?。ㄗ髡呦等A安信用四季紅、華安穩固收益債券基金經理 石雨欣）

　　2014年被稱為國內債券違約元年，2016年是債券違約集中爆發的一年。2017年信用違約繼續出現，一季度已經有6家發行人9只合計77億元債券出現違約，違約品種涉及短期融資券、中期票據、定向工具、企業債等，違約主體所處行業涉及鋼鐵、建材、工程機械以及煤化工等，不論發行人、還是違約數量和規模，均低于2016年1季度，而且由于煤炭和鋼鐵行業盈利的明顯改善，企業信用風險總體有所緩和，所以年初以來的一系列違約事件并沒有對債券市場產生重大的負面影響，但近期齊星集團資金鏈斷裂的消息導致同一地區的魏橋紡織和宏橋鋁業等民營企業信用債收益率大幅飆升，信用風險的陰影開始籠罩債券市場。

　　原則上2015年后新發的城投債都不能納入地方財政預算，而近期財政部問責地方違法違規舉債結果陸續出爐，審查結果對城投債的供給會產生一定抑制，2017年城投債的發行量會有明顯縮減。同時，2017年的債務置換額度可能部分延至2018年進行，地方債務置換量也會出現下降。從發行利率來看，2017年的平均發行利率較2016年高100-150BP左右，債務的融資成本明顯上升也會抑制部分融資需求。所以，城投企業的融資環境較去年明顯收緊，債務償付壓力實際上進一步上升。

　　隨著2016年國慶期間全國主要城市房地產調控政策的推出，房地產公司債券融資進一步受限，交易所基本暫停了房地產公司債的審核。近期，部分二、三線城市紛紛進入限購行列，房地產調控政策進一步升級，房地產公司的經營和融資環境進一步惡化，因此，地方債的信用風險也面臨顯著上升，但目前房地產企業債券的信用利差并未顯著上升。

　　過剩產能行業基本面隨著產品價格的回升出現回暖，特別是隨著債轉股不斷推進，行業龍頭企業的融資環境確實明顯改善，龍頭企業的信用利差出現明顯下降，但行業所面臨的產能過剩、盈利水平低、負債率過高等負面因素并未消除，行業內中低水平企業的信用風險并未下降。目前過剩產能行業債券發行利率較去年高點確有回落，但主要集中在1年期以內品種，中長期限的發行利率并沒有明顯下降，說明市場對行業的中長期信用風險的擔憂仍存。

　　從中長期來看，中國經濟的高速增長期已過，企業普遍面臨的是產能過剩、盈利水平較低、債務水平高企等長期性問題，同時，信用債券市場已經打破剛兌，未來幾年仍是信用債到期高峰。短期來看，企業融資成本上升，政策監管升級，企業融資環境有所惡化，信用債券違約將成常態化，因此，信用風險防范仍是投資者面臨的長期問題。