權益類開放式基金：穩健布局，加強關注主題投資

　　4月度各項經濟指標顯示內外需求不旺，生產顯著放緩。工業增加值嚴重低于預期，經濟在周期底部的出清尚需時間，投資在地產投資的拖累下繼續下滑，新開工和施工面積增速下降，實際消費增速因原油價格的下降及經濟放緩預期而小幅下滑。

　　4月的工業增加值數據印證了工業生產的顯著放緩，國金宏觀小組認為，生產速度的減緩將導致庫存的下降持續，未來經濟還需要時間去出清。由于目前價格下降的預期較強烈，主動囤積庫存的情況已經較少，未來庫存的變化將取決于真實需求的變化，如果需求仍然難以明顯好轉，則庫存在低位運行的時間將會較長。

　　4月固定資產投資同比及季節調整后的環比增速如預期下降，中央項目投資增速難以對沖地方項目投資等增速出現下滑。結構來看，第三產業中的房地產投資增速下滑是主要下拉因素，雖然地產銷售情況略有起色，但是企業拿地熱情不高，新開工增速下降帶動施工增速進一步下滑，預計未來這一形勢仍將持續。

　　4月實際消費增速小幅放緩，主要是原油消費增速下滑所致。汽車，服裝，食品飲料等非耐用品消費增速平穩，家電，電子通訊設備等耐用品消費增速下降，中藥消費增速下降，化妝品消費增速下降，而金銀珠寶消費增速小幅反彈。在目前國內需求較弱，短期貨幣政策微調幅度有限，國際原油價格震蕩的情形下，預計實際消費增速仍將保持相對穩定的增速。

　　4月份我國進出口增長2.7%，其中出口增長4.9%，進口增長0.3%。進口方面，4月的主要特點是趨穩，季調后的進口環比增速上升，同比增速穩定。4月出口增速下滑的主要原因是對美歐及部分新興市場國家出口增速出現下降，考慮美國仍有可能保持經濟溫和復蘇、歐盟短期更關注經濟復蘇、國內財政預算更多稅收補貼的方式促進出口等，我們認為未來出口增速在短期波動之后仍會呈現繼續緩慢上升的趨勢。

　　同時，4月信貸領先性指標與M1 活化指標大幅低于預期，信貸投放6818億，M1 增長3.1%，顯示2季度經濟前景堪憂。在實體經濟增長疲弱疊加外圍市場的動蕩，以及物價壓力下降的背景下，國務院常務會議對“把穩增長放在更加重要的位置”正式定調，未來政策預調微調的力度有望繼續加大，而區別于過去粗放型調控，漸進式、適應性的政策松動或為主導。

　　整體來看，我們認為國內經濟增速下滑趨勢還將延續，尋底再度推延，未來一段時間，對國內經濟增長的疑慮和海外市場動蕩將是市場面臨的主要壓力，但同時政策保增長的傾向更加明顯，也將對沖部分市場系統風險。在政策和經濟博弈的格局下，基金組合建議保持相對穩健的策略，并加強關注政策紅利釋放下的主題投資機會。

　　回顧年初以來市場走勢，從周期板塊的估值修復到有業績支撐的防御板塊補漲，再到題材股的炒作，在經濟、業績、政策等預期的轉換下，市場熱點輪動較快，尤其短期更缺乏持續或明確的投資主線。結合基金業績表現來看，也呈現出持續性缺乏的特點，下圖表計算了今年以來各月度前二十名基金在下月平均排名，從結果可以看出當月前二十名的基金在下月的平均排名均在200名以外。因此，接下來在政策和經濟增長博弈、市場震蕩或延續的背景下，建議投資者更放眼中長期投資，組合構建以穩健為前提，一方面重點匹配善于把握震蕩市場環境、把握結構性行情的基金，另一方面從風格上加強對盈利增長確定性高、防御性的消費風格基金的配置。

　　階段股指仍將搖擺于政策的寬松預期與經濟下滑之間，區間震蕩格局仍是市場的主旋律，在基金選擇從穩健的角度可以重點匹配善于把握震蕩市場環境、把握結構性行情的基金。在具體的產品選擇上，我們延續上一期的方法，從歷史風險收益特征和震蕩市場中業績表現排名進行篩選，如泰達紅利 、富國天成 、國投穩健 、嘉實增長 、大摩資源 、東方精選 、興全全球 、國泰金牛 、諾安配置、中銀收益 、富國天源等為代表的基金可重點關注。

　　階段股指仍將搖擺于政策的寬松預期與經濟下滑之間，區間震蕩格局仍是市場的主旋律，在基金選擇從穩健的角度可以重點匹配善于把握震蕩市場環境、把握結構性行情的基金。在具體的產品選擇上，我們延續上一期的方法，從歷史風險收益特征和震蕩市場中業績表現排名進行篩選，如泰達紅利、富國天成、國投穩健、嘉實增長、大摩資源、東方精選、興全全球、國泰金牛、諾安配置、中銀收益、富國天源等為代表的基金可重點關注。

　　傳統封基 ：結合個體特征把握超額收益

　　截止到2012年5月25日，25只傳統封閉式基金平均折價12.56%。在平均剩余存續期2.54年的背景下，平均到期年化收益率(按當前市價買入并持有到期按當前凈值贖回的年化收益率水平)為5.76%，較上月底基本保持穩定。從單個基金來看，25只基金中共有2只產品的靜態到期年化收益率在7%以上，另有12只產品的靜態到期年化收益率在6%以上。

　　最近兩個月傳統封閉式基金整體折價率基本保持平穩，同時在市場震蕩背景下，基金二級市場價格也隨之小幅波動，考慮當前折價水平以及外部事件刺激匱乏，傳統封閉式基金整體折價或保持基本穩定，在產品的選擇上可以結合個體的折價安全邊際、投資管理能力進行動態把握。具體可適當關注的產品如裕陽、天元、同益、普豐、景宏、普惠等。

　　創新封基：杠桿分級基金把握難度加大，短期適當謹慎

　　從場內交易的創新封閉式基金來看，受5月份市場震蕩下跌影響，分級杠桿基金價格明顯回落，但各基金表現也呈現一定的分化，其中在以醫藥為代表的消費行業領漲的背景下，銀華瑞祥實現小幅上漲，其余基金的跌幅基本在4%-5%左右。

　　指數杠桿分級基金的杠桿率和溢價率具有較大的相關，高杠桿的基金同樣溢價率也相對更高，比如申萬進取溢價率再上升至70%以上，同時其杠桿率也上升至3.8倍的更高水平，銀華鑫利 、銀華銳進的溢價率分別為27%和25%，其中銀華鑫利的杠桿率超過3倍，銀華銳進2.4倍。而包括泰達進取 、同瑞B、銀華鑫瑞 、久兆積極 、工銀500 B等成立時間較短的基金杠桿率都在1.6倍左右，而溢價率也都處在較低水平。此外，以國聯安雙力B為代表的既有配對轉換機制又有固定期限的分級基金上市，A類較高的約定基準收益以及配對轉換機制對折溢價的約束，國聯安雙力B近期持續小幅折價。

　　對于高風險偏好的投資者，考慮市場震蕩背景下指數波動把握難度加大，短期對于高杠桿的分級基金可保持適當謹慎，隨著分級基金產品逐漸上市、品種增多，在某些風格主導的市場環境中或者主題投資背景下，可結合基金產品風格，匹配高杠桿產品。