?。ㄗ髡呦等A安年年盈債券、華安匯財通貨幣基金經理）

　　2003年以來，受益于政府鼓勵支持債券市場發展的利好，債市經歷了一番波瀾壯闊的巨變。債券存量從不到3萬億元發展到去年年底已經超過48萬億元，在體量實現飛躍的同時，市場結構也逐步向發達經濟體靠攏，短期融資券、中期票據、公司債、定向工具、私募債和資產支持證券都相繼涌現。債券作為一種低風險的金融資產，已經伴隨著銀行理財、基金、信托等投資產品走進了千家萬戶。

　　梳理歷史可以發現，2003年至今，債券市場總共經歷了5輪比較明確的牛熊周期。在這5輪周期的交替中，熊市共經歷37個月，其中最長持續1年，最短維持了4個月；牛市共經歷52個月，其中最短為6個月，最長超過兩年。兩者相比，我們發現債券牛市占據的時間遠遠長于熊市，而且從長期來看債券指數的走勢總是持續向上的。

　　那么，我們不禁要問，債市為何“熊短牛長”？

　　首先，從經濟規律上說，經濟增長和通脹水平是影響債券最重要的兩個變量。由于經濟增長與通脹之間有著密切的聯系，無論是經濟周期啟動還是經濟周期下落，經濟增長的變化總是跑在通脹的前面，而通脹的變化又左右著整個收益率曲線的變化。因此在過去的十余年，債市長牛的背后是經濟增長從高速換擋到中高速的背景。我國的GDP增速從以前高速增長的10%以上降至今年一季度的6.7%，工業增加值則從20%的高位回落到5.8%。2014年以來，中國步入經濟結構轉換周期，產能相對過剩，CPI持續下降，因此債市也隨之開啟了一輪超過兩年的牛市行情。

　　其次，經濟基本面之外，寬松的流動性格局起到了推波助瀾、錦上添花的作用。次貸危機和歐債危機以來，全球主要經濟體都采取了量化寬松政策。為了應對國際金融危機、降低社會融資成本和維穩經濟，中國央行自次貸危機以來啟動了三次降息周期，具體的時間節點分別是2008年、2012年和2014年。特別是2014年10月啟動本輪降息周期以來，共計降息7次，全面降準和定向降準共9次，為此輪證券市場重建以來的最長債券牛市提供了強有力的支撐。

　　最后，機構和個人資產配置偏好和資產負債結構的變化，對債券市場也產生了一定的影響。隨著利率市場化的推進以及居民投資理財意識的覺醒，居民的理財方式從單一存款向銀行理財、基金、信托等金融產品進行轉移。去年股市劇烈震蕩，債市則成為資金的“避風港”，這種投資行為的變化同樣推升了債市的繁榮。

　　展望未來，美國經濟復蘇的根基未穩，人民幣貶值壓力有所緩解，為國內債券市場創造了有利環境。雖然一季度我國經濟在供給側改革和需求側刺激下取得了“開門紅”，通脹也溫和回升，但經濟結構轉型是一個漫長且艱難的過程，上游行業的產能過剩格局依然嚴峻，經濟依然有下行壓力。在此背景下，市場流動性將繼續維持相對寬松的狀態。今年以來，央行放開境外央行在銀行間市場的投資額度，對個人投資者也開放了銀行間債券市場的投資通道，未來債市的投資者結構將日益多元化。綜上所述，長期來看，債券牛市的小船將在波動中繼續揚帆航行。