來源：中國證券報

 

中國證券報和中國證券投資基金業協會聯合推出“科創向‘新’力”專欄，展示基金行業在擁抱科技創新實踐中取得的新進展、新成效，促進形成支持新質生產力發展的良性循環，并在推動、服務科技創新中成長為一流投資機構。

 

當資本遇見材料科學，一場關于技術突圍與產業升級的化學反應正在發生。

 

新材料行業作為產業鏈條的上游，是制造業的“底盤”，也是保障國家產業安全的關鍵環節。工信部數據顯示，2024年我國新材料產業總產值預計超過8萬億元，連續14年保持兩位數快速增長。稀土功能材料、先進儲能材料、超硬材料等一大批新材料產業規模居世界前列。

 

每一個實驗室里的新材料項目，都有可能在商業世界開辟出一片嶄新的天地。資本力量如何穿透實驗室與產業鏈的壁壘，“慧眼識珠”推動新材料技術從“書架”走上“貨架”？耐心資本如何陪伴創新者成長，共同推開通往新藍海的大門？中國證券報記者走訪了多家一級市場投資機構和二級市場公募基金管理人，解碼新材料投資的底層邏輯。

 

打破產業技術枷鎖

 

“當年，聚酰亞胺薄膜被譽為‘黃金膜’，價格幾乎與黃金等價。”浙江中科玖源新材料有限公司總經理許輝回憶起他與中國科學院山西煤炭化學研究所博士生導師李南文攜手創業的初衷，“我們的目的很簡單，就是努力填補國家在光膜行業的空白。”

 

20世紀50至60年代，為滿足航空航天的特殊需求，美國杜邦公司研發了一種金黃色的聚酰亞胺薄膜，名叫“Kapton”，能在極低溫的太空和極高溫的烈焰中保持穩定。后來，日本、韓國相繼入局，全球高端聚酰亞胺市場形成了“鐵三角”格局。國內聚酰亞胺技術起步之初，高端材料只能依賴進口。2019年，中科玖源成立，團隊的目標明確而堅定：研發出屬于中國的聚酰亞胺薄膜，打破國外的技術壟斷。

 

站在中科玖源身后的，有同創偉業、啟迪之星創投、華蓋資本等一眾創投機構，在公司起步初期給予了資金支持。“從0到1有多難？創業之初，為打磨首款產品，公司創始人幾乎全年無休。你能想象一個人在測試產線上，幾天不眠不休嗎？這樣的事情，許輝干過不止一次。”啟迪之星創投副總經理張皓記憶猶新，但他看好中科玖源的創始團隊具備研發、生產與銷售三大基因，這是創業成功的重要基礎。

 

今天的中科玖源，已成為國內鋰電池、高壓電機、柔性電子用高性能聚酰亞胺材料的領航者，多項技術已經打破國外對我國核心基礎材料的壟斷和封鎖。公司也成為國內龍頭新能源車企的供應商。

 

中科玖源的故事，正是中國新材料產業破繭成蝶的縮影。在這片被資本澆灌的創新沃土上，一批批新材料企業正以破竹之勢，沖擊重重技術枷鎖，書寫著屬于中國制造的產業傳奇。

 

例如，中科創星投資的齊氟新材料突破半導體用電子級超純PFA技術，終結了進口依賴；智微新材以能“包覆控釋”的多功能微膠囊技術，破解汽車、電子、新能源等領域的材料痛點；在原始創新方面，英創新材料首創“活性乳液聚合”技術，其ABC超彈膠乳攻克材料“熱粘冷脆”難題，可應用于特種膠粘劑、水性合成革、功能涂層等多個重要領域。

 

資本如何“慧眼識珠”

 

新材料行業研發難度大、回報周期長，創投資本如何能夠“慧眼識珠”？

 

“新材料投資人需要具備快速學習能力和跨領域學習能力，不斷打破自己的舒適圈，拓寬自己的能力圈。”中科創星人士表示，這是新材料投資人共同面對的課題。

 

然而，新材料的技術壁壘如同迷宮，判斷一個產品能否從“書架”走上“貨架”，投資人必須能穿透實驗室數據看到產業化前景。也就是說，真正決定投資成敗的，是超越專業知識之外的敏銳商業嗅覺。

 

“投資人首先需要了解產業，準確把握市場的真實需求；同時，對行業的競爭格局有清晰認知，知道哪些領域競爭激烈，哪些方向仍有突破空間；此外，還要對項目的技術創新性與產業化可行性具備判斷力，識別哪些技術是真正可落地、可放量的。”東方富海合伙人韓雪松表示，“投資新材料項目必須‘苦練內功’，對產業鏈要有深度理解和長期研究。只有真正懂產業，才能在早期識別出有潛力的技術與企業。”

 

“我們會著重考量行業技術成熟度，即目標領域是否存在多家競品企業；以及目標產品的差異化競爭優勢。”信宸資本成長基金合伙人趙磊表示，“在技術之上，我們很看重初創企業的產品是否解決了客戶的真實需求。比如，成本降低了多少、性能提升了多少、能耗降低了多少等。否則，即使客戶嘗試著采購了，也很難有持續的訂單。”

 

張皓認為：“持續的技術研發、穩定的生產工藝、快速的商業落地，新材料公司要想成功，這三個要素缺一不可。”

 

中科創星人士認為，新材料公司的核心團隊不僅需要“科學家思維”，同時也需要“工程師思維”和“企業家思維”。在這個過程中，要開發滿足客戶需求的產品，而非技術人員想象中的完美產品；同時，需要關注產品規模化中的低成本制造的可行性和產品質量的穩定性。

 

“對創業投資而言，被投企業的量產可行性最重要。”韓雪松認為，在硬科技領域，技術改良和優化同樣重要，并且能切實解決產業痛點且具備放量潛力。韓雪松講述了一個細節：“我們做客戶訪談時，通常會訪談至少5家核心客戶。因為客戶是最了解產品價值和應用效果的一方。通過客戶訪談，我們能夠全面了解產品在實際使用中的表現、客戶黏性、替代性以及未來訂單潛力。”

 

以客戶為中心，而非單純以技術為中心，這同樣是二級市場的投資準則。嘉實基金的一位基金經理表示：“在產業發展的初期，過于注重某細分領域的技術壁壘可能會面臨整體風險。因此，我們更關注下游應用場景，與下游客戶真實需求所匹配的材料，可能會有更好的應用機會。”

 

耐心澆灌等花開

 

“不要對賭，保持耐心，給企業足夠的發展時間。”東方富海的魄力獨樹一幟，“我們投資的紐迪瑞、珠海新一代等材料企業，至今已陪伴超過10年。同時，我們也會根據企業發展情況分階段注資或跟投。例如，在珠海新一代的成長過程中，我們已進行了兩輪投資。”韓雪松表示。

 

“材料行業從實驗室到量產普遍需要3到5年，這是一個天生的耐心行業。”張皓表示，“不過，隨著人工智能（AI）技術的廣泛應用，新材料在生產前的測試時間被大幅縮短，以往人工測試可能需要半年到一年，而AI建模測試僅需要幾周。不僅如此，以半導體和新能源為代表的新材料公司普遍反映，近幾年產品的市場導入周期明顯縮短了。”

 

張皓舉例，一家國產造車“新勢力”公司使用了一款來自國內初創企業的電機導電環，僅用了短短幾個月就把這款新產品安裝上車了；在以往經驗中，該產品的市場導入周期可能需要兩三年。隨后，第一年訂單6000萬元、第二年訂單2億元，第三年訂單達到4億元。市場導入時間之短、上量之快，讓創業公司和投資人的回報周期大大縮短。

 

當然，資本不僅有“耐心”，還要有“熱心”。信宸資本構建了“技術資源、產業協同、品牌背書”三位一體的賦能體系。“我們希望不僅給初創企業提供資金，還能提供我們控股或參股企業的豐富資源和品牌背書，幫被投企業走過商業化初期最艱難的階段。”趙磊稱，“初創公司在吸引高端人才上通常會面臨挑戰，我們會從多渠道幫公司介紹人才，并且盡全力幫公司篩選人才以及推動其最終加入團隊。”

 

中科創星人士認為，投后賦能將成為投資機構差異化競爭的重要一環，也是創投機構自身核心競爭力的重要展現。中科創星建立了創業培訓、融資、政策咨詢等“軟服務”，以及提供定制科技空間等“硬服務”為一體的投后服務體系。

 

不僅是一級市場，二級市場同樣不乏耐心投資人。“我們對部分新能源新材料公司的持有周期達到5年甚至更長的時間。”上述嘉實基金的基金經理表示，“雖然行業周期波動對持股決策存在一定影響，但行業內在的結構性增長趨勢還是向上的，這是我們堅持長期持有的核心邏輯。”

 

二級市場握好“接力棒”

 

一級市場作為創新孵化器，完成從0到1的原始積累；二級市場通過流動性溢價和資本放大效應，推動企業實現從10到100的指數級躍遷，二者已形成推動新材料發展的“雙螺旋”協同生態。

 

二級市場基金投資新材料公司時的量化指標往往更加清晰。“我們通常會綜合考慮技術壁壘、下游應用場景和財務指標，根據行業特性和投資邏輯，各指標的優先級可能有所不同。”中金基金權益部負責人許忠海表示。

 

例如，在衡量技術壁壘時，許忠海會考量公司研發投入與專利儲備，包括研發費用占比、專利數量（尤其是國際專利）和核心技術自主性等維度，公司是否具備難以模仿的工藝配方或競爭優勢，還有該公司對產業鏈的控制能力，對關鍵原材料或設備的掌控力等。

 

“下游應用場景是評估業務增長潛力的關鍵。”許忠海進一步表示，“可以重點觀察下游細分領域的市場空間及復合增速，如新能源、半導體、生物醫藥等政策支持的賽道面對的市場空間潛力或較大，以及該公司與客戶綁定程度和所占市場份額。此外，政策環境的影響也至關重要，如環保材料受‘雙碳’政策驅動，半導體材料有國產化導入的迫切要求。”

 

在資本的長期培育下，新材料產業已迎來“豐收期”。上述嘉實基金的基金經理表示，鋰電技術之所以能成為新能源電池的主流選擇，不僅得益于政策的有力支持，還有資本市場投融資、人才集聚等因素發揮了關鍵作用。憑借資本市場帶來的融資便利，鋰電成本得以快速下降，推動重卡電動化率突破20%，零碳電網等創新應用也取得顯著進展。這些十年前看似遙不可及的突破，如今在產業政策和資本市場的推動下正逐步成為現實。

 

有意思的是，在談及接下來看好哪個方向的新材料投資機會時，更多一、二級投資人給出的答案是——生物材料。“半導體和新能源已經經歷了一波投資熱潮，行業格局已經初步成形，我們看好生物材料未來將迎蓬勃發展。”張皓表示。

 

國聯基金的基金經理熊健表示，從性價比角度來看，生物材料領域技術壁壘高、應用空間廣且市場化程度高，因此更看好該領域的投資性價比。