2012年度，市場走勢可能分化出兩個階段。第一階段為探底、筑底階段，第二階段是回暖階段。目前，兩個階段難以清晰界定，關鍵在于政策出臺的時間、節奏和力度。目前判斷分界點可能在二季度。

　　需要指出的是，上述市場走勢兩個階段觀點基于以下基本前提判斷：即歐洲經濟衰退但銀行體系不會出現雷曼式崩潰；房地產有內在需求支撐，剛需能支撐銷售量的溫和增長； 沒有重大地緣政治事件推動大宗商品價格飆升；國內政策能夠跟隨經濟形勢逐步放松。

　　上述情形任一發生改變，則分析框架將發生變化，分析結果也將隨之相應調整。

　　第一階段是探底、筑底階段。在此階段內，存在經濟下滑凸顯與政策漸進放松兩個基本力量。如果前者強于后者，將使得市場下行，但經濟內在支撐和政策放松累積效應逐步疊加，下跌空間有限呈筑底特征。

　　在第一階段內債市仍具有系統性機會，股市僅具有局部結構性機會。行業配置建議重在防御。重點配置盈利確定性較高增長、受益政策放松的權重類板塊，以及戰略新興板塊中具有較高確定高增長的個股。

　　第二階段是回暖階段。這一階段的基本力量是經濟和盈利增速觸底、市場對利空消化充分、放松和轉型政策累積，市場開始糾正前一階段形成的過度悲觀預期。在此階段，股市逐步具備系統性機會，債市吸引力相對下降。行業配置建議適當提高進攻性。適當降低金融股配置比重，超配受益政策推動和符合結構轉型的戰略新興產業中小盤成長股，重點關注強周期板塊的配置。

　　世界宏觀經濟方面，我們認為，2012年度歐元區仍將陷入泥潭，掙扎在衰退和危機的動蕩中，迫使決策者做出階段性抉擇。而美國將經歷“懸崖邊的溫和增長”，短期增長恢復，但中長期壓力巨大。

　　中國經濟方面，我們認為將出現低增長、低通脹、低利潤狀況，經濟軟著陸，轉型緩推進。我們預期中國經濟明年中期增速略有降低：在改革重新上路的預期下，中長期中國經濟潛在增速仍可以保持在9%左右，比過去長期平均增速（10.2%）小幅回落，體現資源和環境約束的強化。

　　預期明年實際投資增速略有回落、實際消費略有回升、出口增速顯著回落，庫存沖擊不大，全年實際GDP增長約8.3%，CPI全年為2.5%。經濟短期軟著陸。

　　企業利潤增速將可能出現大幅下滑。隨著真實增長和通脹的回落，作為通脹后果之一的虛擬利潤將被擠出，利潤增速大幅回落。初步判斷明年工業利潤/A股非金融企業利潤累計同比為5%左右。

　　要素分配格局則進一步優化。隨著利潤增速和政府收入增速大幅回落、真實利率的恢復企業-居民-政府之間的分配關系將得到一定程度的修復；隨著貿易順差進一步顯著回落、

　　人民幣真實有效匯率升值，內外需結構性沖突繼續緩解。

　　基于上述判斷，2012年度大類資產配置建議先債后股。2012年第一季度GDP與CPI雙降期間，債優于股，看好長久期利率品種特別是長期國債。2012年第二季度GDP與CPI同比轉平，股優于債。

　　行業配置方面，2012年第一季度建議跟蹤貨幣政策與制度改革收益行業，如銀行、公用事業、能源等行業，以及受益于財政支出與結構轉型的行業，如農業、水利、電力設備、鐵路設備、核電等，同時精選戰略新興個股。

　　2012年第二季度中后期可適當提高組合進攻性，適度超配受益政策推動和符合經濟結構轉型的戰略新興產業中小盤成長股，重點關注TMT（電子、通信、軟件、文化傳媒）、環保、新材料、新能源；根據實際情況還可酌情增加周期板塊的配置。

　　2012年度，債券市場資金面逐漸寬松，但中長端利率水平下降達到一個瓶頸，需要政策進一步明示。我們傾向于預期存準的大幅度下調。

　　金融債和中高等級信用債的利差空間有收窄的可能。從持有期角度看，中低等級信用產品，中低久期利率產品具有優勢。可轉債市場將隨著股市波動，謹慎面對新一輪的供給沖擊。