對于ETF被納入融資融券，本周，理財一周報記者專訪了華安基金指數投資部三人組，他們分別是華安基金指數投資部總監、上證180ETF基金經理許之彥，上證180ETF基金經理牛勇和上證龍頭ETF以及聯接基金基金經理徐宜宜。

　　華安基金是國內為數不多設立指數投資部門的基金公司，目前部門共有6人，包括3名基金經理。華安基金已經被逐步打造成一只專注于指數投資和數量化研究的投資團隊，在跟蹤誤差管理、產品設計、數量化研究等多個領域都有較為深入的研究和實踐。

　　大力發展ETF對整個資本市場有利

　　理財一周報：許總監，能否談談ETF被納入融資融券對市場的影響？

　　許之彥：我覺得這對整個資本市場是一個有利的事情，從全球研究來看，融資融券有三個重要意義，第一是價值發現，第二是更好地激發市場的活躍度，第三個就是對市場的有效性有所提高。

　　對于市場的影響，我認為有以下幾點：第一，由于國內市場所謂的有效性實際上已明顯提高，大家通過個股獲得超額收益的難度提高了。過去兩年，從我們的感覺來看，市場監管透明，股票參與度提高、機構化越來越多。這個過程實際上是一個被動投資，大力發展ETF是對的。

　　第二，ETF的優勢非常明顯，它是市場代表，流動性較一般股票型基金高，并且大家都喜歡交易，這就像去飯店吃飯，哪個飯店人多，大家就在哪吃，盡管要等位子，大家覺得還是很值得?；钴S性高、代表性強、投資者喜歡使用的、代表國內藍籌市場的180ETF已經成為投資者常常光顧的“品牌店”。

　　第三，ETF未來的發展空間比較大，盡管現在規模有非常快速的增長，但我們覺得市場機會仍存在。所有人在ETF代表市場的面前是平等的，所以ETF既適合機構投資者，也適合高端凈值客戶和一些散戶去使用，ETF的投資者可以使用多種工具，融資融券進來之后無疑增加了它的使用深度。

　　理財一周報：為什么會增加ETF的使用深度呢？

　　許之彥：以前老是講中國資本市場過于單一，都沒事做了，但現在中國資本市場正在發生變化，目前有280個股票可以融資融券，又有這么好的ETF標的，其實會給資本市場帶來一些多元化的結構性發展機會，可以滿足不同投資者的需求，以前根本不可能做的事現在可以做了，只有海外可以做的很多事現在也可以做了。

　　融資融券是一件大事，特別是將ETF納入進來也是非常重要的事情。融資融券標的范圍擴大，ETF納入標的，投資者可以使用的工具明顯增加，市場參與深度將會提高，ETF的優勢也將更充分發揮。

　　理財一周報：我知道去年華安推出了一個公式，能幫我們具體解釋一下嗎？

　　許之彥：去年180ETF的一個重要的發展階段就是作為工具使用，股指期貨出來之后，很多投資者使用ETF代替現貨，華安基金發布了非常出名的公式，就是75%的上證180ETF加25%的深100ETF，這樣的組合和滬深300非常接近，年化跟蹤誤差也很低。它是我們在股指期貨出來前三個月向市場發布的，已經成了市場廣泛使用的可以交易的滬深300現貨的替代工具。

　　這樣我們就有辦法使用了：如果期貨高了，那買入現貨的時候沒必要買那么多股票，買兩個ETF就對沖，然后有了期限套利的機會，這個機會去年和上證180ETF的使用基差擴大，成了一個完美的對應，所以我們稱它為“對沖完美公式”，很簡單的想法就是300個股票有一部分在上海，有一部分在深圳，在上海有96%的流通市值都在上證180ETF里面，實際上這是股票和股票之間相關性的問題，上海部分選擇上證180ETF代替是一個很好的選擇，而且ETF比個股要好的原因是個股停牌的可能性很大，ETF有較為充裕的存貨，所以這兩個ETF拼起來是一個很好的組合。

　　如果我們把這個公式再重新用到融資融券上去，那券商就按照這個公式去配，可以對沖掉自己的風險，券商的融資融券業務風險就降低了很多。

　　加強投資者教育是重點

　　理財一周報：那您覺得目前ETF融資融券的難度在哪里？

　　許之彥：目前要加強投資者教育，因為投資者始終需要一個熟悉的過程，對券商融資融券業務來講，實際上有一個非常好的模式，券商買入180ETF和深100指數，按照我們建議的比例，對沖掉風險后，借出去就能有收益，有一些高凈值的客戶可以嘗試，這個過程現在已經開始了。

　　牛勇：目前來看ETF融資融券初始階段利率還是偏高的，相對于股指期貨利率也還是偏高的，以后隨著市場認可度越來越高，若券商把它作為一個重要的業務來源，那么可能這個利率會逐步降低，我想這也是一大趨勢。

　　許之彥：融券沒有明確規定，融資是有規定的，要求不能低于一年期的貸款利率，這是合理的，因為券商花了錢去買，然后再借給客戶，實際上從這個角度來看就是說它至少有資金成本在里面，所以特別低的可能性也不大，這不是制約發展的主要問題，因為融券的時間還很短。當然，未來轉融通公司成立了，券商借過來批發，到時候費率肯定會有所下降，這個肯定要到明年。但是因為轉融通公司的成立、業務運作還需要時間，所以目前來說它的利率看似高，但本身都是資本金的業務，相對A股市場的波段來講投資者可以參與。

　　上證180ETF最可能成市場風向標

　　理財一周報：徐經理您有什么補充嗎？

　　徐宜宜：對個人散戶來說，很多人反映做ETF每天的波動率太小，沒勁。但融資融券推出以后，ETF做多最大可以實現2.5倍杠桿。ETF其實可以實現的波動率已經不輸給很多個股，比如即使大盤只有1%～2%的漲跌幅，乘以2.5倍的杠桿當天就可以做到3%～4%。而且做ETF最大的優勢就是你不用擔心要選哪個股票出來博反彈，選擇像上證180ETF這樣流動性非常好的產品就可以了。另外T+0的操作，隨著融資融券的推出，完全可以用融券的方式，比如當天開盤你買了ETF，可以通過融券方式借到ETF然后當天賣出，鎖定收益，做到T+0的操作，這也是以前不能做到的。

　　理財一周報：未來ETF是否能成為市場風向標？

　　徐宜宜：目前這7個ETF是真正能代表市場的，如果有ETF能成為市場風向標，那代表市場藍籌股的上證180ETF最有可能。這就好比A50ETF的融券余額是國際上判斷中國內地股票走勢的指標之一。不過我覺得QFII本身的限制范圍比較窄，只在50個股票范圍之內。而國內的市場更大，所以包含了180只股票的180ETF的代表性更強。當然180ETF融資融券余額要作為市場情緒的指標，也許還需要一年、兩年、三年甚至更長時間。