2011年05月13日星期五

目 錄
	一周業績表現	債券市場回顧
	全球股票與商品指數	> 公開市場操作
	基金經理手記	> 銀行間債市
	財經要聞一周回顧	> 交易所債市
	國內外經濟及政策評點	公募基金一周評述
	> 美國公布4月份PMI、ISM非制造業指數	> 短期中小盤風格基金或表現較好
	華安A股策略	投資者學堂
	> 調整釋放大部風險，持續上漲仍需等待	> 尋找一套適合自己的投資方式
	電子直銷大本營	專家評論共賞
	> 當養老遭遇通脹 基金定投最優	> 大宗商品暴跌時危機的前夜

擇時不如擇實 （華安穩固收益基金經理 鄭可成） 從2006年以來，證券市場的大起大落可謂是驚心動魄。上證指數從1000點到6000點，再從6000點到1600點，然后再漲到3400點，最近又回落到2900點附近。同樣在債券市場上，代表性的10期國債收益率也從4.6%降到最低2.6%，后來又漲回4.1%�；厥走@段往事，投資者們得到經驗是：如果把握住了大趨勢的拐點，做好擇時，不但能戰勝市場，還能獲得遠超想像的巨額利潤。于是擇時和趨勢投資超越了價值，成為部分投資者心中最重要的投資策略。

過去四年對大趨勢的判斷，多是建立在經濟周期與貨幣信貸周期相結合的基礎上的。換句話說，由于過去四年處于我國經濟周期末端與歐美次貸危機相疊相的時期，各宏觀經濟變量在危機、反危機政策以及新周期啟動的過程中，出現劇烈的波動，對資本市場造成巨大影響。外需的起落、CPI的漲跌、貨幣供應量的增速以及信貸數字的變化都成為市場判斷時機的重要參考，而對下一階段管理層政策的預期，更是主導了市場的風向。

然而從去年四季度以來，通脹再次走高，央行數次加息和提高存款準備金率，國務院出臺新的地產調控政策，按照過去幾年的經驗，這似乎又到了一個轉換多空思維和調整大類資產配置的時刻。但是市場并沒有按歷史經驗出現大幅的調整，無論是股市還是債券市場，大體上表現平穩，沒有出現大幅度的波動。而在其中追漲殺跌的投資者，并未獲得足夠的趨勢空間賺取利潤。

究其原因有兩方面，其一是這次宏觀調控的背景與前幾年不同。宏觀經濟并未達到之前通脹時內外需皆旺的熱度，并且內需主要由政府拉動，內生的增長動力不足。貿易條件惡化的背景下外需的不確定性更大。其二是調控的力度和節奏較為溫和，對宏觀經濟的沖擊小于市場的預期，及時的微調和對沖性的操作取代了前幾次生硬的、單向的宏觀調控，也造成市場波動的高頻率和低幅度。

一季度經濟數據顯示，宏觀經濟沒有出現大波動，經濟增速平穩回落。出口增速保持在高位，進口迅猛增長，投資保持平穩，消費略有回落。但消費價格指數仍然處于高位，并且短期內難以有效回落。因此短期內預期管理層仍然會采用偏緊的貨幣政策，節奏和力度仍然會保持一季度及時微調的特點，并且保持經濟的增速仍然在政策的考慮范圍之內。展望未來，經濟增長方式轉變的過程中，經濟本身的微調和政策的左右小幅搖擺將重復出現。在此背景下，資本市場的波動將遠小于之前幾年，但波動的頻率可能較高。前幾年的擇時經驗，在未來或許不能給投資者帶來超額回報，反而在頻繁的波段操作中容易迷失方向。

于是在未來擇時的策略，也許不再那么重要，也不再那么有效。面對波動頻繁的市場，不論是股票還是債券，未來更需要腳踏實地，減少趨勢投資的色彩，回歸價值投資的本質。對于債券投資者來說，應該選擇能鎖定下行風險、擁有明確的回報的資產。

目前的債券市場上，兩類資產擁有比較好的配置價值。其一是中長期的信用債券，收益率在6%-7%，能保護120BP的利率上行風險，如果收益率只是窄幅波動，則可獲得持有期6%以上的收益率；其二是低價可轉債，尤其是到期收益率水平在0%附近的可轉債，擁有債券底價和正股分紅的保護，同時在股市上漲時能充分分享期權的收益。相信以這兩類資產作為配置的基礎，不頻繁參與市場波動，選擇實實在在的收益，在未來能夠獲取穩定的回報。

4月制造業PMI環比回落0.5個百分點。日前，中國物流與采購聯合會發布了中國制造業采購經理指數（PMI）。數據顯示，4月份PMI為52.9%，環比回落0.5個百分點。>>> 詳情請見

海外掘金價值漸顯 QDII基金前四月跑贏內地股基。4月中下旬市場的調整，使A股市場偏股型基金跌幅較一季度末進一步擴大，相較之下，投資海外的QDII基金則繼續高歌猛進，在4月份海外市場強勢上揚的驅動下，QDII基金今年前四月凈值增長率大幅跑贏內地股基，QDII基金海外掘金分散風險的投資價值漸顯。>>> 詳情請見

77城市4月房價環比上漲 回暖樓市考驗調控智慧。低迷的樓市初現回暖勢頭。昨日中國指數研究院發布的報告顯示，4月，全國77個城市價格環比上漲。而“五一”期間，各地開發商試探性地對價格小幅松動，引發搶購風潮，更讓人擔心，空前嚴厲的調控無法遏制房地產市場繼續“瘋狂”。>>> 詳情請見

4月份宏觀經濟運行數據11日公布 提準加息如箭在弦。5月第一周央行在公開市場實現凈投放資金260億元，但要對沖當月萬億資金以及高企的外匯占款僅靠公開市場是難以完成的。業界專家普遍認為，就目前來看，通脹壓力不減，加息預期難除，且上調存款準備金率仍是對沖外匯占款的最優選擇。>>> 詳情請見

調價窗口已經打開 5月成品油價或再上漲。在4月7日我國成品油價格上調之后，國際油價上漲速度依然不減，中國證券報記者了解到，盡管未到國家發改委規定的22個工作日這個“必要條件”，但國際油價的變化幅度卻早就超過了4%的調價“紅線”。 >>> 詳情請見

　　本輪A股發生的大幅度調整，其原因有二：一是對國內經濟放緩的擔憂，二是對政策進一步緊縮的預期。目前大部分風險已經得到了釋放，但我們認為2季度仍將呈現出增長穩定、通脹高位徘徊的格局，而3季度增長將會呈現出走弱的趨勢，但政策方面卻難以放松，因為通脹的頑固性會超出其預期，屆時市場會出現一個顯著的預期調整壓力。只有政策充分趕上形勢的發展，市場充分建立經濟調整和轉型的預期，股市才會具有堅實的持續上漲基礎。我們等待著這一條件的形成。對目前的行情，我們仍然認為具有波段性、事件性的特征，應強調風險防范的重要性。

　　上周截止周五收盤，上證綜指收于2863.89點，周跌幅為1.64%，深證成分指數收于12067.61點，全周下跌1.99%。從規模指數看，上周中證100指數下跌3.13%，中證500指數上漲0.27%，小盤股表現強于大盤股。從行業來看，以申萬一級行業分類，上周23個申萬一級行業指數中有13個業上漲，其中，醫藥生物、食品飲料、紡織服裝漲幅居前，周漲幅分別為2.70%、2.53%、1.26%；采掘、有色金屬、金融服務位于跌幅的前列，全周跌幅分別為7.27%、4.75%、3.40%。

　　上周市場繼續震蕩調整，但注意到在指數下跌的同時，個股逐漸活躍。A股市場偏股型基金的整體收益率強于上證指數。主動管理的股票型基金和混合型基金全周平均凈值下跌幅度分別為0.78%和0.58%，有0.86%和1.06%的超額收益。開放式指數型基金的平均凈值跌幅為2.14%。海外市場受到油價和主要金屬價格下跌的影響拖累，QDII基金凈值大幅下跌，平均凈值全周下跌2.79%。在債市走強，股票市場個股活躍度回升的情況下，債券型基金整體上取得了正收益，平均凈值漲幅為0.03%。貨幣型基金的平均凈值漲幅居于各類基金之首，全周凈值小幅上漲0.06%。

　　說到養老投資，最關鍵的兩個考慮因素就是安全性和收益性。

　　論安全性，社保和銀行存款無疑最具有優勢。然而目前中國的養老金缺口已達2.5萬億元，隨著老齡化的來臨，養老金缺口有進一步擴大的趨勢。把希望寄托在社保養老上，顯然是杯水車薪。而負利率將長期存在的今天，把自己辛苦攢下的養老錢在銀行里一放幾十年，任由其隨著時光流逝而不斷貶值，更是為絕大多數人所不能容忍。

　　在摒棄了對安全性的絕對要求后，商業養老保險也是一種很受推崇的養老投資方式。然而養老保險的不足之處在于，其投資收益率太低，尤其是在通貨膨脹率高企的當前，其投資價值受到質疑。投資股票固然可能得到較高收益，但同時風險也大，顯然不適合以穩健為原則的養老投資。

　　綜合來看，北京銀行專業人士建議，定期定額投資基金是兼具安全性和收益性的養老首選投資工具。

　　首先，基金定投具有較低的風險性。國內外歷史數據顯示，基金定投投資周期越長，虧損的可能性越小，定投投資若超過10年，虧損的機率接近于零。其之所以具有較低的風險性，是由其投資的方式決定。多次小額買入的投資方式比較容易堅持下來，投資期限如能達到5年以上，其間市場至少會經歷一次牛熊轉換。如市場由牛轉熊，由于投資者是分批買入，成本相對較低，市場進入熊市后，成本攤得更低，因此只要市場稍有起色，便可實現盈利。比如2007年至2008年，市場經歷一次空前大波動，很多在2007年高點單筆大額買入的投資者，即使到2009年也仍然難以扭虧；而做基金定投的投資者，雖然在2008年也難言盈利，但2009年市場點位稍一上升，很快便扭虧為盈。

　　在市場由熊轉牛時，基金定投的優勢就能體現得更為明顯：熊市中，大多數投資者都不敢再買基金，事后來看實際上是錯過了投資的好時機。但做基金定投的投資者，由于每月由銀行自動扣款，很容易便可實現理性投資，輕輕松松便大賺一筆，比如2008年至2009年。因此在熊市時，投資者切不可停掉定投，否則便難以享受到上述好處。建議投資者定投的期限應大于一個市場周期。

　　其次，基金定投的收益率長期來看比較理想。如以上證指數模擬定投的基金凈值來計算不同期限定投的年化收益率，可以看到即使市場指數在短期內波動較大，既有大幅上漲的年份，也有大幅下跌的年份，但從長期來看，市場指數年化收益率還是很可觀的，如上證指數1993年-2007年15年期間的年化收益率為10.3%，1998年-2007年10年期間的年化收益率為15.8%，香港恒生指數1978-2007年30年期間的年化收益率為15.15%。大幅超過其他投資方式的收益率。

　　高收益率、低風險性以及強制儲備功能契合了養老投資的充分必要條件，正因為此，基金定投作為積累養老基金的投資工具，在成熟市場已經風行很久，10年期基金定投尤為受捧，對于我國大多數投資者而言，開始接觸基金定投的概念也就是這幾年的事情。由于基金定投具有能夠在風險和收益之間進行最好匹配、最大限度縮小風險的能力和長期穩定收益性能，目前已被理財行業作為理想的養老投資工具介紹給投資者。

（文章來源：天天基金網）

　　回首理財過程中的點點滴滴，最大的收獲是找到一套適合自己的投資理念和投資方式，在這里和廣大基民共同交流和探討之。

　　談到我的投資理念，沒有標新立異，而是大家耳熟能詳的，即長期投資。當然，長期投資不等于盲目地長期持有，當達到自己滿意的投資回報時，我們可以適時贖回一部分基金，落袋為安，保住投資成果。對于長期投資的理念，我們不能僵化地去理解，而是要結合自己的投資實踐，全面地理解，堅定地執行。

　　關于投資方式，我最擅長的就是基金定投�；�金定投的優點不勝枚舉：手續便捷，省時省力；平均成本，分散風險；小額投資，聚沙成塔；復利累積，長期可觀。拿定投上證指數15年作為例子，如果在1993年1月開始定投以上證指數為標的的模擬基金，每月定投2000元，到2007年12月28日的時候，基金賬戶將超過101.36萬元。小積累大財富，百萬富翁就這樣產生了。特別是目前流行的智能定投，有“高位少買，低位多買”的功能，從而進一步提高了基金定投的回報率。

　　基金定投的適用人群很廣，可以滿足不同層次和不同年齡階段的投資者的需求。給父母辦一份定投，報答父母的養育之恩，讓父母過上幸福體面的老年生活；給自己和愛人辦一份定投，為日后家庭的大宗開支積累資金，打造高品質生活；給兒女辦一份定投，滿足兒女未來的教育費用開銷，讓兒女參與基金定投，培養良好的理財習慣。以積極樂觀的心態參與基金理財，讓錢生更多的錢。如今，我更加信心滿滿，決心將理財進行到底！

（文章來源: 上海證券報）

大宗商品暴跌時危機的前夜

　　朱大鳴

　　每次危機爆發的契機和突破口，基本是不會一致的，但是，價格系統的變化，往往是其最一致的特征。最近國際大宗商品暴跌，可能是新一輪危機爆發的前兆。因此，我們的經濟政策應當有所準備，否則，可能重蹈三年前那種急轉彎帶來的風險。

　　首先我們來看原油價格的風暴，由于美元走強，國際油價6日在繼前一個交易日重挫之后再次下跌，紐約和倫敦市場油價本周跌幅均創下以美元計價以來的單周最高紀錄。截至周五收盤，紐約市場6月交貨的輕質原油期貨價格收于每桶97.18美元，全周跌幅達到14.7%。倫敦市場6月交貨的北海布倫特原油期貨價格收于每桶109.13美元，全周跌幅為13.31%。也許有人為之振奮不已，因為這可以降低中國“通脹”（或許，這個時候，大家才發現，我們通脹了嗎）壓力。油價是大宗商品和基礎物價之母，油價下挫，表明當前國際價格體系可能面臨重大危機。

　　白銀價格，也出現了慘烈的暴跌。從去年8月底到今年4月底，一路從19美元飆到48美元，漲幅高達150%。這個時候，人們驚呼白銀帝國重回，但是，最近白銀一路下挫，甚至一天的跌幅超過了12%，四天的跌幅就超過25%。

　　這些都是美元探底之后，國際經濟感到了來自美元紙幣體系的風險的壓力的反應。很多人說，國際大宗商品暴跌，可以減輕我們的通脹壓力，但同時也帶來了沉重的危機。一種由于貨幣體系的重估，帶來的債務性的危機，正在醞釀和爆發。而這些天來，世界并不太平，各種黑天鵝的事件不斷爆發，可能會加速危機爆發的進程。從日本核輻射到利比亞敘利亞危機，再到歐洲因衰落而逞能挑起戰爭的心態，以及美國高調宣稱本拉登被擊斃，都反映了各國已經被債務危機折磨的不成樣子了。

　　新興國家受到美元的壓迫，國內通脹率急劇上升，這使得新興國家采取了反擊措施，從而構成對美元的壓力。美元如果還要想維持自己國際通貨的地位，就有責任制止對于全球傾瀉危機的貶值政策。這些低利率和量化寬松的貨幣政策，給全球大宗商品打了一針針興奮劑，給全球都帶來了壓力。以這種貶值來竊取他國資源和財富的行為，已經遭到了抵制，美元必須像危機前那樣，重估貨幣風險，進行升值，以解決全球性已經不堪重負的滯脹壓力。再說，從歷史上來看，并非只有美元指數下挫，才能使得美國獲益，實際上，無論升降，由美國控制，他們都可以獲益，因此，在美元和大宗商品變盤的拐點來臨節點，可能預示著危機爆發的前夜正在來臨。

　　更可怕的是，此前已經略微穩定債務危機，似乎又到了重新掀起多米骨牌效應的節點。希臘債務危機曝光一年多，但至今仍然拒絕重組債務。日前更有報道指，希臘正考慮退出歐元區，消息拖累歐元匯價急挫，在希臘與歐元區官員強烈否認有關報道后，歐元匯價稍為回穩。但是，這種澄清只是表面的，因為這并不是問題的關鍵，關鍵在于，這可能撕裂一個債務危機的口子，從而引起人們對于主權債務的質疑。為了應對衰退而大肆印錢的各國央行，此時才感覺到印錢就是欠債，赤字也是欠債，前者是通過物價體系來欠債，后者是通過稅收系統來欠債。如今價格上漲已經很有威脅，而后者擴大稅收來還錢似乎可能性也為零。日本和美國的赤字和債務系統的風險，可能會持續升級。既然標普反常地指出美國國債的風險，可能并非空穴來風，同樣，受到自然災害侵襲的日本，更是無度地向市場注入大量的紙幣，這也是整個網狀的國際經濟最擔心的一個環節。

　　大宗商品引發的恐慌，可能是整個世界新危機的杠桿支點。如今可能是新危機爆發的前夜，特別是價格體系的劇烈騷動，從炒作高點還原到起點的慣性，可能使得整個大宗商品市場拉再度淪陷，回到國內經濟政策來看，我們應當及時根據國際經濟的劇變苗頭，做一個提前量，防止危機爆發，給我們帶來的過度傷害。