（作者系華安雙債添利、華安匯財通貨幣基金經理 朱才敏）

　　2017年是金融監管趨嚴的一年，金融機構去杠桿貫穿全年，貨幣政策全年保持穩健中性偏緊，貨幣市場流動性始終處于緊平衡狀態，銀銀-非銀流動性分層現象明顯，債券收益率全年表現為震蕩上行。

　　2018年以來，央行通過定向降準、臨時準備金動用（CRA）、下調準備金置換MLF等措施釋放流動性，貨幣市場流動性持續寬松，帶動債券市場回暖。此外，一季度經濟數據走弱、降準等事件性因素也帶動債券收益率大幅下行?？偟膩碚f，今年前4個月債券市場走牛是有經濟基本面、貨幣政策及債券供需關系等多方面因素支撐的。站在當前時點，我們來分析一下未來一段時間債市的多空因素。

　　首先，經濟基本面上，除了房地產投資增速在土地出讓帶動下有所回升，制造業投資、基建投資增速均有所回落，這也是之前驅動債市走牛的重要因素。

　　其次，貨幣政策方面仍將延續穩健中性的基調，降準置換MLF的操作預計仍將進行，但對流動性的影響較為中性，并不像市場之前預期的那么寬松。配合存款利率上限的放松，市場利率與政策利率的差將逐步縮小，有利于防范機構套利，進一步推進利率市場化。預計短端貨幣市場利率將保持在較低水平，關鍵時點會有波動。

　　第三，中美利差從年初的140bp下降到目前的70bp，是中美國債收益率相向而行的結果，利差的收窄對長久期利率債收益率的進一步下行形成制約。而近期美元走強、人民幣相對貶值，對收益率的制約也有所緩解。

　　最后，食品價格維持低迷，通脹近期仍將保持低位。債券在二季度供給會有所增加，但供需關系不會成為主要矛盾。

　　總體來看，我們認為，通脹上行的風險較小，隨著資管新規的落地、貨幣政策的邊際趨松，債券牛市的根基和格局依然存在。但由于前期市場對利好的反應過于充分，近期市場存在調整要求，而若收益率出現明顯回升將是較好的買點。站在全年看，我們繼續看好債券市場。