?。ㄗ髡呦等A安日日鑫、華安月月鑫基金經理 李邦長）

　　最近，中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（下稱《指導意見》），按照資管產品的類型制定統一的監管標準，對同類資管業務作出一致性規定。

　　隨著可支配財富的不斷增加，居民對多樣化資管業務的需求與日俱增。在此背景下，以銀行、信托、基金、證券、保險等機構為代表的資產管理業務迎來大發展，各機構之間競爭壁壘打破，跨行業資管合作日益密切，大資管時代來臨。

　　資管業務的發展在滿足居民財富管理需求、優化社會融資結構和支持實體經濟發展等方面發揮了積極作用，但由于監管口徑不一，各種監管套利層出不窮，給整個金融體系帶來潛藏的風險。此次多部門共同制定的《指導意見》，有望讓大資管市場迎來統一監管時代。

　　《指導意見》在以下幾方面影響較為突出：一是規范資金池。大多數資管產品獲取超額收益主要依靠期限錯配，而對資金池的規范將制約理財產品原有的發展模式，業務操作難度加大，或影響產品的預期收益率。二是嚴控非標產品。對于非標產品和資管產品到期日之間關系的嚴格限定，將限制短期理財產品通過期限錯配投資非標產品，資產端收益率的下行將倒逼理財產品收益率下行，同時對非標融資較為依賴的房地產和地方城投平臺受影響較大。三是打破剛性兌付。對剛性兌付給出了認定標準、懲罰和投訴舉報機制，明確資管產品須實行凈值化管理。打破剛兌將撼動多數投資者的投資行為模式，理財產品的吸引力將下降，有望提升投資者對貨幣基金的配置需求。四是消除多層嵌套。減少金融鏈條，降低潛在風險。

　　對債券市場而言，由于《指導意見》給予的過渡期相對寬裕且進行新老劃斷，不至于出現理財產品因急于拋售資產而造成市場踩踏行為，且具體細則尚未落地，市場關注后續新規的執行力度。從中長期來看，由于對非標類資產業務沖擊較大，部分非標需求可能轉為標債需求，以銀行理財為代表的資管業務增速放緩將影響債市需求。因此，資管新規對債市影響偏中性，債市行情演繹將回歸基本面邏輯。