在進行創新藥研究時，

我們需要關注全球行業頂級會議披露的

臨床數據以及專家評審意見。

--華安基金劉瀟

當一款創新藥從實驗室走向臨床的時間不斷縮短，當醫保談判與創新激勵形成良性循環，我們不禁要問：中國醫藥創新的下一個爆發點究竟在哪里？答案或許不在單一維度的突破，而在于“政策”與“技術”的歷史性交匯。政策紅利正在重塑產業生態，技術紅利則在重構研發路徑。面對這場靜水深流的變革，洞見創新方向、擁抱雙重紅利，才能看清醫藥行業的底層邏輯與未來圖景。

華安基金作為業內最早深耕科技投資的基金公司之一，集結了“產業學術背景+投研實力”的投研團隊，憑借深厚的產業積淀與團隊協作能力，在科技投資領域不斷擴容、深耕與迭代探索。

基金經理劉瀟是華安基金投研團隊的醫藥投資實力派，生物藥學背景，且家族三代從醫，因此對中國醫療行業的變革發展及醫療政策都保持著敏銳的感知力。劉瀟擁有15年從業經驗和超7年的投資管理經驗，2021年11月加入華安基金后，持續深耕醫藥領域的同時，不斷拓寬視野，專注挖掘真正優質的標的。

《洞見·新產業》第四期對話基金經理劉瀟，以下是精彩觀點分享。

政策技術雙輪驅動，
醫藥創新進入價值兌現期

主持人：請您展開講講醫藥行業的投資框架，與傳統行業相比有何不同？

劉瀟：從研究視角看，一方面，醫藥具有消費屬性，屬于必選剛需；另一方面也是典型的科技行業——全球生物科技公司的研發投入占比在全部上市公司中高居榜首。醫藥行業始終處于迭代與生長之中，通過新技術的應用帶動可持續增長，因此深受長期資金的青睞。

我們的研究框架是宏觀微觀相結合。一方面，醫藥產業擁有自成體系的管理規則，例如藥物上市需獲得藥監局的批準；另一方面，醫藥行業也受到政策支持，今年兩會期間，新興產業與未來產業的相關規劃中均出現了醫藥的身影——這也充分彰顯了中國生物科技的全球競爭力及其對經濟的拉動效應。

因此，在投資層面，我們致力于在這條寬闊的剛需賽道中，篩選能持續創造成長復利的龍頭企業，并通過長期持有來分享產業發展的紅利。

主持人：未來，醫藥板塊有哪些投資機遇？

劉瀟：當前階段進入醫藥行業投資，具備較為舒適的產業環境。生物科技板塊的收入與利潤在BD（授權合作）補充下加速增長，增速將在報表中充分體現，全市場基金也將逐步認知其價值。

未來三四年，海外專利懸崖（藥品專利保護到期后，銷售收入急劇下降的現象）集中爆發，全球前十大藥企約30%至50%的收入面臨專利懸崖。而中國公司產品線充裕，多款具備百億美金以上潛力的品種，未來三至五年將在報表中逐步兌現，中國生物科技將迎來替代與引領的機遇。

主持人：政策與技術雙重紅利具體體現在哪些方面？如何看待銀發經濟與人口老齡化帶來的醫藥需求？

劉瀟：產業政策上，從研發、商業化到支付，國內政策已全面形成友好格局。一方面，各地孵化基金的成立為研發提供了資金補充通道。另一方面，商業醫保的推進使全球化創新品種的首發定價逐步看齊全球水平，整體呈現出一種“創新通脹”的狀態。在商業環境下，國內慢性病、腫瘤、代謝等領域將涌現出更多品種，遠超過往峰值。

數據顯示，二三十歲與七八十歲人群的醫藥花費相差約4倍。隨著身體機能退化，60至65歲以上老齡階段，骨科、眼科、心腦血管、呼吸類等慢病患病率呈三四倍跳升，CNS（中樞神經系統）等領域在七八十歲后患病斜率可能接近年輕時的10倍。老齡化背景下，患病率提升確實驅動了藥物剛需爆發。

出海BD浪潮涌動，
全球競爭力重塑估值體系

主持人：投資門檻更高的創新藥需要關注哪些維度？

劉瀟：創新藥的研發時間軸較長，雖然臨床前篩選與設計借助人工智能技術可縮短至18個月，但仍需經過多個環節全面評估藥品的安全性、有效性與可及性才能成功上市。

因此，藥物研發本質上是高風險投資，緊密跟蹤研發進展是捕捉藥物價值滾動向前、形成滾雪球效應的關鍵。在進行創新藥研究時，我們需要關注全球行業頂級會議披露的臨床數據以及專家評審意見，這實際上是從另一角度驗證成藥性的提升，并在此基礎上對創新藥進行定價。

主持人：創新藥出海BD（授權合作）交易頻發，是否意味中國藥企全球競爭力實質提升？BD交易如何影響投資價值判斷？

劉瀟：中國創新藥BD交易全球份額持續攀升，去年中高金額占比近50%，前年為30%，數量與質量雙升，已超越日歐、僅次于美國。這背后是工程師紅利——生物與化學領域華裔人才眾多，使中國在免疫、細胞治療、小核酸、ADC等新型藥物上掌握大量BD交易。

BD讓藥物在研發階段獲得現金流，加速管線推進。今年1-4月，BD加一級市場融資同比增超20%，在全球高利率背景下逆勢高增，體現產業生命力。兩會將生物科技置于新興產業靠前位置，正源于此。

藥物出海后，市場容量擴至國內10倍，歐美定價更高，放大全球優勢。全球大藥企面臨專利懸崖，急需管線，過去兩三年中國創新藥已引起MNC高度關注。

BD本質是產業資本對價值的率先挖掘。目前市場僅將首付款計入估值，A股港股估值仍偏保守。去年二期品種今年披露三期數據，里程碑兌現將推升價值。未來全球權益定價仍有折價空間，重磅產品峰值定價將成為核心驅動力。到2028年前，腫瘤、自免、代謝等領域具全球競爭力的品種多有百億美金潛力，龍頭公司當前位置依然極具價值。

深耕產業嚴守框架，
以長期主義捕捉復利紅利

主持人：您的醫藥世家背景對投資判斷有何影響？

劉瀟：父母與叔叔均為醫藥從業者，“白衣天使”的稱謂讓我對行業始終懷有敬畏。雖然當前AI顛覆很多行業，但醫療始終屬于嚴肅場景，需經嚴格動物及臨床試驗驗證方可上市銷售，因此醫藥板塊具備長期價值與極深護城河。

主持人：華安投研平臺給您哪些支持？

劉瀟：我深耕醫藥14年，行業每年新事物層出不窮。一級市場新業態活躍，生物科技已延伸至抗衰老、醫美等泛消費領域，減肥藥單靶點市場規?？蛇_兩三千億。醫藥需持續關注新方向，深入產業前沿。

華安基金是很有生命力的團隊，愿意去把握時代的脈搏，跟蹤行業有成長性、代表生物科技前端的方向。我們會季度性拜訪廣深、蘇州、北京、成都等創新中心的上市公司，配備資深研究員跟蹤創新藥、器械、服務等板塊，長期深耕一級市場及全球研發進展，做頭對頭比較，選出最佳公司、最強技術與最新藥物形式。緊密跟蹤產業，不追逐熱點，基于長期產業脈絡形成獨立判斷，是我們一直堅持的原則。

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