基金經理介紹：

　　鄭可成：多年固定收益基金經理的從業經驗，現任華安穩固收益基金經理，任期回報3.7%。

　　謝志華：分管招商安心收益債券基金和招商安瑞進取基金，招商基金固定收益基金整體表現優異。

　　鐘智倫：固定收益領域的資深專家，目前管理富國四只固定收益基金，富國天豐、產業債、優化強債A/B/C，其中富國天豐基金回報近29%。

　　A股跌回十年前，長期價值投資在中國股市面前成為笑談！在慘痛的虧損面前，中國的投資者們不得不拋開在股市里暴富的心態，開始認真思考如何才能保住我們的錢。因為，我們的錢，經不起折騰。賺慢錢、低風險的固定收益類投資品，可能不會讓你一夜暴富，但保得住你的本金。

　　本期《錢經》特邀請華安基金鄭可成、富國基金鐘智倫和招商基金謝志華，共同探討當前形勢下固定收益產品的投資價值。

　　放松錢流，債市有戲

　　2011年12月5日央行宣布下調存款準備金，在全球經濟下行、股市下跌的時候，是不是預示債市的機會來了？

　　謝志華：2011年前三個季度，我們看到一個罕見的現象：股票和債券雙熊。一方面承受著通脹壓力，一方面是貨幣政策的收緊，但到四季度我們步入了一個新階段，通脹這頭猛獸被暫時控制住了，經濟增長沒有以前快了，怎么辦？央行選擇下調存款準備金率，微微放松錢流。這么做的直接結果是，降低資金的成本，對債市是個利好。我預計在今年（2012）上半年都會是這樣的狀態，債市的確有機會。

　　鄭可成：實際上，2011年12月份這次降存準主要是為了對沖外匯賬款，以及緩解年底資金較緊張的局面。未來貨幣政策微調的可能性較大，畢竟20%以上存款準備金還是過高，有下調的空間。固定收益品種可能受到一些階段性資金松緊影響，大方向還是樂觀的。

　　固定收益產品低風險的特點，為投資者提供獲取穩定收益的途徑，如果將資產配置比作“金字塔”，固定收益就是塔基。當股票市場處于繁榮期，投資者更傾向于股票和可轉債等高收益的產品，但是宏觀經濟處于低谷，投資還是會傾向投資固定收益的產品，造成債券市場比較繁榮的景象。

　　鐘智倫：未來貨幣政策會出現一些放松，這一點上，我同意謝志華的看法。從現在這個時點往后看，未來一到兩個季度對債券市場會比較眷顧，但國內經濟下滑趨勢，對股票這樣的權益類資產，可能是個壞消息。所以鄭可成說的“金字塔”實際是這個意思，把債券作為投資中的一部分，而且是很安全的一部分。當然，這也不是說對所有債券陽光普照，比如信用債這一個大類，可能會出現分化，好的好，差的差，需要仔細甄別。

　　從債券市場來看，近幾年債券市場迅速發展，整體上為固定收益投資提供了較好的氛圍。截至2011年11月底，托管在中央國債登記結算的債券總量已經突破21萬億元，而在2009年末，債券托管量也只有17.5萬億元。特別是信用債，最近幾年更是出現了飛速發展。債券投資，越來越深刻地影響到人們的資產配置結構。

　　從基金市場結構來看，國內固定收益產品占比還比較低。根據美國投資公司協會的統計數據，截至2011年二季度末，全球45個主要市場擁有超過7.1萬只共同基金，總規模達到25.92萬億美元。其中，股票基金占總資產規模的42%，債券基金23%，貨幣基金19%，混合基金約11%。相比之下，國內固定收益基金產品的占比還很低。截至2011年三季度末，國內債券基金的資產規模占比僅為7.39%，未來會有進一步提升的空間。

　　同是固定收益，別傻傻分不清楚

　　債券基金、保本基金以及貨幣基金等固定收益類基金應該如何選擇和配置？

　　鄭可成：我們并不建議投資者隨市場的變化，頻繁的更換固定收益的投資標的，做波段操作并不適合固定收益產品。固定收益產品本身的收益率不高，如果做申購贖回，產生的費用要侵占一部分收益。而普通投資者在擇時能力上未必比基金經理要強，以費用換取收益，頻繁操作是得不償失的。

　　選擇固定收益基金品種，還是要根據自身資產性質和風險收益偏好配比。例如，貨幣式基金最適合對流動性需求強的投資者，相當于活期存款。保本基金要求保本期，相當于投資者的定期存款。開放債券型基金風險和收益相對比較均衡，存在比較好的流動性，投資者可以根據市場的投資機會把握進入時機。

　　無論是債券基金、保本基金、還是貨幣基金，我們認為都應賦予其獨特的市場定位和生命力。債券基金的久期一般較貨幣基金長，因此債券基金的風險和收益相對貨幣基金要高一些；但貨幣基金久期較短，意味著它可以作為一個很好的現金替代。即使對于債券基金，不同的操作策略，也可能影響到實際的投資業績。

　　對于對本金要求比較高的投資人，我們建議可以持有一定的保本基金。但對于期望戰勝通脹的絕大多數投資人而言，債券基金配置的比例相對更高一些。貨幣基金可以和日常的生活支出預算相聯系，可以作為一個閑置資金的中轉站，提高資金的使用效率。

　　謝志華：固定收益產品種類日漸豐富，不同固定收益品種風險收益特征迥異，投資者需根據自己的風險偏好和承受能力選擇品種。貨幣基金主要投資用短期債券、回購及協議存款等品種，主要側重于流動性管理，安全性良好；而債券基金投資品種范圍更廣，其收益來源除了票息收入外，在債券牛市收益率下行過程中還能獲取資本利得，因而從較長投資周期看，其收益可能好于貨幣基金，但其波動也比貨幣基金大。保本基金初期主要投資于債市，積累一定保本墊后逐漸擴大權益類投資上限，風險收益特征逐漸上升。

　　國債、信用債、公司債，怎么挑

　　在債券投資中，應該以什么樣的標準買債券？什么樣的債券更值得買？

　　謝志華：債券久期選擇取決于對投資周期所處階段的判斷，種類選擇則依據相對價值比較，不同種類債券在某一特定階段都可能體現其投資價值。具體債券的選擇首先應判斷信用資質是否符合標準，其次看收益率相對類似品種是否具有吸引力。

　　鄭可成：從目前我管理的基金來說，最基礎的要求就是與運作周期匹配，在挑選公司債和企業債時，關注債券的信用評級。主要方法是通過我們內部的信用評價體系，考慮企業基本面的情況，以及宏觀政策的狀況，時時更新對債券狀況的把握。另外，我們會關注不同公司債的差異，尋找被低估和高估的公司債。

　　從配置來說，我們更傾向信用較好的公司債，收益率較高。從交易角度，更傾向配置國債和信用債，它們的流動性比較好。

　　鐘智倫：不同于股票市場，債券市場的種類比較多。利率產品、信用產品，以及可轉債都有不同的投資方法。期限不同的券，也有不同的方法。

　　簡單地說，利率產品有個規律：長期債看通脹，短期債看回購，中期債兩頭挑。決定長期限利率品種的關鍵要素是通脹水平，尤其是通脹預期如何變化；對于短期限的利率品種，其收益率水平和回購利率密切相關；中等期限的利率品種，既要看回購，又要看通脹，是兩者的平衡體。

　　對于信用品種，我們更注重發債主體的信用評級和具體的財務狀況。通過實地調研之后，我們再通過公司內部評級做出配置安排。有時候，一個AA評級的債券，不見得比AAA債券的投資價值低。

　　對于可轉債，我們用“倒金字塔”的方式進行投資，即在市場上漲的過程中，逐漸降低配置比例，在市場下跌的過程中，逐漸加大高性價比品種的配置比例。

　　目前，我們固定收益平臺針對不同的券種，建立了完善的研究與投資流程。我們會根據每一基金的策略來決定具體券種的投資比例。目前，我相對傾向于基本面還不錯的產業債。

　　加息期尾聲，買純債基

　　歷史上債券基金波動和業績如何，短期和長期有什么樣的不同表現，如何把握介入機會？

　　鐘智倫：長期來看，債券基金是對抗通脹的一個良好品種。天相數據統計顯示，在2006至2010的五年間，債券基金的平均年回報率一直保持在5.15%——22.25%之間（天相數據統計顯示，在2006至2010的五年間，債券基金的平均年回報率一直保持在5.15%——22.25%之間。）。短期來看，債券基金也會受到資金面以及外部事件的沖擊而出現劇烈震蕩。因此，債券基金投資，持有期的長短也很重要。

　　從一般規律來看，當CPI出現拐點、加息到了尾聲的時候可以介入債基。這個時候基金組合里的債券收益率相對較高，相應的價格到了最低谷。我們認為，目前還是投資債券基金的相對較好的時間。

　　謝志華：由于債券基金可以通過不同品種的靈活切換實現資產的優化配置，從歷史數據來看，其表現一直較為穩健。2011年前三季度類滯漲環境中，貨幣政策和流動性環境均較為負面，因而各類資產回報均不理想。但展望未來幾個月，宏觀基本面和政策面均有望對債市形成支撐，因而債券基金表現仍值得期待。

　　鄭可成：我們還是建議把債券基金作為基礎性的資產配置，只要不發生大規模的信用違約風險，債券基金是具有長期配置的價值，選時對債券基金來說不是重要的因素。

　　從風險來看，可轉債、20%股票投資和新股的申購是影響債券基金短期收益的主要因素。如果不愿意承擔股票帶來的風險可以購買純債基金。一、二級債券型基金，在股票市場不好時，可以考慮配置股票倉位較小的基金。 另外還需要關注債券基金的性質和基金經理的管理能力，以及基金公司整體風格。