今年以來A股市場的一大特點就是成長股與價值股之間頻繁的風格切換。

　　新年伊始，基于2013年賺錢效應的延續，以及IPO重啟所帶來的打新股風潮，資金大量地從以滬深300為代表的藍籌價值股向以創業板為代表的成長股流動，以至于在今年的前五個交易日，創業板指數跑出了超越滬深300指數約10.5%的走勢，是創業板面世以來最強的五日超額收益。成長股的強勢一直延續到2月中下旬，之后開始回落，直到5月下旬再大幅反彈，。而7月初，創業板又開始明顯走弱。

　　相較于去年創業板指數的氣勢如虹，今年成長股與價值股之間的風格切換可謂頻繁。這給股票型基金經理的風格管理帶來了很大的挑戰。無論是堅持以價值為導向還是以成長為導向的基金，都會不止一次地遭遇績效明顯落后于滬深300指數的階段性現象。而試圖靈活地切換風格則要求基金經理具有敏銳的判斷力，能夠精準地把握切換時機，實際上能夠做到這一點是一件相當困難的事情。這樣的市況，對于運用量化模型來選股的基金也是一個重大的挑戰。

　　多數量化股票基金會采用多因子模型來進行選股。一般來說，模型會包括價值型因子，如股價/收益（P/E），股價/賬面價值（P/B），股價/紅利（P/D）等。同時模型也會包括成長型因子，如每股收益增長率，主營收入增長率，經營活動現金流增長率等。根據這些因子在歷史上表現出的對于股價的預測能力，在多因子模型中會被賦予不同的權重，從而使價值和成長兩類風格在模型中都有所體現。因為每個多因子模型都會有一些獨特之處，所以就會有一些模型表現為價值主導，而另外有一些表現為成長主導，還有一些模型在二者之間沒有明顯的傾向性。

　　當多因子模型具有顯著的價值或成長傾向性時，一旦市況與之相背，模型表現就很有可能不如預期。比如A股市場在2011年和2012年偏向價值，成長主導的模型可能表現不佳；而2013年成長風格占據絕對優勢，價值主導的模型的表現就差強人意。今年前幾個月，風格切換頻繁，有顯著的風格傾向的模型的表現為時好時壞。

　　筆者認為比較穩健的做法是給予價值類因子和成長類因子以大概相當的權重，使模型在二者間沒有明顯的傾向性。同時在多因子模型中加入一些更具時效性的因子，如基于均線系統的技術性指標和基于分析師預期的指標等，使模型能夠比較有效地動態跟蹤當前的熱點風格，從而能夠選出適應當前市況的投資組合。這樣不論是在價值主導的2011年和2012年，還是在成長主導的2013年都能夠取得穩健的超額回報。

　　當然，沒有一種策略是在任何市況下都行之有效的，當市場風格切換過于頻繁時，動態跟蹤模型也很有可能陷入找到熱點之時即是行情結束之日的誤區，這有時候是難以避免的。這大概也是投資的挑戰與魅力的一個表現吧。

　?。ㄗ髡呦等A安基金系統化投資部總監、基金經理）