【事件】

　　為貫徹落實國務院第49次常務會議精神，進一步有針對性地加強對“三農”和小微企業的支持，增強金融服務實體經濟能力，中國人民銀行決定從2014年6月16日起，對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行（不含2014年4月25日已下調過準備金率的機構）下調人民幣存款準備金率0.5個百分點。

　　“三農”和小微企業貸款達到一定比例是指：上年新增涉農貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末涉農貸款余額占全部貸款余額比例超過30%；或者，上年新增小微貸款占全部新增貸款比例超過50%，且上年末小微貸款余額占全部貸款余額比例超過30%。按此標準，此次定向降準覆蓋大約2/3的城商行、80%的非縣域農商行和90%的非縣域農合行。

　　此外，為鼓勵財務公司、金融租賃公司和汽車金融公司發揮好提高企業資金運用效率及擴大消費等作用，下調其人民幣存款準備金率0.5個百分點。

【華安點評】

　　1、4.25進行了第一次定向降準，一個半月后進行了第二次，政策頻率不低。而且，兩次定向降準都是公開宣布實施的。較高頻率和曝光度，特別后一次政策范圍更加廣泛、力度更加大，呈現一種邊際加碼的姿態，這些都導致每次的力度雖然溫和，但疊加起來對于刺激實體經濟和金融市場的信心，還是非常有力的。

　　2、雖然不是全面降準，但相對于市場預期而言，本次降準也沒有低于預期。

　　3、現在對除了大銀行和股份制銀行以外的銀行全面降準，如果將來經濟形式不繼續改善，降準可能進一步向大銀行和股份制銀行蔓延，即一步一步全面降準。這種步步加碼的態勢，從信心角度，對于抵御將來經濟可能仍不改善帶來的利空沖擊，也是有利的。即下方風險被抑制住了。

　　因此，盡管從直接效果看，刺激效果短期可能不明顯，金額也不大，但不應糾結于這種具體數字，而應該從這種貨幣政策態勢角度、從這種態勢對于實體和金融的預期、信心的激勵角度，給予較高的評估。

　　對于債券市場的利好更加直接，因為這些金融機構取得可用資金后，并不會馬上轉換為貸款投放，更多是進行貨幣市場和債券市場投資。

　　從結構上看，本次降準有一些意外，除了農業、小微以外，增加了財務公司、金融租賃公司、汽車金融公司。這些在特定實業領域活動的金融機構被納入降準，也是縮短資金流向實體的鏈條的考慮，雖然我們不認為具體指向代表資金實際的流動方向，但還是帶來了一些結構性題材。

　　總的來說，從人民幣貶值、調低貨幣市場利率、鐵路投資加碼、加碼棚戶區投資、兩次定向降準、督促財政支出加快撥付、對地方政府進行督查，可以說增持頻出，基本上形成了連綿不絕的微刺激來對抗經濟下滑壓力的格局，但始終沒有進行大規模的地方基建、房地產刺激，體現了政府運用微調手段，幫助經濟消化核心領域調整壓力的策略。

　　我們仍然維持經濟和房地產市場具有內在支撐的判斷，政策刺激效果開始顯示在數據中，經濟后期走勢有望企穩、下行壓力逐步消退。當前驗證的核心指標還是房地產銷量、貨幣信貸增速。

　?。ㄗ髡邽槿A安基金投資研究部總監 楊明先生）

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