4月27日以來，受益于大盤震蕩回升，多只主動權益基金快速收復失地。

在面對已經反彈的市場，接下來的投資應當謹慎還是樂觀？

投資，既是科學也是藝術，它需要一套嚴謹的投資邏輯，在面對市場的驟起驟落時，還能對自身的投資邏輯有信心。

作為平衡多面手，華安基金張亮追求長期價值，廣受投資人和機構的認可。

最近，張亮分享了他對投資方法、市場走勢以及生活的所思所想。

以下是張亮本次交流的核心觀點：

1，選股邏輯只有一個標準，判斷這個公司未來的現金流折現的價值是多少。

在這個過程中，一是要看得遠，要看公司的長期；

另外一個，還要看得細；看這個公司的質地，現在的基本面在什么水平，是不是拐點來了，它的發展趨勢是什么樣。

2，但如果是公司在景氣向上，但行業處在低谷或者是不景氣的狀況，這個時候你去買這種好的公司，它可能會給你非常好的價格，你有可能在逆境中找到了一個價值發現，取得超額收益的可能是非常大的。

3，最重要的就是控制回撤，如果你把復利看得很重，你會把回撤看得更重，因為保證本金不受損失，這是復利投資理念的一個非?；镜脑瓌t。

4，不管我是基金管理人，還是大家作為基金投資者，更應該把眼光看長一點，以長期價值投資的角度來看，短期的暴跌實際上對于大家而言，大家可以適當的貪婪一些，相信長期的力量，它會給我們帶來不錯的投資回報率。

5，現在滬深300的估值處在歷史的極低分位數，或者風險溢價處在一個很高位置的時候，這個時候你就可以放心大膽去持有更長時間。

6，這個時候，我們不應該太恐懼，整個市場應該是慢慢復蘇的狀況，這里更加突出的是，我們會發現一些在逆境中迎難而上的公司，展現了非常好的基本面。

7，更好的對待生活，它反過來會幫助你在做投資的時候，狀態會更好，所以我平時除了工作之余，會盡量花多的時間去陪伴家人，然后去看書，跟家人一起運動，對工作也是一個非常大的促進。

 

以下為文字版實錄：（視頻版可點此觀看）

 

投資的底層邏輯
——公司未來的現金流

Q1：你的投資邏輯是什么？

我的投資邏輯的核心是，選公司的價值判斷標準，不管什么樣的公司，它是統一的。公司未來能給投資者賺多少錢，就是公司未來現金流折現，判斷公司質地、標準，基于這樣一個最底層的邏輯來做投資。

Q2：如何定位自己的投資風格？

我的投資風格，最重要的關鍵詞是均衡，第二個是長期穩健價值。

我的投資框架比較簡單，一手選股一手組合，選股的邏輯和搭建組合邏輯放在一起，才能保證我們取得一個穩健長期的均衡價值。

選股邏輯只有一個標準，判斷這個公司未來的現金流折現的價值是多少。

在這個過程中：

一是要看得遠，要看公司的長期；

另外一個，還要看得細；看這個公司的質地，現在的基本面在什么水平，是不是拐點來了，它的發展趨勢是怎么樣。

在配組合的時候也一樣，順勢和逆勢相結合。

順勢就是，順應行業和公司的發展趨勢，去買公司的陽光大道；

逆勢就是，要選在行業的困境中，反而在逆勢成長的公司，做到了左側，才可能讓超額收益的水平比較高。

所以選股要細，在做組合的時候要搭配順勢逆勢，這樣能保證我們的組合，有超額收益的部分，還有一部分來抗風險的，這樣整個組合的穩健性和長期回報，就能夠保證了。

Q3：具體如何選股？

我會把公司和價格看得更重一些。

如果我們把公司和行業用兩個權重來去看這個問題，大家會考慮的更加清楚。

因為我們買的是公司，所以我始終要買景氣向上的公司；

對于行業，它可以是景氣階段和不景氣階段。

如果我們在景氣的行業里買好的公司，這個時候我們就算是做順勢了，但這種順勢的情況下，你不一定能買到好的價格，這樣一個投資機會，你可能也能取得一定的收益，但取得超額收益的難度會大。

但如果是公司在景氣向上，但行業處在低谷或者是不景氣的狀況，這個時候你去買這種好的公司，它可能會給你非常好的價格，你有可能在逆境中找到了一個價值發現，取得超額收益的可能是非常大的。

對于我的投資框架里的順勢和逆勢，實際上就是這樣區分開的，我非常希望在尋找好公司的過程中，更傾向于在行業底部挖掘好的公司，這樣我整個組合超額回報的可能性就會更高。

Q4：你主要聚焦于哪些板塊的投資？

我是一個全市場的基金經理，我希望在能力圈里盡量做全市場的產品，不去賭單一賽道，我們的關注點在投資回報率上。

如果有一類產品，即便是它的行業前景再好，但如果投資回報率不符合我們的投資標準，我們也不太會去參與這種泡沫。

所以，我們希望回到投資的本質，從回報率的角度去配置這種全市場產品，這樣對于基金投資買起來比較放心，我們希望做一個穩定持續長期的回報，對投資者來講，更加合適。

控制回撤，
貫穿我整個的投資理念

Q5：如何評價自己的回撤控制能力？

最重要的就是控制回撤，如果你把復利看得很重，你會把回撤看得更重，因為保證本金不受損失，這是復利投資理念的一個非?；镜脑瓌t。

在我的投資觀念里，除了選股以外，還有一個大的框架，交易框架，即控制回撤，它實際上是貫穿整個投資理念的。

選股要非常謹慎，給自己留足比較好的安全邊際，越是順勢投資，你可能面臨大回撤的風險越低；

但對于逆勢投資的那一部分，你可能要非常小心，因為這個行業處在低谷，公司雖然是向上，但你可能踩到比較大的雷，所以在這種情況下，對于回撤而言，過程控制顯得尤為重要。

你已經看好了這個公司的前景，在你投資的過程中，對它的跟蹤和過程管理，就顯得特別重要，你要非常重視市場的反饋，對于我而言，我們還要假定市場的信息反應速度是非?？斓?。

當市場給你一個不好的反饋，比如這個公司出現了非常大的回撤，你一定要去很細地去探究它的基本面，看你是不是判斷錯了，通過不停檢查你的投資，完善你對整個公司的理解。

整個組合的穩健度，它是隨之提升的，不能說我看好這個方向，我買了以后就不管了，這個過程中你稍微漏掉了一些重要的信息和跟蹤，有可能會讓這個風險越積越大。

所以我們從選股上、從組合上，再加上過程的控制，整體提供了一個非常穩健長跑的組合，來保證基金投資者的回撤能夠變得更小一些。

戰勝市場的法寶
——順勢和逆勢結合

Q6：你覺得自己在今年這種市場環境下，表現得怎么樣？

我不太適應非常極端的市場，我比較適合震蕩性的市場，或者偏平穩的市場。

以我的風格而言，在熊市里，我更容易跑出超額收益，因為我本身穩健的選股風格，它本身就帶有一定的抗風險的能力，所以絕大部分市場環境下，我都能夠適應。

今年這種波動性非常大的市場，從我的投資經歷上來看，是有能力去應付的。我們戰勝市場的法寶，就是順勢和逆勢結合的投資方法，加上我們價值選股的能力。

我們發現我們的資產，在市場暴跌的時候，有很大一部分的價值持倉，實際上是很抗跌的，所以我們組合的回撤能夠非常好的跑贏市場；當市場均衡性向上的時候，我們也有逆勢挖掘出來的好公司，這些公司就會給我們帶來非常好的超額收益。

所以我們管理的產品，從投資業績上來看，不管整體牛市也好，或者整體暴跌的市場也好，我們都是偏向上的過程，所以我對自己的管理能力和后市是非常有信心的。

我的配置思路
是從長期價值角度出發

Q7：對于今年的震蕩市場，有什么想對投資者說的？

《道德經》里老子說過一句話：飄風不終朝，驟雨不終日。市場不管是暴漲還是暴跌，都不是一個常態，都很快會過去的。

對我們的啟示是，不管我是基金管理人，還是大家作為基金投資者，更應該把眼光看長一點，以長期價值投資的角度來看，短期的暴跌實際上對于大家而言，大家可以適當的貪婪一些，相信長期的力量，它會給我們帶來不錯的投資回報率。

Q8：如果投資者買了你管理的基金，你覺得持有多長時間比較合適？

作為基金投資者，第一點要考慮的是投資期限，你的資金是長期的還是短期的？

如果這筆資金本身是長期的，我建議你的關注可以更宏觀一些。

比如現在滬深300的估值處在歷史的極低分位數，或者風險溢價處在一個很高位置的時候，這個時候你就可以放心大膽去持有更長時間。

如果你的資金偏短期，你需要更靈活地去配置資金。對于投資者而言，你首先要弄清楚你的投資目的，然后再來看我們的產品。

對于我管理的基金來講，我的配置思路是從長期價值角度出發，如果你是長期的資金，我就建議你一直拿著，這樣能更好的去匹配資金的久期。

當下，我們不應該太恐懼

Q9：現在是否到了可以樂觀的時候？

從基本面角度來看，市場今年比較大的風險點，大概率已經反映了。

比如大家最擔心的，疫情對經濟的擾動，事實上，上海已經解封了，北京的疫情也很大程度上控制住了，社會面的物流也已經大范圍的改善了。

所以我覺得，

第一，經濟失速的風險基本上可以排除了，后面在穩增長政策的推動下，我相信很多的行業會走出低谷；

第二，大家擔心外圍，覺得俄烏沖突會給整個市場又帶來比較大的擾動，但實際上俄烏沖突已經演化了很長時間，市場已經對這個風險反應充分了，包括油價已經漲了這么多了，實際上市場都在反映和消化；其次，中美關系包括我們的外貿，實際上也在逐步好轉，所以外圍因素對市場的沖擊，市場應該也是大大消化了。

第三，從整個市場所處的位置和反映的風險溢價來看，估值處在歷史分位數10%附近，風險溢價也非常的高。

所以這個時候，我們不應該太恐懼，整個市場應該是慢慢復蘇的狀況，這里更加突出的是，我們會發現一些在逆境中迎難而上的公司，展現了非常好的基本面，尤其在二季度，這些公司的業績可能還在環比加速，這樣它可能會給市場更多的信心。

所以我們現在應該是積極尋找這些優質的公司，然后投資他們。

后續的投資主線
——穩增長&困境反轉

Q10：后續的投資主線和機會在哪？

從兩個方面看：

穩增長

從政策到具體實施，都有非常具體的安排和力度，這個是以前不多見的。

從細則上來看，對于非常好的產業鏈，比如汽車產業鏈，政策給了非常大的購車優惠力度，對于新能源產業鏈，國家的風光大基地等一系列的產業政策，都是為了hold住整個經濟的大盤。

所以在穩增長的政策里，我們要去找亮點，亮點對應的就是行業龍頭，龍頭能不能在穩增長的政策中，實現收入的超越，在這里找到一些比較確切的機會。所以我們可以細看各類產業政策。

困境反轉

這次疫情對很多產業造成了很大的沖擊，很多公司都活不下去退出這個行業了。但我一直在說逆水行舟，逆水行舟才能展現強者筋骨，我們要在底部的行業里，去尋找基本面強勢向上的龍頭公司。

這些公司，一旦整個社會在逐步的復蘇過程中，它一定會享受到更多的份額和更多的收入增長。

從這兩個角度，你可以從順勢和逆勢去把握市場運行的脈絡。

Q11：后續的風險來源于哪些方面？

國內角度，我覺得最大的風險還是疫情，因為疫情的反復和變異，我們還是很難去把握和精準的去預判。

如果疫情再出現比較大范圍的反復，那可能會對經濟復蘇的路徑又會帶來一些不確定性，所以我們還是始終要關注疫情可能給市場帶來的風險。

國際角度，我覺得還是要多放一點時間去擔心通脹，能源價格的上漲，市場已經大比例反映了；但是今年還有惡劣的氣候和天氣，接下來的糧食的價格，包括一些最基本農作物的價格風險，有可能會進一步的推動通脹的上行，這樣可能會給市場帶來一些負面因素，所以這方面我們也需要多做一些關注。

在沒有發現犯錯之前，
我更容易認準自己碗里的“肉”

Q12：怎么評價自己的性格？

我的父親經常說，我是一個比較老實的人，性格上也偏謹慎，所以做投資，跟性格關系非常大，你的性格可能決定了你的投資風格。

所以我這種謹慎的性格，導致了自己在投資上會更穩健一些。

同時我這種比較老實或者比較認死理的性格，也會讓我對某些自己看準的東西，更能夠堅持。

比如我看準了某一類資產，我對它的價值有了一個比較明確的判斷，在沒有發現我犯錯之前，我更容易認準自己碗里的“肉”，堅持著把我自己判斷對的價值給吃到，這個是投資以來，體現得比較淋漓盡致。

投資組合不能讓你
吃不著飯，睡不著覺

Q13：日常生活中有哪些愛好？

除了工作，日常生活中占我時間比較多的可能是陪伴家人了。

對于投資工作而言，它本身是一種就跟人的情緒相關度非常高的一項工作。我更愿意在工作之余，在家庭花更多的時間，因為它代表了一種負責任或者是一種比較溫暖的態度。

這樣的話，會保持整個人的精神狀況，它始終處在一個非常愉悅、非常飽滿的狀態。你會在投資價值觀的判斷上充滿愛，會買一些很正能量的公司。

所以我覺得，更好的對待生活，它反過來會幫助你在做投資的時候，狀態會更好，所以我平時除了工作之余，會盡量花多的時間去陪伴家人，然后去看書，跟家人一起運動，對工作也是一個非常大的促進。

Q14：如何做到工作和生活的平衡？

工作只是生活的一部分，從長期角度來看，你只有熱愛生活，才能把工作做好。

當然，有一部分人就說，如果你花很大的時間做拼命三郎，全身心的投入到工作中，我覺得看短期是可以，但拉長了看，它不是一個可持續或者一個長久的事情。

古人有言，攘外必先安內，我們也是一樣，如果你的生活搞不好，實際上工作也不可能持續向好，所以對我的啟示就是，在我的投資工作中，還是以人為本，我們要投讓生活變得更美好的公司，這樣的話，我們才可以走得長久，這是第一個。

第二個，他時刻就是提醒我們，我們的組合，始終不能對你的生活造成很大的干擾，就是說，你買了一批公司以后，你回到家吃飯不香，睡不著覺，實際上說明你的投資方向，或者你選的公司有問題了。

你的組合和你的生活一樣，始終是非常放心、非常舒適的狀況。這樣的話，你的整個狀態，是可持續的、是長久的，所以我是這樣看生活和工作的態度。

 

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