投資必然要面臨風險。如何有效地管理和控制風險，是投資者面臨的一大難題。不同的投資可能具有不同的風險，若是能通過適當地利用分散化投資形成最優資產組合，那么，就可以有效地降低投資者面臨的非系統性風險。因而，怎樣選擇資產組合就成為分散化投資成功的關鍵。20世紀50年代，馬柯維茲(Markowitz)創立的均方差分析為資產組合選擇提供了一個基本的分析框架，并使資產組合選擇理論成為現代金融學的最初主題。幾十年來，資產組合選擇理論得到了進一步的豐富和發展，并且成為現代社會金融投資，特別是短期投資的重要理論指南。

但是，均方差分析方法在強調多樣化投資降低風險的能力時，卻忽略了一些重要的因素。由此導致的一個驚人結論是，只關心均值和方差的所有投資者將持有相同的風險資產組合：股票和債券按固定比率形成的惟一最佳組合——切點組合。保守的投資者和積極的投資者只需選擇風險資產和無風險資產的不同比例，卻沒有必要改變惟一的最優風險資產組合中風險資產的相對比率。這就是托賓的共同基金定律(mutual fund theorem，Tobin，1958)。

如果所有投資者的最優資產組合都是相同的，那么，最優資產組合選擇問題就變得相對簡單，人人都只需要按照一個相同的資產組合比例進行投資，就可以獲得最優的回報和最低的風險。倘若果真如此，金融理財人員就要失業了。但在現實中，金融理財人員不僅具有巨大的市場需求，而且他們正是通過強調為每一位投資者建立適合自己獨特情況的資產組合來提高其收費標準。同時，他們鼓勵具有長期投資視角的年輕投資者比年老投資者承擔更多的風險，認為保守的投資者應比積極的投資者持有更多的債券。顯然，這是與經典資產組合理論相悖的，但它卻受到市場的歡迎。這就向以均方差分析為基石的經典資產組合理論提出了挑戰。

在現實中，由于各種因素的制約，不同的投資者，特別是長期投資者和短期投資者的最優資產組合可能是不同的。長期投資者對財富的評價不是出于自己的興趣，而是財富可以支持的生活標準。因而，他們對風險的判斷完全不同于短期投資者。長期投資者既關心風險對投資機會和勞動收入的跨期沖擊，也關心風險對財富本身的沖擊，他們可以使用金融資產套利來規避它們的跨期風險。在現實中這是很重要的，因為投資機會是隨時間變化的。經濟理論界對此問題已經認識多年。薩繆爾森(Samuelson, 1963, 1969)等最早描繪了具有長期投資視角的投資者做出與短期投資視角的投資者相同決策的限制條件。默頓(Merton, 1971, 1973)頗具開創性的工作提出了當投資機會隨時間變化時，長期投資者資產組合需求的一般框架。

然而，直到最近，關于長期資產組合選擇的實證工作仍然遠遠落后于其理論研究。其最大的困難在于：跨期模型中的最優資產組合問題難以求解。最近，幾項與此相關的發展使得這種情況開始有所改變。其一，計算能力和數據處理方法有了很大的進步，可以采用離散近似的數值模擬方法來求解現實的多期資產組合選擇問題。其二，金融理論家已經發現了默頓模型某些新的閉合解。其三，近似解析解已經被求解出來［坎貝爾與萬斯勒(Campbell and Viceira, 1999, 2001a)］。牛津大學出版社于2002年出版的坎貝爾和萬斯勒合著的 《戰略資產配置：長期投資者的資產組合選擇》在此基礎上第一次系統地、深入淺出地討論了長期資產組合選擇問題。該書創立了一個可以與標準均方差分析相媲美的跨期實證分析方法；證明了長期通貨膨脹指數化債券是對于長期投資者的無風險資產；揭示了股票作為對于長期投資者比短期投資者更為安全的資產的條件；證明了勞動收入怎樣影響資產組合選擇。這些結論為金融理財人員使用的主要規則提供了理論支持。該書解釋了在解析和數值模擬方法兩方面的最新進展，并證明它們均可用于解釋長期投資者的資產組合選擇問題。

該書一經出版即獲得公眾的廣泛好評：“《戰略資產配置》一書為長期投資者的理性要求提供了一種有用的基礎構架”，[參見《金融顧問》（Financial Adviser）。]“該書極有可能從根本上改變研究與實踐工作者們對年金投資與組合問題的認識。它文字清晰，概念精確，并且對數學結論給予了細致而嚴格的闡釋……它是每一位年金研究與實務工作者的閱讀精品……是那些希望理解并改進年金計劃建議的專業人士的必讀材料”，[參見《年金經濟與金融學雜志》（Journal of Pension Economics and Finance）。]“它熟練地應用了諸如偏微分方程和隨機算子等數學方法，但其對結論的闡釋卻清晰易懂，使讀者無需具備高深技術就能領悟其主要觀點”，[參見《歐洲投資與年金》（Investment & Pensions Europe）。]“盡管該書所涵蓋的素材體現了技術性需要，但坎貝爾和萬斯勒卻以最通俗易懂的方式對它們進行了極好的表述。該書將引發投資顧問、個人委托管理和經紀人服務領域專業人士的興趣”。[參見《專業投資者》（Professional Investor）。] 正是由于作者在該書中為長期資產配置問題的實證研究方面所做出的卓越貢獻，使他們共同在2002年獲得了在西方經濟學界享有盛譽的保羅· A.薩繆爾森獎 [保羅·A.薩繆爾森獎(the Paul A. Samuelson Award)是美國教師保險和年金協會—大學退休權益證券基金研究院(Teachers Insurance and Annuity Association College Retirement Equities Fund Institute，TIAACREF Institute) 設立的以諾貝爾經濟學獎得主——保羅·A.薩繆爾森之名冠名的美國重要經濟學獎項，在美國和國際經濟學界具有重要影響] 的桂冠。

約翰·Y.坎貝爾（John Y.Campbell），1979年獲牛津大學Corpus Christi 學院學士學位，1981年、1984年分別獲耶魯大學碩士、博士學位。1984年～1989年，任教于普林斯頓大學，擔任經濟學與公共事務助理教授；1989年～1994年，任教于普林斯頓大學，擔任經濟學與公共事務1926屆教授；1994年至今，擔任哈佛大學Otto Eckstein 應用經濟學教授。

坎貝爾教授曾在《美國經濟評論》、《金融學雜志》、《經濟學季刊》、《政治經濟學雜志》、《金融計量經濟學雜志》、《計量經濟學》、《金融經濟學雜志》、《貨幣經濟學雜志》、《歐洲金融評論》等著名刊物上發表學術論文60余篇；發表學術評論、專欄點評數十篇；曾兩度主持美國國家經濟研究局（NBER）的重大課題項目；撰寫、編輯學術著作數本，他的另一部獲得“保羅·A.薩繆爾森獎”的合作論著是《金融市場計量經濟學》 [參見The Econometrics of Financial Markets, with Andrew W. Lo and A. Craig MacKinlay, Princeton University Press: Princeton, NJ, 1997]?？藏悹柦淌谠啻螒绹嬃拷洕鷮W會、劍橋大學、牛津大學、英國皇家經濟學會、美國經濟學協會和美國金融學協會等的邀請在國際會議上發表演講；從1987年至今，先后被包括美國國家經濟研究局、美國藝術與科學學會、計量經濟學會和美國國家科學基金會等在內的一些權威組織聘請為研究員；曾到英格蘭銀行、牛津大學、MIT斯隆學院、倫敦經濟學院以及瑞典、挪威等國的教學科研機構作訪問學者。尤其值得一提的是，坎貝爾教授曾擔任多家金融機構的合伙人、研究主管和學術顧問，具有豐富的資產管理實踐經驗。此外，他還擔任《經濟學與統計學評論》的主編、《美國經濟評論》的副主編、《金融經濟計量學雜志》和《貨幣、信用與銀行雜志》的顧問，美國金融學協會副會長、美國計量經濟學會理事、哥倫比亞大學商業研究生院和賓西法尼亞大學沃頓學院金融系的外部監事、美國經濟協會任命委員會成員、美國國家科學基金會經濟學顧問等社會職務。

憑借上述累累碩果，坎貝爾教授于1997年、1999年和2002年三度榮獲“保羅·A.薩繆爾森獎”；1996年獲芝加哥大學商業研究生院“里奧·米蘭姆杰出學者獎”（Leo Melamed Prize for Outstanding Scholarship）；1997年獲美國出版商協會“最佳經濟學學術著作獎”（Award for Best Professional/Scholarly Book in Economics）；1999年獲瑞典“菲姆資產管理研究獎”（Fame Research Award in Asset Management）；2001年獲“史密斯·布里登獎”（Smith Breeden Prize）和“羅格爾·F.默雷獎”(Roger F. Murray Prize)。

路易斯· M.萬斯勒（Luis M. Viceira），1998年在哈佛大學獲經濟學博士學位之后，一直任教于哈佛大學商學院，開設MBA學生及博士研究生的金融學課程。其研究領域主要同投資與資產市場有關，目前正從事一項關于長期投資者，包括個人與機構投資者的資產配置戰略分析工作，該項研究也正是本書的主題。萬斯勒教授還在《金融學雜志》、《金融經濟學雜盡貳ⅰ都屏烤醚г又盡泛汀毒醚Ъ究返紉恍┲饕慕鶉諮а蹩鍔戲⒈磯嗥畚⑽鶇笱萄г罕嘈戳艘幌盜杏泄卮笮突埂┤繆嫌刖柙?、长浦I蹲視胱櫓侍獾慕萄О咐?。此外，他粶希葐桚家投资管理机箿夏外部顾问，蕟苌兰ABP投資公司和馬薩諸塞州Smartleaf公司學術顧問團成員、美國國家經濟研究局研究員和英國經濟政策研究中心（Centre for Economic Policy Research，CEPR）加盟研究員，以及《管理科學》和《西班牙經濟評論》雜志的副主編。萬斯勒教授因其對資產管理與投資定量研究的理論與實踐的杰出貢獻，曾獲得1999年度“菲姆資產管理研究獎”（Fame Award）和2000年度“第二屆歐洲咨詢獎”（Inquire Europe Second Prize）。

坎貝爾與萬斯勒合著的《戰略資產配置：長期投資者的資產組合選擇》一書正是他們深厚的現代金融理論功底、豐富的金融投資實踐經驗和敏銳的理論洞察力的智慧結晶。它的出版，創立了長期資產組合選擇理論，是對經典資產組合選擇理論的一個最為重大的發展。該書使資產組合選擇理論更加符合金融投資現實，不僅能夠給短期投資者的資產組合選擇提供必要的理論指導，而且還能夠給長期投資者的資產組合選擇提供必要的理論指導。

當然，該書也存在著一些值得讀者注意的局限。例如，本書只提供資產配置分析而非整個資產組合選擇的分析；未考慮國際問題和投資者學習問題；假定資產交易沒有成本；對作為重要的組合資產之一的房地產未加考慮；特別是只提供了一系列的局部模型而不是能夠刻畫戰略資產配置所有重要方面的綜合模型。這些局限有些是為了簡化分析的需要，有些則是目前理論研究尚未解決的問題，也是理論界未來進一步研究的方向。

我國在資產組合投資理論的教學和實踐方面剛起步不久，既缺乏經驗，又需要理論的指導?？藏悹柡腿f斯勒合著的《戰略資產配置：長期投資者的資產選擇組合》一書的出版，無疑將為我國的金融投資理論教學提供最新的理論前沿教材；為我國眾多的機構投資者和個人投資者進行長期資產組合選擇提供必要的理論指導；為我國金融投資理論研究提供新的研究方向和方法。該書能夠滿足來自廣泛領域的投資實踐者，包括資產管理經理、金融理財顧問、信托機構、年金計劃和捐贈資產的專業管理者，以及精通經濟和數學工具的個人投資者等尋求理論支持的需要。當然，其讀者肯定還包括經濟學和金融學的教授、博士、碩士研究生和MBA學生。

本書是由復旦大學金融研究院博士生導師陳學彬教授等人集體翻譯。各章的翻譯工作具體分工為：序言、第一章和術語對照表：陳學彬；第二章：袁春曉；第三章：楊春鵬；第四章、第五章：劉小莉；第六章、第七章：郭強。全書最后由陳學彬校譯。

                                                        譯者

2004年1月1日