2023年諾貝爾生理學或醫學獎率先公布， 加之國內醫療消費升級和創新藥的不斷“出圈”，市場的目光再次聚焦到醫藥板塊。

往后看，中長期怎么走？

醫藥有哪些值得投資的方向？

結束了“醫療反腐”后，醫藥又有哪些新變化？

華安基金“醫藥投資實戰家”劉瀟表示：

當下處在醫藥的拐點，對于行業發展中的變化，需要根據中短期和長期邏輯的驗證，積極調整組合，提前把握拐點。

基于提前精準地把握拐點，過往管理中，劉瀟做到了在好的Beta上，獲得不錯的Alpha收益。

2022年6月27日，劉瀟接管華安醫療創新（A類008359，C類013483），這是劉瀟來到華安后首只管理產品，同時，她積極搭建經驗豐富的醫藥投研團隊，成員背景涵蓋到臨床醫學、生物醫藥、醫藥經濟管理、藥學等各領域。

在劉瀟看來，當下醫藥股的底部已經基本確立，醫藥的長線需求增長都十分穩定。

建議聚焦在消費醫療和創新藥相關，關注消費升級和科技成長帶來更多的投資機會，挖掘海外市場的發展前景。

那么創新和消費，又該如何與醫藥碰撞出新的火花呢？

在本次交流中，劉瀟帶來了她對市場的最新理解：

“對于中長期的資產，我們愿意給估值溢價，但同時也會去看貼現和成長是否能超預期。”

“基本面角度看，國內老齡化趨勢還在加速。不管是疾病譜變化帶來增量，還是健康生活的消費升級訴求，醫藥的長線需求增長都值得期待。”

“最近兩年新上市的醫藥公司與創新產品很多，如最近很火的生物科技公司、醫藥機器人，其科技成色越來越高。類似減重領域的重磅炸彈級別產品，有望誕生創全球歷史記錄的新“藥王”。”

“像減重、保健、醫美，這些領域剛上市的公司都不是很大，但這些賽道非常值得跟蹤。”

“今年國產創新藥的競爭格局進一步改善，融資、報批、臨床壁壘提升，醫藥創新更往高質量發展進一步。”

“未來的創新藥，研發要求提得越來越高，那么醫院端，技術是不是可以應用到醫美端？”

積極布局底部區域

對當前市場而言，我們認為醫藥行業處在一個相對較低的區間；其次，目前股價仍處在積極布局的底部區域。

這一輪調整，消化了兩年多來的行業估值溢價，截至10月10日收盤，中證醫藥指數（代碼：000933）市盈率處在近十年的5.66%的位置，有很強的性價比。

從三季度往后看，確定的業績增速和堅實的長期增長邏輯加持下，有望迎來一輪新的機會。

基本面角度看，國內老齡化趨勢還在加速。不管是疾病譜變化帶來增量，還是健康生活的消費升級訴求，醫藥的長線需求增長都值得期待。

全市場行業比較視角看，醫療保健需求是非常剛需、有韌性的。在宏觀經濟增速中樞下調的大背景下，醫藥行業增長的可持續性較為稀缺。

看好哪些投資方向？

在過往的醫藥股投資中，我們始終聚焦在消費升級和科技成長兩個方向上。

消費醫療相關

首先是消費方面，大家日常廣有接觸，認知度較高。以骨科來說，65歲以上人群的關節炎患病率有80%以上，相關的諸多需求都是未來有待挖掘的。

雖然消費醫療的龍頭公司的市值比較小，像減重、保健、醫美，這些領域剛上市的公司都不是很大，但這些賽道上非常值得跟蹤，可能是幾千億級別的。

我們覺得，未來消費醫療會成為自費的領域，比如保健、醫美、減重，以及口腔中的矯正，這些需求都是來自于消費升級。

創新藥相關

除了中藥、醫美、醫療服務、藥房等傳統消費屬性大的子行業外，最近兩年新上市的醫藥公司，如最近很火的生物科技公司、醫藥機器人公司，其科技成色越來越高，可投資范圍也會越來越廣。

同時我們可以看到，今年國產創新藥的競爭格局進一步改善，融資、報批、臨床壁壘提升，醫藥創新更往高質量發展進一步，創新質量提升，真創新獲取的醫保、審批支持進一步加大，未來商業化空間值得期待。

醫藥總量每年有10%的增長，但創新藥會不停地替代掉老藥物，行業增速整體可能偏剛性，但結構性亮點頻出，醫藥行業仍會提供豐富的成長股投資機會。

海外市場拓展

更可喜的是，海外市場也存在著較大的吸引力。

隨著中國企業的創新能力日益提升，未來“中國創新、全球價值”的模式孕育著巨大機會。

體量上看，國內市場廣闊，每年中國醫療衛生費用達到7-8萬億，是全球第二大醫藥醫療市場，仍在以每年10%左右增速增長。

中國生物醫藥公司在工程能力上比較突出，細胞治療、ADC藥物都走到了世界前沿，Best-in-class, First-in-class頻出，中國生物科技出海方興未艾。

綜合以上，我認為未來醫藥行業的投資是分化的。

在長期看好的基礎上，當下時點，消費升級和醫療技術的創新、迭代的基本面仍有亮點，政策帶來的情緒性沖擊提供了“挖坑式”布局機會，當前行業對于政策預期更加清晰，未來部分子行業股價或將迎來戴維斯雙擊。

 

問答環節

Q1、如何從投資角度看待醫療反腐？

關于醫療反腐，我覺得是一個超跌買入的機會。

事件本身影響行業需求，也不影響正常的診療與學術交流，政策本意在于規范行業營銷行為，為行業營造更加透明、公正、科學的競爭環境，中期看利好真正具備臨床價值的好產品。

Q2、過去幾年，你在控制住回撤的同時還取得了較好的收益率，這和你的投資框架有什么關系？

我們的配置思路，整體是比較均衡的。

我們的構建會考慮估值匹配度，對于中長期的資產，我們愿意給估值溢價，但同時也會去看貼現和成長是否能超預期。

如果這個板塊是30%增長，你已經給到70倍估值的價格，就透支了未來2-3年的高增長。但如果年初這個公司是40倍估值，往明年看，那個價格是很合適的。

面對醫藥的具體行業配置，我們也會從中觀層面自上而下看，了解醫藥行業整體的運營情況等。

Q3、展望未來，結合消費或創新，你對醫藥板塊有額外的研究規劃嗎？

醫美，這是一個消費醫療賽道，未來對于美的追求，比如齒科、眼科，這一類我們也非常關注。

未來的創新藥，研發要求提得越來越高，那么醫院端，技術是不是可以應用到醫美端？這其實是一個降維打擊。

所以，很多傳統藥品公司、器械公司已經開始布局醫美業務，所以對醫美行業會比較關注，同時也會挑選性價比。

 

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