2013年上海黃金交易所和上海證券交易所聯合推出了黃金ETF產品，作為首批產品之一的華安黃金ETF于7月29日正式上市交易。這首次實現了中國黃金市場和中國證券市場的跨市場合作，為進一步推進中國黃金市場發展創新，豐富黃金交易品種，滿足多樣化的市場投資需求提供了新的模式和途徑。十年來，黃金ETF及聯接基金的推出，大大降低了普通投資者參與黃金投資的門檻，參與黃金的人群也更為廣泛，符合國家實現“藏金于民”的戰略目標，同時黃金ETF市場也經歷了由起步到快速增長的發展過程。值此華安黃金ETF（518880）上市十周年之際，華安基金誠邀重磅嘉賓，與各位投資者共憶黃金十年佳話，展望黃金投資機遇！

訪談金句

黃金ETF的推出大大降低了普通投資者參與黃金投資的門檻。

黃金不僅是貨幣的“錨”，而且具有戰略價值。

黃金是一個分散風險、抗通脹、長周期來看收益也不錯的投資品種。

關于黃金投資價值，短期關注美國實際利率，關注美國中小銀行信用收縮情況。中長期關注美國與新興市場的實力對比，當美國的生產要素優勢逐漸下降，美元就處于中期五年維度的貶值趨勢，黃金就擁有支撐。

精彩回顧

黃金不僅是貨幣的“錨”，而且具有戰略價值

世界黃金協會中國區CEO王立新針對黃金投資的戰略價值發表觀點。王立新表示，世界黃金協會是一家全球性的黃金市場拓展機構，總部在英國倫敦，在全球六個國家設有辦事機構，而在中國就有北京和上海兩個辦公室。世界黃金協會目前的會員包括32家全球具有前瞻性的黃金礦業公司，覆蓋500多個黃金礦業項目，以及100多個黃金礦山，在超過45個國家和地區進行黃金開采。全球最大的十家黃金礦業公司中八家都是協會的會員，中國前四大黃金礦業公司——中國黃金、山東黃金、紫金礦業和招金礦業也都是會員。

世界黃金協會負責的工作內容涵蓋市場分析和黃金資訊的發布，參與黃金相關市場政策研究和推介，進行市場開拓和宣傳工作，并參與黃金交易所等黃金基礎設施建設，以維護和促進全球黃金需求，引導行業發展。

黃金是個很特殊的資產，供需對價格有較大的影響。黃金的供應非常穩定，每年新增產量在3500噸左右。全球五大洲基本都有黃金開采，開采平均且分散，其中非洲最多，亞洲第二，南美第三，北美第四，俄羅斯、大洋洲也都有出產。中國是最大的黃金開采國，多年來一直保持全球黃金開采第一。如果把全球所有的黃金集中起來，可以做成一個長寬高22米的立方體。黃金的第一大去向是黃金首飾，用量占比46%；第二大去向是現貨黃金，以金條、金幣以及實物黃金為基礎，通過黃金ETF等工具進行交易，占比22%；第三大去向是央行和官方的黃金儲備，占比17%；第四大去向是科研用金，占比15%。

此外，黃金已探明的儲量目前有52000噸左右，以現在的開采速度還可以開采15年。

再來看黃金的全球需求。黃金既具備普通商品屬性，也具備特殊的金融屬性。新興市場對黃金的需求占72%，發達國家的需求占28%。去年中國的需求有825噸左右，過去12年都位列全球需求第一名。前五名是中國、印度、美國、德國和土耳其。

在過去五年里，很重要的一類需求是投資需求，也就是金幣、金條以及黃金ETF。還有一塊需求是儲備需求，也就是央行官方的黃金儲備，占比17%。此外，金飾需求占據大部分，科技用金也有一定占比。

再來看看黃金的價格。首先要看全球經濟形勢，最重要的影響指標是美元實際利率的變化。第二大影響因素是美國加息政策。第三大因素是地緣政治沖突。具體來看，2022年影響最大的變量是全球通脹，以人民幣計價的金價有9.8%的年化回報，因為日元貶值，日元計價的回報有14.4%，美元計價的回報是0.4%。（數據來源：世界黃金協會）

過去一年黃金的回報率在主流資產類別里表現非常亮眼。2023年，影響全球經濟形勢以及黃金的因素有四點，一是一季度的銀行危機；二是全球通脹的變化，是會慢慢消失還是轉向滯脹，將影響整個經濟和黃金的變化；三是美國的加息政策是否在走向尾聲；最后是重大的地緣政治危機。

金價變化的一個重要參考指標是美元實際利率的變化，兩個指標往往是反向的，用美國十年期國債收益率減去通脹率能得到實際收益率。第二個參考指標是美元指數，一旦美元走強，金價就會相應走弱。此外，黃金會受到的避險情緒影響，地緣政治風險也會影響金價。

黃金是貨幣的錨，雖然官方的貨幣職能已經不存在了，但是還具備強大的儲備貨幣功能。在全球央行和官方機構里，黃金仍然是一種獨立資產，作為重要的戰略儲備發揮功能。從2008年開始，全球黃金增儲已經持續了12年。2022年央行購金量更是突破歷史記錄，達到1136噸。過去20年中國人民銀行的黃金儲備實現兩個臺階的提升，目前官方黃金儲備量全球占比從2%提升到了4%，排名全球第六位。

很多人把黃金看作一般的大宗商品類金融產品，沒有注意到它的戰略價值。戰略價值的意思是平時用不上，需要的時候會發揮作用，而不是單純看它的短期價格波動帶來的回報。我們也希望大家能用長期的眼光和平穩的心態來進行黃金投資。

目前央行購金趨勢不減，美國加息或進入尾聲，美元可能開始走弱，地緣政治風險猶存，國內形勢還比較復雜，同時隨著逐步開放，匯率變化波動會加大。這種情況下，黃金作為特殊的資產，仍然有持續的投資價值。

黃金是一個分散風險、抗通脹、長周期來看收益也不錯的投資品種

華安基金總經理助理、黃金ETF基金經理許之彥針對“黃金ETF開啟新十年”的主題發表觀點，分享黃金的分析框架與黃金ETF的投資價值。

過去兩百年的金本位時期，黃金充當了貨幣的角色，雖然之后黃金與貨幣脫鉤，但仍然是貨幣的“錨”，充當了對抗信用貨幣超發的角色。以美元為例，過去100年美元購買力下降了97%，紙幣超發帶來貨幣購買力的持續下降。美國經歷了上世紀80年代的滯脹、911事件、2008年金融危機，以及2020年疫情，美聯儲都是通過大量印發貨幣來解決困境，因此以美元來計價黃金，金價呈現出長期趨勢。

所以分析黃金離不開分析全球的宏觀經濟。當前全球經濟面臨老齡化、貧富差距擴大、逆全球化三大核心矛盾，發達國家的中長期經濟增長動能受到抑制，對債務有很高的依賴性。

今年6月，美國債務再次突破上限，這一事件在歷史上發生了21次，對美元體系帶來了挑戰。長期來看，全球央行在不斷尋找區域性的貨幣來替代美元。比如從2022年開始全球央行開啟了一輪非常大的購金周期，根據世界黃金協會數據，全球央行2022年年購買了1123噸黃金，2023年一季度已經買了360噸。相較于每年黃金3600噸的新挖掘量，央行2022年的購買量就超過了30%。整體看，全球央行增持黃金與去美元化有密切的關聯。

從收益上來看，黃金在很多投資者眼中是一個分散風險、抗通脹、長周期來看收益也不多的品種。但事實上，在長周期里，黃金能對沖風險，同時也是非常好的收益資產。以國內AU9999萬足金價格為例，金價從2004年的100元/克漲到2023年的450元/克，過去二十年的年化收益率達到7.7%（數據來源：Wind）

華安基金逐步形成了相對完善的從宏觀到中觀、微觀的分析框架。黃金分析，長期看貨幣，中期看金融，短期看交易。其中美聯儲加息和美國實際利率兩個因素對黃金價格的影響至關重要。

美聯儲最近將基準利率加到了5.25%，超過過去十年的利率水平。這背后有通脹的上行，也有疫情期間釋放了大量流動性帶來的后遺癥。許之彥判斷，這個利率水平對于中長期經濟增長來說明顯偏高，美國下半年經濟增速和通脹水平都還有下行空間。因此，美聯儲加息周期大概率在年內結束，未來1到3年有望開啟降息，從而對金價帶來支撐，黃金依然具備比較好的投資價值。

關于黃金投資價值，短期關注美國實際利率與美國中小銀行信用收縮情況，中長期關注美國與新興市場的實力對比，當美國的生產要素優勢逐漸下降，美元或將處于中期五年維度的貶值趨勢，黃金就擁有了中期支撐。

浙商證券首席經濟學家李超也發表了美國實際利率下行背景下對黃金投資機會的看法。李超表示，美國經濟目前呈現出一定的韌性，美聯儲最新一次議息會議也體現出對經濟稍顯樂觀的態度。經濟指標增長明顯，如，指導投資的指標。基于此，如果美國經濟恢復韌性超預期，美聯儲轉向就會很困難。同時，在經濟較為強勁的情況下，通脹也會存在較強的韌性，綜合來看，很難迎來實際利率的下行。

未來，美國經濟向下的驅動因素可能來自商業銀行一定程度的信用收縮。自硅谷銀行出問題后，商業銀行呈現整體信用收縮的態勢。這種情況下，中小企業無法獲得貸款，招人行為就會發生變化。同時，疫情期間美聯儲印發巨量的鈔票，使得目前超額儲蓄積累較多，處于逐漸消耗完的過程。此外，學生貸款等因素可能導致整個基本面逐漸趨弱。

另一方面，信用收縮也會逐漸影響到美國的商業地產，違約率出現明顯上升，也會反過來影響到信用收縮。加之，美聯儲對商業銀行資本的監管加劇，可能導致商業銀行信貸投放意愿出現變化。因此，信用收縮對美國造成負面影響。

經濟基本面逐漸回落，尤其用工缺口收窄，會導致工資上漲困難，罷工失效。

目前，美國通脹最主要的驅動因素是工資和物價的上漲，二手車、房租等因素的影響在弱化，因此，政策發力點應落在遏制工資和物價的螺旋上升方面，當螺旋上升被遏制，價格就會呈現向緩的趨勢。目前，美國CPI指數為3%，出現明顯回落，出于基數的原因之后或有小幅反彈，同時核心CPI還存在比較強的韌性，這也是實際利率還未明顯下行的原因。

2021年起，美國經濟、就業逐漸正?；?，實際利率并沒有明顯的上行，所以大家一直等待的黃金的利空因素也沒有明顯的兌現。2022年，美國通脹非常明顯，美聯儲政策變化，實際利率出現了快速上行，黃金價格也出現調整。未來，通脹一旦回落，實際利率也會明顯回落，黃金迎來較好的投資窗口，逐步布局的機會已經開啟。

此外，我們談談風險事件的影響。黃金短期確實會受到風險事件的影響，但我們不太建議大家跟隨短期風險事件去博弈。跟蹤歷史案例，歐債危機、英國脫歐、特朗普上臺、敘利亞戰爭等事件的發生都存在不確定性。黃金的價格往往隨不確定性的演繹上漲，隨不確定性的消除快速回跌。主動把握拐點非常困難，因此，普通投資者需盡量規避博弈短期黃金價格的投資行為。

今年下半年大家要關注的風險包括美國自身的風險，商業銀行的風險暴露以及商業地產違約風險。長期關注全球的去美元化過程，在8-10年維度黃金與美元強負相關存在很強的替代關系。

最后，要判斷美元的長期趨勢。長期來看，美元最主要的決定因素是生產要素的分配布局，美元呈現出七年生、十年變的周期性變化。在這個維度上，短期的財政政策、貨幣政策對美元的影響不大。長期決定經濟潛在增速的最重要變量是生產要素，包括勞動力、資本、科技、能源等。美國比較擅長科技和資本，新興市場比較擅長勞動力和資源。當全球經濟主要靠科技和資本驅動時，美元就處于升值周期；而當勞動力和資源驅動全球增長時候，美元就處于貶值周期。

未來，美元周期最大的不確定性取決于人工智能代表的科技革命。ChatGPT的出現使得美國的全要素生產率呈現比較明顯的優勢，美國也希望制造業回歸，共同推動經濟增長。這個過程很難一蹴而就，量產能力不足是美國當前的問題，而中國的量產能力有很大優勢，人工智能在中國也可能會有非常快的發展。另外我們未來數字經濟的發展、反壟斷的要求、以及推進國家數據局的成立，可以讓更多的生產企業有效利用全社會數據，加速迭代速率，推動生產力。因此，未來五年美元大概率呈貶值趨勢，黃金或存在投資機會。

在投資過程中，大家要高度關注美元中長期走勢背后的驅動因素，重視生產要素的變化，以及新興市場與美國的實力對比。這都支撐了黃金長期投資機會的邏輯。

短期，我們最需要關注美國實際利率下行的驅動因素，也就是美國的通脹水平。只有中小銀行信用收縮，使得中小企業獲得貸款難度增大，用工減少，才能驅動這樣一個邏輯。

中期，要高度關注美國與新興市場的生產要素對比，當美國的生產要素優勢逐漸下降，美元就處于中期五年維度的貶值趨勢。當貶值趨勢逐漸出現，黃金就擁有了中期最重要的支撐。

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風險提示：本基金為黃金主題基金，90%以上的基金資產投資于國內黃金現貨合約，黃金現貨合約不同于股票、債券等，其預期風險和預期收益不同于股票型基金、混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金，本基金風險收益特征與國內黃金現貨價格的風險收益特征相似。作為黃金主題基金，本基金的表現與黃金價格相關性較高，需承擔金價波動帶來的相關投資風險，敬請投資人關注投資黃金主題基金的特有風險，如黃金市場波動的風險、基金投資組合回報與國內黃金現貨價格回報偏離的風險、上海黃金交易所黃金現貨市場投資風險等主要風險。本報告所載信息或所表達的意見僅為提供參考之目的，并不構成對買入或賣出此報告中所提及的任何證券的建議。本報告并非基金宣傳推介資料，亦不構成任何法律文件。本報告非為對相關證券或市場的完整表述或概括，有關數據僅供參考，本公司不對其中的任何錯漏和疏忽承擔法律責任。投資者購買本公司旗下的產品時，應認真閱讀相關法律文件。基金有風險，投資需謹慎。