近期大盤指數震蕩上揚，分級基金的關注度也隨之提升。對于這類創新產品，不少投資者們感到比較陌生。為了讓投資者更加了解分級基金的運作模式，投資方式等知識，9月25日下午華安滬深300分級基金經理張昊做客華安官網與投資者進行了深入交流。

　　投資者：張經理，請問如何判斷什么時候適合二級市場入市交易分級基金呢？

　　張昊：您好，分級基金的A類份額適合追求較低風險的投資者，一般來說交易價格在均衡價格附近即可持有。B類份額由于具有杠桿特性，更適合追求高風險高收益的投資者，當認為分級基金所對應的市場指數有階段性上漲行情時，可以積極買入，獲取超越市場的收益率。就我所知，投資者在銀行僅能進行分級基金母基金的申購和贖回，其余的理財產品或結構化信托產品的準入門檻和流動性也與分級基金有所差別。分級基金最主要的優勢主要有兩點： 1、在交易所上市交易，價格形成機制相對透明、競爭充分； 2、門檻低，僅需一手（100份基金份額，約100元左右）即可參與。

　　投資者：散戶投資滬深300A類份額劃算嗎?因為它的約定收益給我的是母基金的份額，感覺不確定性較大。

　　張昊：您好，滬深300A類份額的風險收益特征相對比較穩健，對于追求較低風險的散戶投資者是比較好的選擇。一般來說，A類份額可以近似視為永續型的浮動利息債券（接近到點折算情況時會有例外），應選擇在均衡價格附近進行交易。每年定期折算所獲得的母基金份額盡快申請贖回，以避免市場波動帶來的不確定性。以今年年初的定期折算為例，1月4日為定期折算基準日，1月7日暫停申購、贖回業務，投資者最快可于1月8日申請贖回，按照1月8日收盤凈值兌付。因此，投資者需要承擔贖回費及2天（1月7、8日）的市場波動。如果投資者對市場波動十分敏感，也可選擇在1月4日收盤前使用股指期貨對沖市場的波動風險。

　　投資者：最近股市有向好的趨勢，是否是買入得時機呢？

　　張昊：您好，市場大盤指數在7月末以來確實出現了較為明顯的上漲趨勢。目前國內經濟整體情況較為平穩，市場處于較低的估值區間，且對于三中全會的改革預期不斷升溫，這些均是市場穩步上漲的動力來源。但是，從短期來看，經濟復蘇的持續性尚存一定疑問，季末的資金流動性較為緊張，IPO也隨時有重啟的可能，這些又對市場形成一定壓力。我們認為，市場可能在短期內會出現一定的回調，但從中長期來看，應該是一個較好的買入時點。

　　投資者：我剛剛開始接觸分級基金，不是很理解那個杠桿倍數的意義是什么？而且又是凈值杠桿又是價格杠桿，有區別嗎？或者張經理是否可以介紹分級基金入門的書籍，我好學習下，謝謝！

　　張昊：您好，分級基金可以看作是B類份額持有人向A類份額持有人融資買入母基金份額，所以A類份額持有人獲得融資成本即約定收益率，而B類份額持有人享有杠桿收益。舉例來說，滬深300分級基金A、B兩類份額的比例為1:1，即1份A類份額+1份B類份額=2份母基金份額。舉例來說，假設期初母基金份額凈值、A類份額凈值及B類份額凈值均為1元；若母基金凈值在短期內上漲1%至1.01元，此時A類份額凈值仍為1元，則B類份額凈值為1.01*2-1=1.02元，即B類份額上漲2%，因此杠桿為2倍。一般來說，凈值杠桿可計算為：初始杠桿*母基金凈值/B類份額凈值。初始杠桿由A、B兩類份額的比例決定，在1:1的情況下即為2倍。而在實際交易中，投資者往往不是以的凈值高低買賣B類份額，而是存在一定的折溢價，因此投資者實際能夠享受到的杠桿收益也與凈值杠桿有差異。舉例來說，假設期初母基金份額凈值、A類份額凈值及B類份額凈值均為1元，A類份額的交易價格為0.95元，B類份額的交易價格為1.05元（即B類份額溢價5%）；若母基金凈值在短期內上漲1%至1.01元，此時A類份額的交易價格仍為0.95元，B類份額的交易價格為1.01*2-0.95=1.07元，即B類份額上漲(1.07-1.05)/1.05=1.9%，所以投資者實際能夠獲得的價格杠桿為1.9倍。一般來說，價格杠桿可以計算為：凈值杠桿/(1+B類份額溢價率)。需要注意的是，這里假設市場上沒有任何套利機會，實際投資中，由于市場的變化及參與交易的投資者預期變化，都會影響到B類份額投資者實際獲得的杠桿高低。

　　投資者：滬深300A類份額的約定收益是保證的嗎？如果不保證，什么情況下不能保證，是B類份額的凈值或者母基金的份額凈值到達什么值嗎？

　　張昊：滬深300A類份額的約定收益通過定期折算實現，即在每年的第一個工作日以母基金份額的形式兌現約定收益。投資者可通過贖回折算所得的母基金來獲取約定收益，但需要注意贖回費及贖回時滯所來的的市場波動。此外，基金發生到點折算時，會影響A類份額持有人的持倉結構，而其中尤其以發生向下到點折算（即B類份額凈值達到0.30元）對于A類份額持有人的影響更大。具體細則請參看《基金合同》及《招募說明書》中關于“基金份額折算”部分的說明和例證。

　　投資者：滬深300分級如何套利？

　　張昊：您好，分級基金最常見的套利方式為折溢價套利。以滬深300分級基金為例，若A、B兩級份額在二級市場上的交易價格高于母基金凈值，則可以通過申購母基金、申請分拆、并在二級市場上分別賣出A、B份額實現溢價套利。若A、B兩級份額在二級市場上的交易價格低于母基金凈值，則可以通過分別買入A、B份額、申請合并、并贖回母基金實現折價套利。在具體操作中，由于申購、贖回、買賣等各個環節均要收取一定的費率，且申請分拆或合并的配對轉換等環節有一定的時滯，因此套利機會及收益要充分考慮各方面因素確定。對于滬深300分級基金而言，由于可以通過股指期貨進行對沖，因此有條件的套利投資者可以通過股指期貨更好地把握套利機會，精確鎖定收益。此外，對于更為專業的投資者，還可以結合滬深300ETF或其他分級基金等工具實施套利策略，這里就無法一一展開了。

注意：上述張昊對網友提問的回答為其個人看法，不代表華安公司的觀點，敬請廣大投資者注意。
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