春節過后，市場持續震蕩，在市場震蕩的當下，不少投資者也是無所適從。不過，震蕩市也一向被視為基金經理的“試金石”，這樣的市場環境恰好是發掘“寶藏基金經理”的最好時機，華安基金的崔瑩就是十分值得關注的一位。事實上，就在業內大部分權益類產品因抱團“核心資產”而出現業績大幅回撤之際，崔瑩多只在管產品的中長期業績回報依然突出。其管理的華安滬港深外延增長剛剛成功運作滿5周年，交出了一份頗為亮眼的長期回報成績單。（備注：崔瑩管理的華安逆向策略也表現優異，近5年4次獲得金牛獎，年度為2015/2016/2017/2019，頒獎機構：中國證券報）

進一步來看，崔瑩擁有長期投研經驗、對市場環境變化極為敏感，并始終貫徹其對成長股的獨到見解，對風險控制極為重視。根據此前披露的華安滬港深外延增長2020年年度報告，崔瑩管理的該基金持倉與主流基金重倉股相較存在一定差異。崔瑩表示，基金底層核心資產的構建非常重要，在優質賽道上對核心龍頭企業的定價權比找到獨門重倉股更加重要，我們力求買入那些能持續超預期，持續保持高利潤率的企業作為基金底層資產。

針對后市，他認為，在市場回調的過程中,部分個股的中長期投資價值也逐步顯現。投資者應適當降低投資預期，做好風險預判與風險管理，同時克服“一朝暴富”的心態。市場漲漲跌跌的常態中，投資仍然是知易行難。對于投資者來說，選擇一只長期績優的基金，做好風險預期管理，用良好的心態去面對波動，才是最重要的事。

中長期業績亮眼

節后以來，就在業內大部分權益類產品因抱團“核心資產”而出現業績大幅回撤之際，Wind數據顯示，截至3月10日，在全市場主動權益類基金中，基金經理任職年限超5年、管理總規模超100億元、近3年收益率超150%的基金僅14只，共涉及11位基金經理。由華安基金崔瑩管理的華安滬港深外延增長位列其中。年內收益率僅下跌1.40%，最大回撤僅13.67%，在這14只產品中排名第3。

從更長時間區間看，基金經理任職年限超5年、管理總規模超100億元、近5年收益率超300%的基金僅7只，且共涉及劉彥春、張坤、蕭楠、焦巍、周應波、崔瑩6位基金經理，其中華安基金崔瑩的年內最大回撤最小。

實力派的締造并非朝夕之功。資料顯示，此前，崔瑩曾在齊魯證券有限責任公司任項目經理，太平洋保險集團總部任資產負債匹配專員，中國中投證券任行業分析師。2014年3月加入華安基金后任行業分析師，2015年6月起擔任華安逆向策略混合型證券投資基金的基金經理；2016年3月起擔任華安滬港深外延增長靈活配置混合型證券投資基金的基金經理。

在投資策略方面，崔瑩推崇“威廉·歐奈爾”的投資體系，善于捕捉個股成長性，長期持有的是能形成“基本面與市場面共振”的好公司。而在五年多的投資實戰中，崔瑩也專注于投資成長股，擅長新興消費和前沿科技，在傳統行業也有優秀的選股記錄。同時，他的投資操作靈活，將自上而下和自下而上相結合，注重順應市場大勢。

在提及自己的投資理念時，崔瑩表示用三點可以概括：

1）市場是時刻變化的，沒有永遠致勝的投資方法。投資的長期年化收益率，不取決于某些個股或者行業的持有，而應源于投資人自身的投資體系；

2）投資本質上是建立一套由部分已知信息去把握未來未知狀況的體系。一方面，要學會理解市場的變化，比如2015年市場青睞小股票，但如今市場更看重業績的持續性。另一方面，市場有些東西是變化的，但投資里有些東西是不變的；

3）要尊重市場的反饋，不斷的跟蹤和調整自己的投資方法和框架。投資其實是一個比較科學的事情，我們對市場的認知有局限性，就要不斷調整，尤其是市場表現和你預判嚴重不符合的時候。

以成立于2016年的華安滬港深外延增長為例，自該基金誕生起就由崔瑩管理，Wind數據顯示，截至4月20日，其任職回報達到316.04%，而同期靈活配置型基金指數收益僅為87.82%，其同類排名也是逐年提升。

而根據此前披露的華安滬港深外延增長2020年年度報告，崔瑩管理的該基金持倉與主流基金重倉股相較存在一定差異。事實上，針對報告期內基金的投資策略和運作，崔瑩在年報中就表示，中國經濟從數量型增長向質量型增長轉變，行業和企業的差異持續擴大，增量蛋糕大部分都被代表新經濟的企業拿走，傳統經濟中，存量的蛋糕越來越被頭部企業占據。在此背景下，我們覺得未來股票投資會越來越工業化或者模塊化，基金底層核心資產的構建非常重要，在優質賽道上對核心龍頭企業的定價權比找到獨門重倉股更加重要，我們力求買入那些能持續超預期，持續保持高利潤率的企業作為基金底層資產。

關注中國企業全球化

不難發現，有著TMT行業研究背景的崔瑩，成長股投資自然是其強項。而從崔瑩重倉股中也不難發現從光伏龍頭到互聯網券商，再到互聯網巨頭及家電白馬，都有涉獵。而針對成長股的定義和投資，他也有著獨到的理解。

崔瑩始終相信“應對比預測更重要，任何市場都有機會”。因此，無論處于怎樣的市場環境，他都堅持尋找具有較好成長空間的“好賽道”，通過自下而上的基本面研究、假設和調研，篩選出具有投資風險收益比優勢的“好公司”，并保持動態跟蹤，在其高速成長階段追求最大收益。

他認為，對于成長股投資本身定性遠大于定量，但是組合投資通過定量的方式可以達到更好的風險收益比。因此在組合投資上力求行業均衡，單一行業配置比例通常低于20%，因為大部分行業有周期性，當某個行業利潤很高，資本就會涌入，競爭就會加劇，造成利潤下降，資本流出，隨著資本流出，行業整合，利潤又能有所恢復。而個股配置的權重上我們主要依據確定性、賠率、流動性和行業屬性這四個指標：確定性決定下限，賠率決定上限，流動性決定了犯錯成本，行業屬性決定了組合整體的穩定性。

例如，部分中等市值（100億元到500億元）成長股今年投資機會可能會加大。因為：

1）過去兩年投資這類企業機會成本較高（假設龍頭企業每年盈利增速20%-30%，估值貢獻20%-30%，則每年股價漲幅50%左右），在流動性邊際收緊背景下，未來幾年投資這類企業機會成本可能大幅下降；

2）核心資產更受外資青睞，其定價基準也逐漸國際化，這意味著美債收益率上行對其影響更大，而中等市值成長股更多受國債利率影響，目前看國債利率上行壓力小于美債。

進一步來看，核心資產中部分行業或者企業今年預計仍有表現。盡管短期利率上行壓制核心資產估值，但是在全球中長期低增長、低利率的預期沒有被打破的前提下，核心資產整體估值大幅壓縮可能性較低。低利率環境下，意味著大部分行業或者企業中長期增速下降，只有少數在中長期維持較高增速的行業或者企業才能享受到低利率帶來的估值提升，因此核心資產中部分能夠在中長期維持較高增速的行業或者企業今年預計仍有表現。

展望后市，崔瑩表示，2021年全年看好全球化泛制造業，國內疫情控制較好，機械、家電、輕工、醫療器械等泛制造業在全球份額提高，盡管短期受匯率升值、原材料和運費上漲和海外競爭對手復產等負面因素影響，但是中長期角度來看部分企業在全球市場的份額提高具有持續性，且部分全球化泛制造企業從中國市場到走向全球市場，從低端客戶進入中高端客戶，從中國制造到中國品牌，中長期價值獲得了極大的提高。