在經濟新常態下，投資單一資產獲利的難度將大大提升，資產配置的需求愈發凸顯，投資者需要更為科學、精細地配置資產，一方面部分資金要投資在傳統資產里，另一方面需要有一些資金投在另類資產里。

12月22日，特邀華安基金總經理助理、指數與量化投資部高級總監、基金經理許之彥和華安基金不動產投資管理部基金經理葉璟做客直播間，和主持人陽子暢聊基金投資股、債之外的另類資產——黃金ETF和REITs。黃金在大類資產配置中有什么作用？REITs作為新產品，和傳統公募基金相比主要的創新在哪里？普通投資者選擇這些另類資產時需要注意哪些關鍵點？且看本期精彩對話！

以下為觀點-摘要：（視頻版可點此觀看）

本期嘉賓

華安基金總經理助理、指數與量化投資部高級總監、基金經理 許之彥

華安基金不動產投資管理部基金經理 葉璟

 

觀點/摘要

01、2022大類資產配置展望

簡要結論如下：

A股：明年仍有投資機會，穩定經濟的狀態以及相關措施出臺對A股整體有利，估值12-13倍，盈利明年在10%左右，過去比較結構化的行情明年將更為均衡，A股可能先價值后成長。

對ETF指數投資的建議：

第一，均衡。結合當前市場環境（過去3年結構化行情非常突出）、經濟狀態和估值分化來看，明年將比過去三年更為均衡。

第二，先價值后成長。明年上半年側重價值，比如上證180，滬深300，創業板50，價值和成長兼顧，但很多成長性資產是中長期的，比如新能源板塊，電子板塊，明年可能也有不錯的機會。

債券：上半年機會更多，利率有下行空間，財政刺激使信用有擴張空間；

商品：黃金情況轉好，今年消化了較多預期，明年是相對有機會的一年；

海外：歐美貨幣收緊，對股市造成壓力，海外市場可能震蕩加劇，短期內有波動。

 

02、黃金ETF的投資思路？在大類資產配置中的作用？

黃金ETF產品設計的出發點是投資實物黃金，其屬性是實物金，但購買渠道是基金形式。以華安黃金易ETF2013年7月23日上市當日為例，100股相當于持有1克AU9999現貨黃金。

投資黃金ETF的思路有兩種：

1.實物思維：抗通脹，防風險，增值保值，這種思路需長期定期定額或根據自己的判斷進行投資。

2.資產配置思維：黃金是很好的資產配置工具，它和其他大類資產相關性弱，假設判斷黃金市場表現良好，加之其弱相關性，將對投資組合起到好的提升作用。

建議高度關注在資產配置的思路上，經過資產配置的理論和調整，再加大對黃金的配置。

 

03、當前通脹預期比較高，明年通脹如何看？通脹對金價影響如何？

明年通脹預期：可能先高后低，高點將有超過今年的態勢。原因為明年歐美國家疫情后迎來經濟復蘇階段，供給短期內不會明顯提升，通脹持續已成為事實，而不是暫時性、短期性的。

通脹對黃金的影響

通脹分為兩個階段，第一個通脹逐步提升，在預期階段，歐美央行以盯通脹為主，央行將有所動作，此時金價往往有一些調整；但通脹一旦形成，金價往往有好的表現。

主要原因：

1）黃金是抗通脹的優質品種；

2）從金價核心定價原理和對真實利率的反映來看，黃金在通脹高起階段對投資者有較好回報。

04、黃金的定價原理中最為重要的因素有哪些？

黃金作為貴金屬商品，其定價因素較為復雜多元：

1.貨幣超發：08年金融危機以來，全球進入貨幣超發周期，且疫情加快周期推進，貨幣長期超發促使金價上漲；

2.負利率影響：美國十年期國債利率大概在1.5%，而通脹大概在5%，形成負利率3.5%，對未來金價產生顯著影響，購買黃金能夠有效對抗貨幣超發帶來的負利率；

3.通脹：通脹形成后對金價有利；

4.市場風險：黃金本身具有抗風險的特征，在美元縮表和加息的影響下，可能帶來一些波動。

綜上來說，明年對于黃金金價更為有利：中長期歐美經濟增長疲弱，對金價有利；短期來看，通脹是主要參考指標之一。

黃金是長周期產品：在歐美央行保持貨幣超發狀態，全球老齡化，貧富差距加劇，去全球化狀態下，全球經濟增長長期有一定壓力，利率很難提升，建議投資者以中長期的周期關注黃金。

 

05、其他商品如原油、工業金屬未來如何？

美元、石油、黃金此消彼長，互相影響的三角關系在長周期可能存在，但在短周期互相之間未必是因果關系：

美元：英鎊歐元走勢偏弱，美元可能繼續走強；美元走強短期不一定對油價、金價有影響；中長期來看，美元全球影響力相對保持。

黃金：未來一年看好黃金。

石油：疫情前，油價低迷，全球石油供給壓力大；疫情后，貨幣大量超發，全球經濟V型反轉；此狀態下，原油需求量提升，油價處在比較緊的供給平衡，其他金屬情況和原油類似，明年大宗商品價格下調需要時間；碳中和和新能源供給對中長期油價影響較大。

06、黃金ETF的投資特色和投資策略

投資特色

1. 黃金ETF是實物黃金在產品上的一個替代品，相對于實物黃金而言更為便利；

2. 黃金ETF全年管理費、托管費較低，而且有租賃收益，相對于購買實物黃金費用上優勢突出；

3. 黃金ETF是T+0

投資策略

經測算，推薦投資者可以配5到10個點；為追求更安全、性價比更高的收益，投資者可適度加大黃金ETF的配置，原因為：

1. 對黃金資產預期較好；

2. 加息縮表會帶來全球市場波動；

3. 通脹會侵蝕貨幣的購買力。

做好資產配置是控制好長期投資的波動性，降低“馬拉松”過程中的“心率”；對黃金有一定了解的，可適度提升黃金配置比率；但另類資產不能代替主流資產。

流動性

黃金ETF流動性較好，全年成交3000億，每天成交十幾億，可滿足大多數機構和個人投資者交易需求；國內實物黃金市場是全球最大實物黃金市場，實物黃金市場非常充裕，可滿足投資者需求。

 

07、REITs具體是怎么運作的？

產品架構

國內首批REITs于2021年6月份推出上市 ，目前試點階段是3層架構：

1. 產品載體：公募基金，不低于80%基金資產投資于ABS

2. 中間層：資產支持證券（ABS），購買基礎設施項目100%股權

3. 底層：基礎設施項目

通過以上架構，公募基金從而獲得基礎設施項目完全控制權和經營權。

投資收益

收益來源：底層基礎設施項目的日常運營產生的現金流，通過基金分紅對投資者分配 。

收益分配：REITs每年至少分紅一次，對外分配不低于可供分配金額90%。

投資標的

目前僅限基礎設施領域，包括兩類：

1. 產權類REITs：倉儲物流、數據中心、產業園區等

2. 收費權類REITs：高速公路、污水處理、垃圾發電等

國內REITs與海外異同

美國REITs：公司制，無管理人，像上市公司一樣運作

新加坡REITs：信托基金制，結構相對簡單，沒有中間層，基金直接持有底層資產

國內REITs（試點階段）：信托基金制，三層結構相對復雜

評估方法

以收益法為主，通過未來現金流折現，比房地產常用的市場比較法更保守。 

 

08、REITs作為新產品，和傳統公募基金相比主要的創新在哪里？

1. 投資理念：REITs獲得基礎設施項目運營權和管理權，強調基金管理人對項目的主動運營管理；傳統公募基金投資上市公司主要為財務投資。

2. 投資集中度：傳統公募基金分散投資，單個證券不超過10%；REITs投資集中度較高，不低于80%投資底層資產為基礎設施的ABS。

3. 產品形式：REITs采用封閉式基金，不開放申贖，上市交易，目前只能通過二級市場進行份額交易。

所得稅：REITs分紅和傳統公募基金一樣，投資者不需要繳納所得稅。

09、REITs在大類資產配置中的價值？

1. 分散風險：REITs號稱是股、債、商品之外的“第四類資產”，根據海外歷史經驗，REITs的收益表現和股票債券的相關性比較低，加入投資組合可以起到分散風險的作用。

2. 高比例現金分紅：REITs適合對流動性要求不高，但需要每年現金分紅的投資者。

3. 抗通脹：REITs的收益來源，底層項目的收入（過路費等）通常有掛鉤通脹調整機制。 

 

10、投資者在選擇REITs產品投資時需要關注哪些方面？

首批上市項目質地比較好，未來隨著試點范圍擴大，更多產品上市以后，投資者要關注以下方面：

1. 關注底層項目資質：底層項目的運營情況決定能否給投資者帶來穩定的收益。

2. 項目運營團隊（基金管理人或原始權益人）：原始權益人是否有好的資產將影響REITs未來擴募情況，從而影響REITs估值預期。

3. 底層資產估值：底層項目運營情況的波動會影響資產估值波動，和二級市場的價格是否偏離。 

 

11、對REITs未來發展的展望

擴容和擴募：試點階段一共有11支基金發行，未來更多儲備項目有待發行，REITs有望從目前3、4百億的起步階段擴募到萬億。隨著未來項目常態化供給和產品流動性提升等相關配套機制落地和專業人才的匹配，同時借鑒海外成熟市場的經驗，希望REITs能成為大眾理財和投資的優質選擇。