自2014年下半年以來，由于美國石油供應增速強勁、歐佩克保持產量不變以及全球需求疲弱等諸多原因，致使油價下跌了近60%。2月份來，油價從低位開始反彈，部分投資者已在積極抄底。油價在2015年上半年的走勢會如何？國內投資油氣的QDII有何差別？哪些基金更值得關注？站在當前的時點，我們認為：

　　短期來看，已有證據表明美國原油生產商的生產有所放緩，美元也可能在目前的位置震蕩盤整一段時間，中國加緊了石油戰略儲備的步伐，這些因素都有利于支持石油反彈；

　　經過近半年的大幅下跌，雖然石油的走勢還會反復，但在2015年一、二季度反彈的概率很大；

　　在國內3只主要投資油氣的QDII基金中，最激進的投資者可關注華寶油氣，其波動性最大，華安標普石油指數基金相對波動性最小，諾安油氣能源處于二者之間。

　　宏觀環境已現油價反彈積極因素

　　在影響石油價格走勢的諸多因素中，雖然地緣政治、投機的因素不容小覷，但全球石油供需狀況、美元走勢，以及中國經濟增長的態勢是重要的影響因素，雖然諸多因素的演化還錯綜復雜，但在宏觀面上，已出現了一些積極的因素支撐油價在2015年一、二季度反彈。

　　從全球石油供給與需求的狀況來看，長期看供給過剩的大格局難于改變。國際能源署（IEA）預計2016年全球石油需求日均增長113萬桶，高于2015年的日均91萬桶。 預計直到2020年，美國都將是全球最大的石油供應增長來源。美國能源部數據顯示，截至今年1月30日一周，美國原油庫存增加633萬桶至4.131億桶，單周庫存量創1982年有統計以來新高。彭博調查也顯示，在油價創了近六年低位之際，OPEC不僅沒有減產挺價，反而在2015年1月份擴大了原油產量。石油輸出國組織（OPEC）今年1月日產油3091萬桶，連續第八周超過該組織3000萬桶的每日生產目標。其中，伊拉克、沙特和安哥拉的石油新增產量尤其多。

　　不過從短期來看，已有證據表明美國原油生產商的生產有所放緩。目前有明顯跡象表明油價的大幅下滑對美國頁巖油生產商產生了沖擊，北美鉆井數量大幅下降，許多在北美開展業務的國際原油公司正在削減開支并進行戰略收縮，而另一些規模較小的獨立石油生產商更是已經開始陸續破產重組。油服業巨頭Baker Hughes在二月六日聲稱，美國運轉的鉆油平臺已連續九周減少，降至1140座這一2011年12月以來最低水平。此外，美國石油行業罷工愈演愈烈，此次罷工也成為自1980年以來美國石油行業規模最大的一次全國性罷工，可能迫使石油公司繼續從其他方面削減支出以彌補工人工資。在美國石油罷工持續的背景下，沙特阿拉伯也對原油出口策略做出一定變化，其在2月6日決定，上調出口至美歐的原油價格。因美國原油生產商生產放緩，OPEC也下調了2015年全球石油供應增長預期。

　　此外，雖然美元長期升值的大趨勢不變，但是經過前期快速的升值后，有可能在目前的位置震蕩盤整一段時間，這有利于石油的反彈。石油是以美元定價的，因此美元的走勢對石油有重要的影響。自2014年下半年以來美元急劇升值，與此同時，包括石油在內的大宗商品急速下滑。從長期看，美國經濟增長的前景比大多數主要國家更好，資金源源不斷的回流美國。因此，美元升值的長期趨勢不變，但是在短期內升值過快，對美國的經濟也會產生不利的影響。目前，美國經濟活動持續穩健地擴張，勞動力市場進一步改善，新增就業人數強勁，失業率繼續降低，但房地產部門復蘇仍然緩慢，由于能源價格下滑，通脹水平進一步滑落，如果美元升值過快，會進一步拉低通脹率，離美聯儲長期目標水平更遠。因此，預計美元升值到目前的位置，會暫時的進行盤整，這有利于石油的反彈。

　　再者，中國是包括石油在內的大宗商品的主要需求國，雖然經濟下行壓力依然較大，但依然對石油有巨大的需求。國內經濟發展的空間和韌性較大，長期持續發展的基本面沒有變化。在經濟轉型和結構調整的過程中，政府加碼基建投資，投資托底的思路明顯。為了防止經濟出現慣性下滑，央行保持政策的適度寬松，雖然不會“大幅放水”，但是會根據經濟基礎條件的變化適當調整資金供給的力度和節奏，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境。

　　從去年年底以來加快了石油收儲的步伐，利用油價下跌的機會，國內大幅提高商業和戰略儲備能力。高層也要求保障能源安全，加快完善石油戰略儲備制度，推進能源價格、石油天然氣體制等改革。發改委發文要求建立最低商業原油庫存制度，確保國內石油市場穩定供應，國家鼓勵企業提高商業原油庫存。2014年底，中國已經形成4.48億桶儲備能力，其中國家戰略石油儲備能力達到1.41億桶，商業石油儲備能力為3.07億桶。2014年中國原油進口量增加了9.5%， 12月的原油進口量首次突破每日700萬桶，單月達到3037萬噸，創下2005年有記錄以來新高。

　　綜上所述，我們認為在經過2014年7月份以來兩個多季度60%的大幅下挫后，在宏觀面上已經出現一些積極的因素支持油價在未來的兩個季度展開反彈。

　　油價暴跌中顯露出機會

　　與反映全球油氣走勢的相關的指數有很多，包括標普能源行業指數(凈收益)、標普石油天然氣上游股票指數和標普全球石油凈總收益指數等，這些指數都能一定程度上反映全球油氣的走勢，但因為包括的成分股有所不同，走勢也會稍有差別，其中標普石油天然氣上游股票指數的走勢與原油期貨的價格走勢最接近，也最具有代表性。

　　標普石油天然氣上游股票指數是基于標普全市場指數的精選子行業指數之一，選擇在美國主要交易所上市的石油天然氣勘探、采掘和生產等上游行業的公司為標的，成分股共80只。具有采樣面廣、代表性強、精確度高、連續性好等特點，能夠反映更廣泛的市場變化。截止2015年1月31日，該指數的市盈率為15.51倍，市凈率為1.12倍。

　　觀察標普石油天然氣上游股票指數過去10年的走勢，表現出了長期緩慢上漲與短期急劇下挫的特征，說明石油的長期投資價值并不理想，但是如果能把握時機，短期獲利的程度可觀。在過去的10年中，石油有過三次急劇下挫，第一次是2008年的全球金融危機，第二次是2011下半年美國退出第二輪QE，第三次是2014年下半年至今全球石油供需失衡。從過去10年的表現來看，與諸如美股、黃金等品種相比，石油的長期投資價值不理想。該指數過去10年的年化收益率僅為7.43%，5年和3年的年化收益率也僅為4.23%和-4.35%。不過，石油作為短期的投資品更為理想，該指數10年、5年和3年的標準差分別為29.39%、26.86%和23.17%，表明其走勢的波動性很大，如果能把握好時機，有可能在短期內獲得可觀的回報。

　　從技術指標來看，在2002年至今13年的時間里，石油還沒有連續三個季度下跌的記錄，一般在連續兩個季度的下跌后都會有較大幅度的反彈。例如在2008年三、四季度大幅下跌后，隨后大幅反彈；在2011年二、三季度大幅下跌后大幅反彈；此次在2014年三、四季度大幅下跌，預計也不會打破過去10多年的規律，有望在2015年一季度收紅，并且在二季度持續反彈。

　　實際上，市場已經有了一些積極的變化，投資抄底石油的大軍已經在逐步布局。從市場情緒來看，經過近半年時間接近60%的跌幅，投資者已經在逐步的抄底石油。全球原油期貨市場在2月初大幅反彈。盡管走勢還會反復，但是積極做多的力量已經在積聚。國內三只石油主題基金在2014年四季度的凈申購量急劇增加，有的管理資產規模增加了一倍；在二級市場的交易中，兩只石油LOF基金的成交量在2015年一月中旬后大幅增加，顯示出抄底的力量在聚集。

　　綜上所述，我們認為，雖然全球石油的長期仍面臨供需失衡的局面，但是經過近半年的大幅下跌，石油反彈的機會來臨，雖然石油的走勢還會反復，但是最黑暗的時候已過，在2015年一、二季度存在大幅反彈的可能，可以開始布局把握石油反彈的機會。

　　投資油氣主題的QDII基金

　　目前，投資全球油氣的國內基金共3只，其中指數基金2只、主動管理的基金1只。最早投資全球油氣的QDII是2011年9月27日成立的諾安油氣能源，此后，華寶興業標普油氣、華安標普石油指數也先后成立。

　　雖然都是投資油氣主題的基金，但是這幾只基金具有很大差別，投資標的和范圍都有所不同。通過了解這幾只基金的業績比較基準，就能夠明白幾只基金的差別所在。諾安油氣能源以標普能源行業指數(凈收益)(S&P 500 Energy Sector Index(NTR))為業績比較基準，該指數是標普500指數的子指數，各成分股都是世界上非常知名的能源公司，分別是美國石油、天然氣、消耗性燃料、能源設備及相關服務領域的領軍者，該指數能夠有效地反映出國際能源行業的價格趨勢。

　　華寶興業標普油氣跟蹤的是標普石油天然氣上游股票指數，該指數是基于標普全市場指數的精選子行業指數之一，選擇在美國主要交易所上市的石油天然氣勘探、采掘和生產等上游行業的公司為標的；華安石油跟蹤標普全球石油凈總收益指數 (S&P Global Oil Index Net Total Return)，該指數由全球最大的 120 家滿足特定可投資性條件的石油和天然氣行業上市公司組成，旨在跟蹤全球涉及油氣勘探、冶煉和生產業務的公司，該指數成分股取自于標準普爾全球 bmi 指數。

　　從這三個石油主題指數本身的特征來看，差異巨大，投資者在打算投資石油基金時應該認清這一點?？偟膩碚f，華寶油氣跟蹤的標普石油天然氣上游股票指數最接近原油價格走勢，漲跌幅度最大，表現為標準差在三個指數中最大，其三年標準差高達23.17%，在2014年，該指數下跌了29.42%。諾安油氣跟蹤的標普能源行業指數的中長期業績最理想，在各個不同期間的回報都好于其他兩個指數，其三年的年化收益率為4.21%，而其他兩個指數均為負。

　　從過去幾年的表現來看，這幾只石油基金的表現基本上均弱于相應的指數，在市場上漲的時候，漲幅弱于相應指數，在市場下跌的時候跌幅大于相應指數，從基金運營的角度來看不是很理想。例如，諾安油氣能源在2013年14.39%，指數上漲了25.07%，在2014年下跌了14.97%，而指數下跌了7.78%，華寶興業標普油氣也存在類似的情況。

　　諾安油氣能源是最早投資全球油氣概念的QDII，成立于2011年9月27日，該基金是基金中的基金（FOF），契約中規定投資于基金的比例不低于基金資產的60%，投資于基金的資產中不低于80%投資于石油天然氣等能源行業基金，在全球范圍內精選優質的石油、天然氣等能源行業類基金（包括ETF）以及公司股票進行投資。在實際運作中，該基金主要投資于基金（包括ETF）和現金，并不持有股票。目前持有基金的比重為82.47%，現金比重為16.31%。該基金申購費四折優惠后為0.6%，管理費為0.80%，托管費為0.25%，贖回費為0.5%。

　　華寶油氣（LOF）是國內首只、目前唯一石油天然氣上游行業基金，成立于2011年9月29日，該基金通過嚴格的指數化投資策略，實現基金投資組合對標的指數的有效跟蹤，以美國主要交易所上市的石油天然氣勘探、采掘和生產等上游行業的公司為標的，與油價擬合度高，能夠有效跟蹤油價。該基金目前持有股票的比重為88.13，現金比重為6.57%。既可同時在場內、外市場進行申購/贖回，又可在場內交易。該基金申購費四折優惠后為0.6%（其中在官網的申購費為0），管理費為0.80%，托管費為0.25%，贖回費為0.5%。在二級市場上實行T+0交易，交易活躍。

　　華安標普全球石油（LOF）成立于2012年3月29日，該基金是指數基金，跟蹤標普全球石油指數投資于全球石油行業上市公司，投資于指數成分股的比例不低于80%。該基金目前配置在美國的資產為49.34%，英國為5.18%，加拿大為7.70%；盡可能地降低了股票持倉，持有較大比重的現金；重倉股的集中度相對較高，前十大重倉股占比為45.08%，第一大重倉股?？松梨谑驼急葹?2.83%。該基金既可同時在場內、外市場進行申購/贖回，又可在場內交易。該基金申購費五折優惠后為0.6%，管理費為0.80%，托管費為0.25%，贖回費為0.5%。在二級市場上實行T+0交易，交易活躍。

　　投資策略

　　油氣的長期投資價值不理想，更適合把握時機進行短期投資。在經過2014年7月份以來兩個多季度60%的大幅下挫后，預計在2015年一、二季度油氣的走勢以反彈為主，可以適度介入，獲利的可能性很大?？梢酝ㄟ^三只油氣主題的QDII來介入。需要注意的是，雖然都是投資油氣主題的基金，這三只石油主題基金投資的標的和范圍都有差別，因此走勢差異巨大?？偟膩碚f，華寶油氣跟蹤的標普石油天然氣上游股票指數最接近原油價格走勢，漲跌幅度最大，適合最激進的投資者；如果對短期的損失比較介意，可考慮華安標普石油指數，諾安油氣介于二者之間。投資者也可以在二級市場上買賣，目前兩只LOF基金華寶油氣和華安標普石油實行T+0交易，交易活躍。