?。ㄗ髡呦等A安滬深300量化增強基金經理 謝東旭）

　　在A股市場持續震蕩之際，兼具成長與價值的滬深300指數，其配置意義不容小覷。尤其是結合這一指數所做的量化投資，更可被比喻成“量化投資中的明珠”。

　　滬深300指數以規模和流動性作為選樣的兩個根本標準，并賦予流動性更大的權重。其成份股更是全市場近3000只股票中流動性最好、市值最大的股票。據統計，過去5年中，滬深300成份股平均每天成交2500億元，其策略容量超過100億元。此外，滬深300指數對應的期貨合同最具流動性，這為對沖操作提供了絕佳的工具。

　　說到量化對沖策略，還不得不提Alpfa。關于Alpha的定義，市場上可謂眾說紛紜。我們不妨從拳擊比賽的角度來進行理解。如果一個成人參加幼兒園孩子的拳擊比賽獲得勝利，成人總不能宣稱自己具有實力（Alpha）吧。通俗地說，如果一個基金的持倉大部分是中小創個股，則其業績應該和中小創指數進行比較；假如其不能穩定地超越指數，也就不能說獲取了Alpha收益，這也是俗稱的“偽量化”。

　　過去3年，這種“偽量化”在市場上大量存在。其典型特征是：股票多頭是中小創或者中證500成份股，但卻用滬深300期貨對沖。在2014年第四季度，這類基金遭遇了10%-30%的回撤，并有大量類似基金清盤。

　　這就好像一個成人參加幼兒園拳擊比賽獲勝后，以為自己具有真正的實力，于是去參加同級別的比賽，結果卻遭到對手的痛擊。因此，真正的Alpha，多頭是在滬深300成份股內選股，空頭是滬深300期貨，即使出現回撤，一般也可以將其控制在2%-3%以內。

　　因此，“偽量化”是不值錢的，甚至個人投資者自己就可以實現這種策略。只要買入中證500指數基金，再用滬深300期貨進行對沖，其效果是一樣的，而且費用更低廉。也正是由于大家都可以輕易做到，導致了該策略的迅速失效。

　　我們知道，在大江大河中游泳是最具難度的。同樣，在流動性最好的股票中做出超額收益是最困難的，它代表了量化技術的最高水平。

　　事實上，量化交易的實質是套利。其操作邏輯是反復地買入好股票，同時賣出差股票，實現資產增值。金融學原理告訴我們，在流動性好的市場中最難套利，因為流動性本身是由大量套利者的交易而產生的，而大家都在套利的結果就是無利可套。

　　搭建能在滬深300指數內穩定套利的模型難度較高，但也不易被大眾復制，從而保證了Alpha。目前市場上約有15只追求Alpha的滬深300量化增強基金。根據基金合同，這些基金基本被限制在滬深300成份股內進行選股，倉位要求嚴格，且要求跟蹤指數。其中，華安滬深300量化增強的模型從去年7月份以來，純粹靠二級市場選股增強了14.7%，位居同類基金第一，信息比超過3，最大回撤約為2%。