果是，M2增速低點反彈后，將在13-14%的區間內波動，M1增速將緩慢趨近于M2增速。8月份仍存在降準的可能。

　　政策面，政策仍有可期待的亮點，地方求增長強于中央。長沙人民政府發布8292億元投資計劃，可視為又一個地方穩增長的舉措，且指向更明確、操作更直接，基建類公司尤其是當地企業將受益。連同南京擴內需30條、寧波26條，加上近期海南三沙設市、嘉善縣域區域規劃申報、深圳前海、上海國資證券化，地方求增長積極性仍很高，有助整體經濟企穩。從多個地方求增長的舉措到國務院會議通過《關于大力實施促進中部地區崛起戰略的若干意見》，政策穩增長的效果還需觀察信貸落實。

　　國際面，穆迪調降Aaa 主權評級國家德國、荷蘭和盧森堡的評級展望由“穩定”至“負面”，反映歐債危機繼續升級，2012 年1-6 月的德國制造業PMI從51%回落至45%，歐洲最大的經濟體德國也受到沖擊。

　　股票市場：在7月份的投資策略中我們提到未來A股市場進入一個等待的焦灼期，等待一個明確的信號，或是政策，或是經濟數據的拐點出現。在明確信號之前，市場將保持震蕩態勢。整個7月份市場呈現焦灼狀態，為伊消得人憔悴，但是憧憬的仍沒有到來，市場震蕩下跌，并創近3年的新低。其實市場總是遵循著美好的預期，然后觀察現實和預期是否符合或超預期的邏輯演繹，利好因素符合預期或者超預期市場將選擇繼續向上，低于預期市場選擇回歸。利空因素反之?？v觀2012年前7個月，在經濟和政策證偽后，市場不幸選擇了后者，經濟下行超出預期，政策上行低于預期。在市場下行的過程中，對宏觀經濟的認識也不斷清晰，從年初關注最多的投資時鐘演繹到關注供給和需求，在產能過剩供給和需求失衡的情況下，政府對經濟下行的空間容忍度下調，財政政策的出臺相對緩慢，而貨幣政策出臺對經濟的傳導也需要時間，中期來看，溫和的政策穩增長導致經濟處于底部的時間可能較長。短期來看，7 月份匯豐PMI 預覽值回升顯著，經濟增速下降趨勢趨緩，有所跡象，8月份公布的經濟數據和中長期信貸數據以及未來政策的落實成為焦點，在新的憧憬和等待中，短期市場在悲觀的超跌情緒中可能有所回暖。若新的憧憬破滅，市場又將延續弱勢。

　　債券市場，近期發布的數據顯示宏觀經濟出現企穩跡象。7月匯豐PMI預覽值較上月增加，其中新訂單指標、出口訂單指標和生產指標均有不同程度的回升，而產成品的庫存明顯下降，去庫存時的需求提升一方面能夠顯示經濟活力正在恢復，另一方面相對過剩的產能也不至于引致通脹的快速回頭，短周期內底部經濟企穩的特征已經初現端倪，但是未來經濟大幅回升的概率也比較低。總體來看，避險情緒無法為未來債市提供足夠的上行動力。從利率債和高等級信用債的收益率曲線相對位置來看，當前收益率水平基本反映了基本面的下行預期，進一步下移的空間并不大，在經濟不發生極端事件的前提下，利率債的收益率下行空間有限，高評級中票的利差已回復至歷史均值，AA-中票與政策性金融債的利差仍有收窄空間。

　　2. 8月份基金投資策略：強勢板塊調整后，核心配置中盤藍籌成長風格基金

　　股混開基：短期來看，8月份公布的經濟數據和中長期信貸數據成為焦點，若經濟能夠暫時企穩，短期市場在超跌的悲觀氣氛中可能有所回暖。但是中期來看，溫和的政策穩增長導致經濟處于底部的時間可能較長，市場仍將維持震蕩格局，未來板塊的結構化分化會較為嚴重。雖然短期內市場面臨風格轉化的趨勢，前期強勢板塊存在補跌的可能，但是調整后，中長期增長比較穩定的消費、醫藥、以及政策主導的電子科技和部分新興行業仍具有較大的優勢， 而與宏觀經濟聯系密切的周期性行業與經濟企穩反彈的時間息息相關。對于基金投資策略我們按照三個邏輯選擇：1、強勢板塊調整后，重點配置消費、醫藥、電子科技以及政策主導的戰略新興產業的中盤藍籌偏成長風格基金依舊是核心配置的重點，另外，重點配置受益于金改的非銀金融板塊的基金也可關注；2、基金經理管理基金歷史業績良好；3、基金經理選股能力較好，結構型分化的市場，對個股的挖掘對基金經理提出更高的要求。

　　債券基金：經過上半年的火爆行情，未來債市的機會主要存在于資金面放松以及復蘇期下信用利差收窄所帶來的投資機會。盡管近期因美國干旱所導致的農產品價格上升以及國際大宗商品價格的反彈使得國內貨幣政策放松的步伐有所減緩，但是由于農產品在CPI中占比較小，因此我們并不認為其會對債市構成明顯的利空，在經濟同步指標(如GDP、工業增加值等)未趨勢性改善前，為刺激企業的貸款需求，降準及降息舉措仍會持續出臺，未來資金面趨松依舊是大概率事件。從信用風險的角度來看，當前時點上信用利差相對較大的中低評級信用債產品仍具有較好的長期投資價值。此外，兩次非對稱降息后銀行資金成本并未降低，但貸存利差已經縮窄，這也相應提升了其對高收益信用債的投資需求。在建議投資者繼續以中低評級信用債占比高作為選基邏輯之時，還需引入產品的歷史業績來作為對管理人個券選擇及信用風險甄別能力的評價指標，選擇管理固定收益類產品時間久且歷史業績優秀的基金經理管理的債券型基金。

　　貨幣基金：在經濟周期的切換過程中，市場預期較為紊亂，無論是股市還是債市都有大幅波動的可能，希望進行右側交易的投資者可以長期業績優秀、資產規模較大，同時協議存款占比較高的貨基作為“資金中轉站”，待到市場趨勢明確后再將資金轉換到其他基金之上。

　　3. 本期組合大類資產配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資產配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權益類基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健性30-80%，保守型10-40%，權益類資產均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　本期投資建議如下，標配權益類基金的配置比例。積極型投資者可以配置80%的權益類基金。其中70%的主動型股票混合型基金，10%的指數型基金，20%的債券型基金；穩健型投資者可以配置55%的權益類基金。其中配置45%的主動型股票混合型基金、10%的指數型基金、25%的債券型基金、20%的貨幣市場基金；保守型投資者可以配置25%的權益類基金，其中主動型股票混合型基金25%、25%的債券型基金、50%的貨幣市場基金。