債券基金延續去年末漲勢，今年以來整體上漲。另據數據顯示，2002年至2011年，上證綜指累計上漲33.6%，而債券指數累計上漲39%，同期通脹指數上漲26.3%。債券指數不僅跑贏股市，還大幅跑贏通脹變化。債市慢牛行情又能持續多久？普通投資者如何選擇？華安穩定收益債券基金經理賀濤座客 “基金直通車”節目，與網友交流債基投資心得，把脈2012宏觀經濟形勢。

　　去年四季度積極布局中期票據

　　主持人：債券基金三大獲利來源的基礎市場全線給力（股市回暖、可轉債反彈、打新收益回升），截至2月29日，具有業績數據的主要投資于信用債的5只基金最近3個月的平均收益率為1．97%，而同期一級債基和二級債基的平均收益率分別為1．32%和1．23%。做為債券型基金的投資經理，請您談談對此類基金的投資思路。

　　賀濤：主持人好，各位網友好。華安基金去年整體固定收益方面的成績是不俗的，我司穩固收益取得了全年同類基金排名第二名的好成績，其他一級債基、二級債基、可轉債基金排名也都在同類基金的前三分之一或者前二分之一。

　　就2011年整體投資整體思路來說，對通脹和政策緊縮態度較謹慎，比較好的控制住了主要的利率風險和權益類資產收益的波動風險，因此2011年前三季度股債雙殺局面中損失就比較少。而在四季度，我們積極調整投資思路，認為政策會轉向、通脹會下行，并積極布局長久期的產品。另外，證監會在去年下半年允許基金投資中期票據，這個產品參與度比較高、流動性好、企業資質也相對比較好，我們認為在絕對收益和相對利差水平都在比較高位的時候，投資是有價值的，所以也積極的參與。

　　通過上述分析及落實，2011年四季度固定收益類產品業績就保持在同行業的前列。

　　上半年關注傳統純債類債券基金

　　主持人：今年債市有哪些投資機會，您覺得可以重點關注哪些債券基金品種？再談談華安基金債券型基金的產品布局。

　　賀濤：基金公司產品布局是從風險收益特征來進行考慮的，最底層是風險低收益低的貨幣基金、再上去是債券基金，風險相對高收益也較大的是股票基金。債券基金在過往幾年的發展中，也經歷了產品不斷的創新和發展，為投資者帶來了很多的投資回報。但是經過去年的股債雙殺大幅波動后，投資者對債券型基金暴露的風險也提出了自己的要求，就是不希望債券基金的股票風險暴露太大。華安基金在債券基金產品布局方面充分考慮了投資者的不同風險偏好，目前的產品有1、純債券基金專注信用債投資（不可以投資股票、不可以投資可轉債）華安四季紅債券基金；2、可以打新股的債基金（不可以在二級市場買股票）華安穩定收益債券基金；3、可以在二級市場投資股票的債券基金（股票投資比例不超過20%）華安強化債券基金；4、以獲取絕對收益為目標、運用CPPI策略的類保本債券基金（以三年定存利率+1.68%為業績比較基準）華安穩固債券基金；5、專注可轉債投資的華安可轉債債券基金。

　　今年我們覺得債市可能會有兩大類的機會：隨著上半年宏觀經濟包括通脹下行的整個過程中，傳統純債類的債券基金還是有很高的投資價值，下半年大家對經濟形勢分歧也比較多，我們還是覺得宏觀經濟形勢還是呈現軟著陸情景，下半年會逐步走穩，通脹會有觸底表現，偏權益類債券型基金例如可轉債可能有些機會。

　　因此，對投資債券基金的選擇，我們推薦兩類，一類是信用基金，例如華安四季紅，一類是可轉債基金，例如華安可轉債。如果投資者有渠道的話，也可以關注這兩個資產，一個是信用債，一個是可轉債。

　　“垃圾債”是個不錯的投資標的

　　主持人：監管層有意在交易所市場推行高收益債券，但公募基金暫不被允許參與其中。您覺得監管層禁止公募參加的考量因素是什么？假如開放，您會否參與其中？如果準備參與因為其信用等級都是在BBB級以下的，您會如何把握機會？

　　賀濤：這個我們也在關注，今年也許會有一個很大的發展空間。畢竟銀行存貸比較高，整個金融行業要支持經濟的發展，不能靠間接融資，應該是直接融資作為一個輔助的手段。因此發展“垃圾債”會給大家提供很多很多的機會。

　　目前受現有法律法規限制，公募暫不可投。我個人認為，高收益債是個不錯的投資標的。但要以在控制信用風險上為前提，華安基金在信用風險的評估建設上，已經花了很多時間，并且建設一整套完善的評估體系。若未來公募允許投資垃圾債，我們會在內部評級基礎上，篩選出一個信用比較好風險可控的標的。

　　關注與房地產龍頭企業以及化工、煤炭等行業相關的發券公司

　　主持人：除“垃圾債”是高收益品種外，市場上還有一些債券品種同樣也中評級不高，但是收益率比較可觀的，您對這些類品種有無關注，投資策略是什么樣的？

　　賀濤：剛才也提到了，我們內部對券種有非常嚴格評級體系，你剛才說的“評級”是外部評級。對這些券種，我們內部會梳理，即使外部評級很高，內部評級也可能會較低。從宏觀走勢來看，我們會通過對上市公司最新盈利狀況、負債情況和現金流情況，綜合評價一只債券的信用風險。剛才提到評級不高但具有高收益的回報可能的債券，我們認為這些券種當中會有部分券種有投資機會。

　　今年在投資上，我們覺得還是要從兩點考慮：第一，防范性風險；第二，選擇高收益率券種。

　　近段時間，我們還對AA、AA-以下的債券品種進行了梳理（證監會明確規定基金是不能投3B以下的債券），篩選的初步結果，在AA到AA-這樣的一個債券中存量4200億，其中2300億是城投債。談及城投債信用問題，我們還是要看政策風險有沒有釋放，去年，經過城投債事件，市場風險厭惡情緒非常強，使得這類債券收益率上升的比較快。近期媒體報道稱銀行將對融資平臺進行展期，我覺得展期會大幅降低地方城投債的違約風險，可以說城投債投資風險是可控的。城投債應該是可以進入到投資視野的，但是還要看政策的明朗度。

　　部分低信用等級產業債品種也是可以關注的，此類品種可以根據宏觀經濟層面，或者是行業信息來對發券公司進行篩選，比如涉行業的負債率、行業現金流狀況、行業營運狀況等。房地產建筑類行業現金流、負債和盈利情況都在往下走，但在地產行業里面，有些龍頭公司情況還是不錯的，但我們仍會謹慎對待。另外，還有一些資源類，包括化工、煤炭等行業整體經營和現金流情況比較好，可以在風險可控的情況下參與投資。

　　主持人：城投債違約風險較低的城市分布有什么特征？

　　賀濤：城投債信息披露不是很完善，光從它的評級報告和發債公告來看，實際上所獲取的信息并不多。我們還要幾個方面來看：1.所涉及地方的GDP收入；2.地方財政收入的來源、支出、自由支配的收入占財政收入的比例。如果要重點投資的話，還要去實地進行考察和調研。

　　政策放松空間較大 全年還會有2到4次的放松舉措

　　主持人：您對當前的宏觀經濟怎么看？

　　賀濤：談整體經濟走勢，我們覺得應該是在一個大的周期中看，中國經濟從2008年達到一個高峰后，隨之應該進入一個調整的周期，但是因為次貸危機以后，政府的一些救市政策打斷了這個調整過程。因此，我們覺得在2012年，經濟走勢要重新回到這個周期中，在這樣大的背景下，今年的宏觀經濟增速應該比去年水平要低一點的。

　　隨著總需求的放緩，通脹逐步下行趨勢是明顯的。另外從政策角度來說，因為通脹已經不成為一個很大的問題，那么再加上存款準備金率也是比較高的，我們覺得政策放松的空間還是比較大的。另外在經濟走弱、通脹下行、政策局部放松的過程中，我們覺得債券投資還是一個比較好的周期。

　　主持人：未來是否還會采取降準或是降息舉措？

　　賀濤：目前央行的貨幣政策還是有效的，經過前幾年大幅的貨幣刺激以后，剩余的貨幣還是比較多的。從近年來政策緊縮措施實施以來，剩余的貨幣從總量上來說，應該是比較大，但是從邊際上已經達到一個平衡。從2011年4季度開始，外匯占款呈現負增長，今年1月份外匯占款是正的，增長1409億元。但是扣除順差和直接投資以后，也可以發現所謂的熱錢還是在往外流，在存準率這么高的情況下，且公開市場到期量比較少，整個貨幣還是比較緊的。我們預計全年存準應該還是有兩到四次的放松的假設和判斷，這個判斷是基于我們對全年信貸要是達到一個8萬億左右的水平，貨幣增速可能有12到14的增速的基礎上，即使不悲觀的情況下，我們也覺得應該從總量上有一些放松的次數。

　　主持人：您覺得今年中國經濟面臨的最大風險是什么？

　　賀濤：我覺得還是兩塊，第一，還是外需是否能夠起穩。因為最近來說，海外經濟是復蘇的，海外經濟的惡劣程度比去年四季度市場預期要稍微好一點，使得我們出口雖然在增速下降，甚至1月份出現了一個負增長的情況，也仍比預期好很多。我覺得未來外需的波動，仍將會是影響整個宏觀政策走向的重要因素，一旦外需超預期下滑，而內需政策可能放松。

　　第二，什么行業可以替代房地產。當然我們不可能是依賴過去的一種發展路徑，使中國經濟繼續粗放型的增長。但是從短期來看，房地產投資減弱的同時，其他的行業是否能夠彌補它的缺位。這也是中國在未來比較中長期經濟的轉型過程中，遇到的一個比較大的挑戰，現在外需還是比較弱，內需也是不暢的情況下，經濟整個的平衡是比較脆弱的。這種脆弱性很容易被一些突發的事件所打斷，使得經濟的變速是比較大的，這是我們比較謹慎的。

　　今年通脹應該不成問題 經濟軟著陸可能性大

　　主持人：從中長期來看，中國通脹水平將會維持到一個什么樣的程度？

　　賀濤：我們的判斷中樞肯定是提高的，比如人口紅利消失的因素、比如資源價格調整因素。但中樞的提高并不意味著絕對水平是高的，我們覺得還是會隨著經濟的周期、總需求的波動會不斷的上上下下的。從今年來看，尤其前三個季度我覺得通脹應該不成問題。

　　主持人：從上面觀點來看，您覺得今年經濟軟著陸可能性是比較大的。

　　賀濤：對，這是我們現在的判斷。

　　鐘愛大藍籌公司所發債券

　　主持人：關注 “十二五”規劃中，挖掘所涉行業的投資機會。結合實際投資需求，您怎么尋找機會？

　　賀濤：新興產業，成長型看上去很好，但是它的資產規模小，業績波動性會很大的，對債券的選擇來說，并不是個很好的標的。我們更喜歡大藍籌，這些企業都是很好的企業，償債能力沒有問題。

　　認同現在的新股發行改革 建言對發行人和承銷商有約束機制

　　主持人：2011年兩個交易所領導炮轟基金IPO打新高詢價，再到某些基金表態退出打新，華安基金在參與打新方面有什么樣的考慮？

　　賀濤：我們打新是有比較嚴密流程的，首先我們會有自己研究員做IPO詢價的研究報告，對要上市公司基本情況，未來盈利情況進行一個基本的價值判斷，然后再根據投資組合的情況進行參與。另外，我們也會積極參與和上市公司一對多或者一對一的溝通，與企業經營管理層有個好的互動，對企業盈利模式、增長模式和融資后安排進行深入了解。

　　詢價時，我們也會保持謹慎價。第一，對參與金額比例進行控制；第二，分散化；第三個結合市場理性看待新股漲跌幅變化。新股發行經歷了這么多年，實際上有很多經驗教訓可以總結，總體來說當前還是一個賣方市場，新股發行的時候不愁發不掉。另外看新股當前的發行制度，發行人和投資銀行的定價權過大，我們基金只是一個相對弱勢群體。

　　盡管新股發行制度經過了很多改革，也會公布大家報價的一個情況，但是最后的價格的決定權還是在發行人和券商。我比較認同現在改革的方向，打破這種賣方市場的格局，逐漸變成買方市場。首先會比較多的融資，第二是把信息敞開給大家看。

　　從溝通中我們了解到，現在承銷商也在改變，就是一旦發行從一種審核制轉為注冊制之后，他們自己也認為，那種過渡包裝的做法真的是越來越沒有市場了，他們將轉變角色注重與投資者溝通，這樣我們就覺得可以去互動了。還有就是應該在新股發行基礎上，增加一些對發行人和承銷商的一些價格約束。

　　賀濤簡介：金融學碩士（金融工程方向），14年證券、基金從業經歷。曾任長城證券有限責任公司債券研究員，華安基金管理有限公司債券研究員、債券投資風險管理員、固定收益投資經理。2008年4月起擔任華安穩定收益債券基金的基金經理。2011年6月起同時擔任華安可轉換債券債券型證券投資基金的基金經理。

　　華安基金公司旗下的華安穩定收益債券基金在過去三年中長期業績表現居同類前1/3，華安強化收益債券基金在過去兩年中也位居前1/3，另一只產品華安穩固收益債基，在“股債雙殺”的2011年取得了4.4%的正收益，凈值波動率在同類中落在最小20%區間以內。