國內股票市場的表現從中長期看始終有效。一方面，股票市場能準確地映射經濟基本面的變化。另一方面，理性的投資者能根據市場特征的變遷來調整自身行為與收益目標，表現在跟隨市場趨勢被淡化，而關注結構與階段性機會，同時投資收益目標變得越來越清晰化、絕對化。投資者的行為變化，反過來影響到市場特征，兩者相互作用、相互強化。

　  自2009年的四萬億投資之后，盡管政府為平穩經濟而間或推出小規模刺激政策，但對國內龐大的經濟與信用存量而言，其刺激的邊際作用在遞減。GDP增速自然平穩回落，轉型期經濟的“存量”特征明顯，同時以消費、電子、移動互聯網為代表的新興產業孕育發展，使得第三產業的比重漸漸接近第二產業。

　　  在“轉型經濟”與“存量經濟”大的背景下，A股市場表現呈顯著的“存量資金市”與“結構市”特征。在存量經濟下，2009之年后市場大的系統機會幾乎難見，有且短暫，更多的是市場波動；在轉型經濟下，大指數表現低迷，各指數間結構性差異極大，代表權重周期股的上證50、傳統行業市值占比超過60%的滬深300指數，在波動中底部下移，與GDP增速走勢高度一致。而代表消費與新興產業的中小板指數、創業板指數呈現穩定向上的牛市特征。

　　  在市場的變遷過程中，投資的需求方，即投資者的收益目標在變得清晰化與絕對化，強調收益實現而淡化配置；而投資的供給方，即投資產品模式也在發展變化。首先，收益目標的絕對化催生了相關產品的迅速發展，短小精悍、收益明確、偏好成長成為這些產品的主要特征；其次，股指期貨、融券賣空等對沖系統風險的工具逐漸被熟練應用，加之結構化市場特征，使得對沖型絕對收益產品迅速發展，且表現穩?。蛔詈?，市場波動特征、波動幅度有限下，對交易類基金產品的流動性、杠桿水平、特征清晰提出了更高的要求。

　　  作為身處充分競爭行業的基金管理人，順應機構與個人投資者行為與收益目標變化趨勢，提供滿足其投資需求的產品是制勝關鍵，這當中不僅包括代其理財與投資的產品，同樣包括提供流動性良好、杠桿合理、特征清晰的交易工具型產品。（作者系華安中國A股基金經理）