經過2013年，在A股市場中，假如你不標榜自己是投資成長股的，都已經不好意思說自己是一位職業投資人了。確實，如果用創業板指數代表成長股，用滬深300指數代表價值股，則全年下來，創業板指數上漲83%，滬深300指數下跌7.65%，兩者漲幅之差達到90個百分點，成長股遠遠跑贏。進入2014年以來，盡管只有短短3個交易周，兩個指數漲幅差異已經達到18個點，依然是成長股跑贏。

　　成長股的投資者是尋求公司股票具有高的盈利增長和銷售額增長，并且期望類似的高速增長在未來的時間中能夠繼續。他們認為，即使短期內存在價格高估現象，這些高增長公司也能夠通過不斷增長使價格回歸于價值。但是當我們都在追逐成長股的時候，回顧一下歷史，我們會發現，一個公司在發展歷程中可能僅有一小段時間可以將之歸類于成長股，而在其他大部分時間，要么尚處于默默無聞階段，大家還在擔心它的生存問題，要么就是長大到一定程度后跟隨宏觀經濟的波動而波動，或者甚至是被甩在時代的后面。

　　因此，在成長股的投資過程中，就特別需要關注成長性的變化。成長股股價的普遍規律是，在成長的初期往往大幅透支，股價中包含對未來長時期高增長的預期，隨著時間的推移，這種溢價將逐漸消失。當公司從高速增長向低速增長轉變時，業績可能仍然能夠穩健增長，但股價卻是漲幅緩慢，甚至下跌。如果這種轉變時緩慢發生的，則投資人還可以從容退出，如果變化是劇烈發生的，則投資人往往將承擔較大的損失。

　　以我們目前的很多權重股為例，在歷史上也都曾經經歷過高成長，在當時也都是優質成長股，否則它也不會成為現在的權重股。但在增速放緩之后，原有的估值標準就完全被摧毀，股價一再創出新低。在上世紀90年代，中國尚處于經濟高速發展的起點階段，工業發展開始起步，受制于當時的國內生產水平，輕工業成為發展和需求的重點，期間出現的典型成長股就是四川長虹。在2000年之后的中國重工業化過程中，工程機械、水泥等股票無疑是那個時代的成長股，但2007年金融危機之后，它們風光不再。觀察這些公司股價，在成長失速后，大多經歷盈利和估值的戴維斯雙殺，股價可低至其頂峰時的十分之一。

　　今天，全市場大力投資認為代表中國經濟未來發展方向的成長股，在這里面將產生一些影響我們未來生活方方面面的大市值公司，但真正能勝出的公司數量將是有限的。因此在投資過程中，我們需要去研究其市值的邊界，客觀看待其成長性，密切關注其成長速度的變換情況。（作者系華安寶利混合、逆向策略股票基金經理）